從宏觀經(jīng)濟(jì)面看，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不均衡對國際油價(jià)形成利空。美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢良好，歐元區(qū)復(fù)蘇仍不平衡，近期歐美與俄羅斯之間的相互制裁可能會(huì)影響經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程，進(jìn)而打壓石油需求，利空油價(jià)。國際貨幣基金組織（IMF）將2014年俄羅斯的國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增速預(yù)期從此前的2%下調(diào)至1.3%，最近又下調(diào)至0.2；同時(shí)對歐元區(qū)一些國家和美國的經(jīng)濟(jì)增長也進(jìn)行了不同程度的下調(diào)，對世界經(jīng)濟(jì)增速也由原來的3.7%調(diào)降至3.3%。國際能源署（IEA）預(yù)計(jì)，鑒于俄羅斯經(jīng)濟(jì)面臨的問題和挑戰(zhàn)，2014年其石油需求增長將僅為2013年的一半。最近三大機(jī)構(gòu)也紛紛下調(diào)了2014年全球石油需求增長預(yù)期。

全球石油市場供應(yīng)過剩的局勢加劇，基本面使油價(jià)承壓。美國原油產(chǎn)量繼續(xù)增長、俄羅斯產(chǎn)量提高、石油輸出國組織（以下簡稱歐佩克）產(chǎn)量不減反增導(dǎo)致供應(yīng)過剩局面加劇，油價(jià)承壓：美國原油產(chǎn)量創(chuàng)新高，9月美國產(chǎn)油量已增至869萬桶/日，較8月增長了12萬桶/日，創(chuàng)1986年以來單月最高水平；石油出口國俄羅斯的產(chǎn)油量也在增加，9月俄羅斯石油產(chǎn)量1061萬桶/日，已逼近1987年創(chuàng)造的1148萬桶/日的最高紀(jì)錄；歐佩克產(chǎn)量不降反升，創(chuàng)近兩年新高，雖然國際油價(jià)持續(xù)下跌，但歐佩克內(nèi)部減產(chǎn)國家寥寥，凸顯出歐佩克海灣地區(qū)主要成員國對油價(jià)下跌并不緊張，它們可以承受這個(gè)油價(jià)水平。歐佩克主要產(chǎn)油國產(chǎn)量也出現(xiàn)不同程度的提高。一份路透社的調(diào)查顯示，9月歐佩克石油產(chǎn)量增至近兩年最高水平，供應(yīng)量為3096萬桶/日，比8月增長了80萬桶/日。其中，利比亞產(chǎn)量92.5萬桶/日，創(chuàng)14個(gè)月來新高。

從金融面看，美國量化寬松政策（QE）穩(wěn)步退出，美元進(jìn)入升值周期，對油價(jià)形成利空。美國就業(yè)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，相比之下歐元區(qū)深陷通縮危機(jī)、日本央行多次強(qiáng)調(diào)繼續(xù)寬松，美元兌日元、兌歐元及美元指數(shù)均觸及多年高位。預(yù)計(jì)在美聯(lián)儲(chǔ)即將公布會(huì)議紀(jì)要之際，升息的預(yù)期將升溫，美元仍將維持震蕩偏強(qiáng)走勢。隨著美國經(jīng)濟(jì)不斷向好，美聯(lián)儲(chǔ)QE規(guī)模穩(wěn)步退出，美元的走強(qiáng)態(tài)勢也愈發(fā)明顯，一定程度上打壓油價(jià)。

從投機(jī)面看，投機(jī)商繼續(xù)拋倉壓力已減輕。近期市場情緒受供需寬松的影響較大，投機(jī)者連續(xù)14周拋倉，后期多頭倉位壓力已不大。除非再次出現(xiàn)重大利空，否則投機(jī)商繼續(xù)大幅拋倉的可能性不大，甚至有抓住低點(diǎn)建倉的可能。

