動(dòng)力煤：日耗季節(jié)性提升電廠去庫(kù)緩沖，港口煤價(jià)繼續(xù)夯實(shí)階段性底部。上周六大電廠平均日耗58.47萬(wàn)噸，環(huán)比上升3.71萬(wàn)噸，周五庫(kù)存1263.20萬(wàn)噸，環(huán)比下降74.20萬(wàn)噸，降幅5.55%。上周日耗季節(jié)性提升幅度較大，電廠庫(kù)存在前期補(bǔ)至合理水平后有效緩沖了需求大幅波動(dòng)，日耗提升尚未傳導(dǎo)至北方港口，上周北方四港日均吞吐量88.4萬(wàn)噸，環(huán)比下降11.90萬(wàn)噸，四港日均調(diào)入量93.4萬(wàn)噸，環(huán)比下降6.33萬(wàn)噸，港口庫(kù)存環(huán)比上升1.93%至1579.4萬(wàn)噸，煤價(jià)表現(xiàn)不溫不火。終端需求迎峰度夏本周稍露頭角，預(yù)計(jì)產(chǎn)業(yè)鏈整體庫(kù)存將進(jìn)入去化階段，港口煤價(jià)二次探底后將進(jìn)一步夯實(shí)階段性底部，雖然上半年天氣因素包括水電對(duì)火電的不利影響明顯，但我們依然不認(rèn)為水電產(chǎn)量上半年13.3%的同比增速能夠持續(xù)全年，總之目前煤價(jià)處于易漲難跌的階段，并且如果天氣和宏觀經(jīng)濟(jì)不再進(jìn)一步低于預(yù)期，后續(xù)上漲可能具有一定持續(xù)性。

煉焦煤：鋼鐵供需面寬松緩解，但減產(chǎn)趨勢(shì)短期難改，煉焦煤弱勢(shì)或?qū)笮猿掷m(xù)。上周社會(huì)鋼材庫(kù)存環(huán)比下降2.92%，結(jié)合滬螺紋采購(gòu)量環(huán)比改善來(lái)看，終端需求改善疊加鋼廠持續(xù)減產(chǎn)使得供需失衡繼續(xù)緩解，本周Myspic指數(shù)環(huán)比下跌0.34%，降幅環(huán)比收窄。鋼廠盈利及開(kāi)工延續(xù)弱勢(shì)，上周163家鋼廠盈利面環(huán)比降至3.07%，開(kāi)工率環(huán)比下降4.28個(gè)百分點(diǎn)至77.49%，降幅擴(kuò)大。

近期焦化廠開(kāi)工率震蕩下行，上周樣本鋼廠及獨(dú)立焦化廠煉焦煤庫(kù)存環(huán)比上升2.69%，但更多是由于下游鋼焦減產(chǎn)所致，悲觀預(yù)期下下游主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)意愿難有，上周港口煉焦煤庫(kù)存環(huán)比上升1.64%，主要產(chǎn)地煤價(jià)多有松動(dòng)。雖然終端供需下行基本告一段落，短期震蕩概率較大，但當(dāng)前盈利下，鋼廠減產(chǎn)應(yīng)當(dāng)短期難改，煉焦煤弱勢(shì)或?qū)笮猿掷m(xù)。

投資建議。牛市仍有空間，重點(diǎn)關(guān)注國(guó)改主題和低估值標(biāo)的。本周煤炭行業(yè)指數(shù)上漲2.87%，跑輸萬(wàn)得全A指數(shù)4.74個(gè)百分點(diǎn)。1.我們認(rèn)為2014年7月至今煤炭板塊上漲完全建立在牛市基礎(chǔ)之上，本周板塊隨大盤反彈在情理之中；2.目前政策救市取得一定成效，牛市仍有上升空間，板塊仍將隨風(fēng)而動(dòng)。