當(dāng)前，WTI和布倫特原油價格較年內(nèi)峰值跌幅均超過了20%，石油行業(yè)已進(jìn)入隆冬。那么，在接下來的幾個月中，國際油價將何去何從？筆者認(rèn)為可從以下幾個方面進(jìn)行推演。

原油超供形成堰塞湖

石油輸出國組織（OPEC）產(chǎn)量配額名存實亡。早在4月初，伊朗與六國就核問題達(dá)成框架協(xié)議開始，沙特、阿聯(lián)酋和伊拉克原油日產(chǎn)量不斷刷新紀(jì)錄，并最終促成OPEC連續(xù)4個月超出3000萬桶/日的配額。究其原因，波斯灣產(chǎn)油國并不十分在乎短期石油收益的多寡，而是在伊朗原油入市前搶占市場份額的未雨綢繆。

非OPEC國家虎視眈眈。由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展過度依賴能源收入，且出于搶占市場份額的考慮，面對2014年下半年國際油價斷崖式下跌，俄羅斯原油產(chǎn)量不減反增，創(chuàng)下了后蘇聯(lián)時代歷史新高的1058萬桶/日，今年年初以來，日產(chǎn)量也始終穩(wěn)定在1000萬桶/日以上。

頁巖油促使美國逼近“能源獨立”。截至2014年，美國原油產(chǎn)量突破900萬桶/日，成為全球最大原油生產(chǎn)國之一。盡管去年下半年的油價大跌打亂了美國頁巖油產(chǎn)業(yè)持續(xù)快速發(fā)展的步伐，但是，美國頁巖油生產(chǎn)商并未坐以待斃，而是通過采用新技術(shù)使成本下降和效率提升，使得在今年6月國際油價重回下跌通道的情況下，油井?dāng)?shù)量止跌反彈，今年原油日產(chǎn)量也穩(wěn)定在月度日均900萬桶以上。一旦國際油價出現(xiàn)反彈，復(fù)產(chǎn)的油井將進(jìn)一步提升產(chǎn)量從而打壓國際油價。

世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力減緩石油需求

美國經(jīng)濟(jì)“一枝獨秀”。2014年，美國經(jīng)濟(jì)總體增長勢頭強(qiáng)勁，促使美聯(lián)儲結(jié)束了長達(dá)6年的貨幣量化寬松政策。特別是進(jìn)入2015年第二季度，美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)連續(xù)6個月保持在20萬人之上的高位，表明重塑經(jīng)濟(jì)實體化的美國，經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)跡象日益明顯。

“克里米亞事件”使歐盟俄羅斯兩敗俱傷。歐盟作為俄羅斯目前最大的貿(mào)易伙伴，2014年歐俄雙邊貿(mào)易下降10%，歐盟經(jīng)濟(jì)“發(fā)動機(jī)”的德、法、意三國損失了大量的就業(yè)機(jī)會，經(jīng)濟(jì)增速放緩。而去年美俄雙邊貿(mào)易不減反增6%，且雙方貿(mào)易往來的黏度遠(yuǎn)小于歐俄?？梢哉f，在本次的三方互相制裁中，美國成為了既得利益者。

經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級使中國正在經(jīng)歷經(jīng)濟(jì)增長放緩的陣痛期。房地產(chǎn)業(yè)下滑和基建行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能對柴油工業(yè)需求造成很大沖擊。中國汽車工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計顯示，4月至7月國內(nèi)基本型乘用車（轎車）產(chǎn)銷量同環(huán)比均出現(xiàn)不同程度的下降，以及新能源汽車的迅猛發(fā)展都勢必影響到汽油需求。

金融市場波動成為油價的制冷劑

加息預(yù)期使美元進(jìn)入強(qiáng)周期。奧巴馬提出“削減財政赤字，降低失業(yè)率，鼓勵制造業(yè)等實體回流，提高能源自給率”的施政綱領(lǐng)讓美國經(jīng)濟(jì)逐漸走出2008年次貸危機(jī)的低谷。作為全球大宗商品計價貨幣的美元來說，加息預(yù)期必將對包括原油在內(nèi)的大宗商品價格形成利空沖擊。

黃金價格下跌加速美元回流。從2005年年底開始，紐約芝加哥交易所黃金價格出現(xiàn)歷史性大幅上漲，由不到500美元/盎司飆升至2011年9月1923.2美元/盎司的歷史最高點，隨后一路跌至2015年10月初的1100美元/盎司。黃金的走弱將助推美元指數(shù)持續(xù)上漲，并對原油形成進(jìn)一步打壓。

2015年年底前油價走勢推演

首先，制裁俄羅斯成為制約油價上漲的天花板。美國歐盟在制裁俄羅斯過程中，出自歐美的世界3大信用評級機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪、惠譽(yù)對打擊該國經(jīng)濟(jì)增長、加速資本外流起到推波助瀾的作用。為擺脫這種不利局面，俄羅斯正在組建俄國家信用評級機(jī)構(gòu)，并將于今年第四季度開始運作。由此可見，只要過度依賴能源收入的俄羅斯不屈服，國際油價很難重返80美元/桶。

其次，中國不再是能源市場“救世主”。今年年初以來，原油進(jìn)口量同比增長9.8%，顯示出中國正趁國際油價走低進(jìn)一步加快原油儲備。但在中國經(jīng)濟(jì)增速放緩的背景下，原油戰(zhàn)略儲備完成階段性存儲目標(biāo)后將無法吸納更多的世界超供原油。

再次，加息的“無形之手”牽動資本市場。由于美元作為全球任何大宗商品計價和各國主要外匯儲備的幣種，美聯(lián)儲扮演著“世界央行”的重要角色。目前美元加息箭在弦上，但在加息節(jié)點的問題上，筆者認(rèn)為2015年12月或2016年第一季度的概率較大：過早加息將打壓美國正在回暖的經(jīng)濟(jì)，不利于制造業(yè)和出口；在不斷地加息預(yù)期刺激下，伴隨著大宗商品和貴金屬價格持續(xù)下跌，已實際起到加息效果；奧巴馬即將卸任，實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)實體化和鞏固美元霸權(quán)地位將使民主黨候選人在2016年的總統(tǒng)大選時底氣十足。

最后，OPEC捍衛(wèi)市場份額的決心異常堅決。OPEC多次表示不會減產(chǎn)，且相關(guān)成員國的金融機(jī)構(gòu)通過做空原油期貨，在排擠高成本競爭者、鞏固市場份額的同時，對沖現(xiàn)貨市場損失。加之美俄原油日產(chǎn)量持續(xù)保持高位，隨著時間推移，若伊朗逐步恢復(fù)至制裁前的原油日產(chǎn)量，原油超供的局面將進(jìn)一步惡化。

綜合以上分析，在石油需求減弱、美聯(lián)儲加息預(yù)期的大背景下，若幾方勢力互不妥協(xié)，產(chǎn)油國將在共赴價格深淵后進(jìn)行災(zāi)后重建，2015年年底前極限低值WTI原油跌至35美元/桶以下，布倫特原油跌至40美元/桶以下；若聯(lián)手共同減產(chǎn)，油價將會及時踩住“剎車”，WTI和布倫特原油會逐步反彈至60美元/桶的區(qū)間。

（作者：郎昕宇 為中國航油集團(tuán)石油有限公司市場營銷部副部長）