歐佩克內(nèi)部價(jià)格戰(zhàn)，降價(jià)銷售，壓低油價(jià)。在油價(jià)下跌的過程中，歐佩克主要成員國不但沒有限產(chǎn)保價(jià)，反而偷偷打起了價(jià)格戰(zhàn)，競相降價(jià)銷售，此舉加劇了國際油價(jià)下跌的趨勢。降價(jià)的背后有兩個(gè)主要原因。一是在供應(yīng)嚴(yán)重過剩的市場環(huán)境下，歐佩克主要成員國為了保住相應(yīng)的市場份額；二是沙特等產(chǎn)油國和美國形成戰(zhàn)略同盟，通過降價(jià)引起連鎖反應(yīng)，進(jìn)一步壓低油價(jià)，從而達(dá)到抑制俄羅斯的目的。10月1日，沙特阿拉伯國家石油公司宣布調(diào)降11月的官方原油售價(jià)。相比前一個(gè)月，沙特出售給亞洲國家的阿拉伯輕質(zhì)原油的定價(jià)再次下調(diào)了1美元/桶，對亞洲出口目前折扣幅度達(dá)到1.05美元。這是2008年12月以來最大折扣，顯示沙特正試圖通過價(jià)格爭奪原油市場份額。其他中東國家也紛紛效仿，如伊拉克銷往亞洲的巴士拉輕質(zhì)油下調(diào)了1.5美元/桶，科威特石油公司銷往亞洲的售價(jià)也下調(diào)了1.55美元/桶。

非常規(guī)油生產(chǎn)成本較高，將限制油價(jià)的下行空間。美國頁巖油、加拿大的油砂和巴西的深水石油等非常規(guī)石油資源的生產(chǎn)成本較高，如果油價(jià)繼續(xù)下跌，必將影響非常規(guī)油氣資源生產(chǎn)商的積極性，造成減產(chǎn)，因而將限制油價(jià)過度下行。

布倫特原油期限結(jié)構(gòu)從現(xiàn)貨升水轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)貨貼水。原油期貨從2012年7月以來表現(xiàn)出持續(xù)的現(xiàn)貨升水局面，即現(xiàn)貨合約和短期交付合約的價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于遠(yuǎn)期合約的價(jià)格。而今年7月以來，原油期貨的期限結(jié)構(gòu)發(fā)生了顯著變化，布倫特原油從現(xiàn)貨升水轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)貨貼水，WTI雖然仍表現(xiàn)出微弱的現(xiàn)貨升水結(jié)構(gòu)，但期現(xiàn)貨價(jià)差顯著縮小。這些轉(zhuǎn)變表明市場對油價(jià)的看跌預(yù)期減弱，看漲預(yù)期增強(qiáng)，即投資者認(rèn)為目前油價(jià)水平已經(jīng)見底。

展望后市，布倫特油價(jià)在90美元/桶將形成較強(qiáng)支撐，繼續(xù)下跌的可能性不大。預(yù)計(jì)近期在前期下行慣性作用下，仍有繼續(xù)震蕩走低的可能性，但下行空間將受到歐佩克及其他產(chǎn)油國等的限制。一方面，由于今年俄羅斯卷入烏克蘭危機(jī)使國內(nèi)軍事開支增加，油價(jià)要達(dá)到每桶114美元才能實(shí)現(xiàn)政府預(yù)算平衡，眼下歐美對俄施加史上最嚴(yán)厲的經(jīng)濟(jì)制裁，90美元/桶左右的油價(jià)足以對俄羅斯經(jīng)濟(jì)形成致命打擊，沒必要讓國際油價(jià)繼續(xù)下滑。另一方面，目前90美元/桶左右的油價(jià)也不會(huì)影響到歐佩克主要產(chǎn)油國的財(cái)政預(yù)算平衡，對其影響不大，如果油價(jià)進(jìn)一步下滑的話，在達(dá)到抑制俄羅斯的同時(shí)也會(huì)對歐佩克產(chǎn)油國產(chǎn)生影響。

總之，目前的油價(jià)水平既達(dá)到了打壓俄羅斯的目的，同時(shí)又維護(hù)了歐佩克主要產(chǎn)油國的利益，預(yù)計(jì)油價(jià)會(huì)在這個(gè)水平上維持很長一段時(shí)間。但也應(yīng)注意到，俄羅斯不會(huì)坐以待斃，一旦經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重受損，俄羅斯必將反擊，屆時(shí)國際油價(jià)又可能回升。（作者：陳蕊，為中國石油經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究院院級專家，高級經(jīng)濟(jì)師）