新年伊始，焦炭期貨市場(chǎng)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象，產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)品種甚至漲停，加之宏觀政策面頻現(xiàn)利好，市場(chǎng)分歧瞬間擴(kuò)大。筆者認(rèn)為，中短期焦炭市場(chǎng)維持振蕩下跌走勢(shì)仍是大概率事件。

終端需求難超預(yù)期

去年下半年以來，為避免經(jīng)濟(jì)硬著陸，房地產(chǎn)政策出現(xiàn)松動(dòng)，如限購政策由局部調(diào)整轉(zhuǎn)向全面放開等，但房地產(chǎn)市場(chǎng)依然不容樂觀，原因在于：一是房地產(chǎn)市場(chǎng)去庫存壓力很大；二是結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期，房地產(chǎn)行業(yè)在經(jīng)濟(jì)中的地位下滑；三是不動(dòng)產(chǎn)登記制度即將推出，這將影響部分“灰色需求和投資”?；ǚ矫?，盡管國(guó)家發(fā)改委在重點(diǎn)項(xiàng)目上持續(xù)“大手筆”，但更多體現(xiàn)的是對(duì)經(jīng)濟(jì)的“托底”之策，以對(duì)沖房地產(chǎn)投資下滑給經(jīng)濟(jì)造成的傷害，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”。

因此，經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，焦炭行業(yè)終端需求難現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng)。平穩(wěn)的需求，疊加過剩的產(chǎn)量和產(chǎn)能，不足以給焦炭?jī)r(jià)格帶來驚喜。

需求淡季逐步臨近

受益于前期剛性需求的支撐，焦炭走勢(shì)平穩(wěn)，供需勉強(qiáng)平衡。但未來一個(gè)月，市場(chǎng)環(huán)境環(huán)比惡化的概率較大。據(jù)筆者了解，唐山地區(qū)焦炭?jī)r(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)下調(diào)，雖然幅度不大，但持續(xù)平穩(wěn)了大半年的價(jià)格出現(xiàn)回調(diào)，顯然是需求弱化的表現(xiàn)。

上游煤炭市場(chǎng)心態(tài)悲觀。去年12月中旬，潞安集團(tuán)地銷精煤、混煤掛牌價(jià)下調(diào)，上周環(huán)渤海地區(qū)下水煤價(jià)格普降，均表明煤炭市場(chǎng)出現(xiàn)轉(zhuǎn)弱跡象。而下游需求企業(yè)庫存回落，也說明煤焦市場(chǎng)溫和性補(bǔ)庫熱情逐漸消退，春節(jié)前煤炭?jī)r(jià)格存在較大下跌風(fēng)險(xiǎn)，焦炭成本支撐作用可能會(huì)弱化。

焦炭產(chǎn)能拐點(diǎn)尚未來臨

由于鋼價(jià)持續(xù)大幅下跌，鋼鐵行業(yè)投資持續(xù)下滑，加上行政產(chǎn)能淘汰疊加市場(chǎng)化產(chǎn)能退出超出預(yù)期，鋼鐵行業(yè)已經(jīng)迎來產(chǎn)能拐點(diǎn)，未來產(chǎn)量提升空間有限。反觀焦炭市場(chǎng)，產(chǎn)能依舊處于過剩狀態(tài)，加之新增產(chǎn)能繼續(xù)投放，后期焦炭供給則仍具有較強(qiáng)的擴(kuò)張彈性。鋼鐵與焦炭產(chǎn)能投放出現(xiàn)“錯(cuò)配”，將加劇產(chǎn)業(yè)鏈上下游定價(jià)能力的分化，鋼強(qiáng)焦弱的格局中短期內(nèi)難以改變。從產(chǎn)能利用率看，目前主流焦化企業(yè)開工水平尚可，但仍有較大提升空間，行業(yè)供需面好轉(zhuǎn)將招致行業(yè)產(chǎn)能利用率提升，惡化供需格局。

綜上分析，無論是流動(dòng)性釋放，還是基建投資增加，都反映了政策對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)“托底”的初衷，有利于焦炭?jī)r(jià)格企穩(wěn)走強(qiáng)。期貨市場(chǎng)提前反應(yīng)，疊加前期期貨價(jià)格貼水明顯，造就近期市場(chǎng)走強(qiáng)。但焦炭?jī)r(jià)格后期能否持續(xù)上漲，根源在于需求端能否出現(xiàn)超預(yù)期好轉(zhuǎn)，據(jù)筆者測(cè)算，即便需求企穩(wěn)也仍無法對(duì)沖供給端提升造成的價(jià)格下行壓力。從下游市場(chǎng)看，中期內(nèi)需求超預(yù)期回升幾無可能。而一旦缺乏基本面支撐，焦炭?jī)r(jià)格很可能再度回調(diào)。