近日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席姜洋在2014年期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)創(chuàng)新發(fā)展研討會(huì)上提出，推進(jìn)期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)和產(chǎn)品創(chuàng)新要把握幾點(diǎn)：堅(jiān)持服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展；努力增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，包括風(fēng)險(xiǎn)控制能力、期現(xiàn)結(jié)合服務(wù)能力、設(shè)計(jì)與定價(jià)能力、交易能力、跨境服務(wù)能力；切實(shí)保護(hù)投資者合法權(quán)益；強(qiáng)化合規(guī)與風(fēng)險(xiǎn)防范；完善創(chuàng)新制度保障等。原油期貨上市再度引起關(guān)注。

國(guó)內(nèi)三家商品期貨交易所共上市42個(gè)商品期貨（下稱金融工具），與石油石化相關(guān)的期貨有燃料油、石油瀝青、精對(duì)苯二甲酸、線性低密度聚乙烯、聚氯乙烯和聚丙烯等6個(gè)，加上甲醇、動(dòng)力煤、焦炭等3個(gè)能源期貨，占總期貨品種的21.43%。與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)比對(duì)，能源、石油石化產(chǎn)業(yè)似乎倍受偏愛。但與紐約商品交易所（NYMEX）目前掛牌的1872個(gè)大宗商品、利率、匯率、股指等金融工具集相比，實(shí)屬小巫見大巫。在結(jié)構(gòu)上，NYMEX原油金融工具占總金融工具的8.39%，石油石化產(chǎn)品的金融工具占26.01%，天然氣金融工具占15.28%，三者之和約占NYMEX半壁江山。

從市場(chǎng)建設(shè)模式看，只要當(dāng)期價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能能滿足實(shí)體企業(yè)避險(xiǎn)需要，市場(chǎng)又能接受，哪怕僅是短期受追捧，也要推出該種創(chuàng)新的避險(xiǎn)金融工具，直至無人問津后摘牌；只要新上市的金融工具受追捧，就同步追蹤和研究其風(fēng)險(xiǎn)敞口，研發(fā)封閉其風(fēng)險(xiǎn)敞口的新策略和新工具，盡可能降低實(shí)體企業(yè)在資產(chǎn)配置中的風(fēng)險(xiǎn)。

就因這種無休止的避險(xiǎn)金融工具創(chuàng)新、風(fēng)險(xiǎn)外露、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)、再創(chuàng)新、再外露、再評(píng)價(jià)等螺旋上升式的市場(chǎng)建設(shè)，才使NYMEX效率更高，使金融財(cái)團(tuán)們的資產(chǎn)組合更加便利。但是，也增加了美國(guó)監(jiān)管者自身的監(jiān)管難度和監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。因此，這也成就了美國(guó)政府監(jiān)管者與華爾街金融財(cái)團(tuán)們能有機(jī)在金融資本市場(chǎng)上玩“貓鼠”大戰(zhàn)游戲。

從服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)上看，美國(guó)的交易所根據(jù)大宗商品價(jià)格可能對(duì)實(shí)體產(chǎn)業(yè)的影響，隨時(shí)進(jìn)行有針對(duì)性的交易杠桿調(diào)整，疏導(dǎo)資金進(jìn)入不同類型的金融工具及合約月份，影響遠(yuǎn)近不同月份合約的價(jià)格走勢(shì)，以此引導(dǎo)和影響市場(chǎng)各主體對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行走勢(shì)的判斷，最終達(dá)到維護(hù)其國(guó)內(nèi)低通脹的政治目標(biāo)。

如在美國(guó)“頁(yè)巖氣革命”起步時(shí)，芝加哥交易所集團(tuán)（CME）調(diào)整天然氣旗艦期貨及其衍生金融工具的交易保證金（下稱交易杠桿），系統(tǒng)性地疏導(dǎo)金融資本在天然氣各種類型的金融工具或同一金融工具不同合約月份間游走。驅(qū)使金融資本推高天然氣價(jià)格，使實(shí)體頁(yè)巖氣公司的銷售價(jià)格暴漲近3倍，獲得了超高暴利，進(jìn)而又刺激金融資本大量涌入頁(yè)巖氣勘探開發(fā)市場(chǎng)，高氣價(jià)和充足的金融資本分別在實(shí)體和金融兩個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行配置，加速了產(chǎn)融結(jié)合和“頁(yè)巖氣革命”變現(xiàn)。所以，這兩股資本變現(xiàn)才是“頁(yè)巖氣革命”真正的幕后推手。

總之，美國(guó)無論是在交易工具創(chuàng)新，還是通過對(duì)在市場(chǎng)運(yùn)行的商品價(jià)格管理，政府監(jiān)管者和交易所的管理者始終視服務(wù)美國(guó)實(shí)體企業(yè)為核心任務(wù)，并通過對(duì)交易杠桿的調(diào)控實(shí)現(xiàn)對(duì)大宗商品等價(jià)格的有效疏導(dǎo)，將價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)盡可能地封閉在經(jīng)濟(jì)體之外。

回望國(guó)內(nèi)，雖有觀點(diǎn)認(rèn)為，我國(guó)交易所總交易量已進(jìn)美國(guó)FIA排名榜，成績(jī)相當(dāng)不錯(cuò)，但普遍過小的合約規(guī)模，猶如將1000艘100噸級(jí)的魚雷快艇加在一起，即使總噸位超過了一艘“里根號(hào)”航空母艦，但也不具備遠(yuǎn)洋作戰(zhàn)能力，充其量?jī)H是內(nèi)湖“遠(yuǎn)洋艦隊(duì)”。

由于國(guó)內(nèi)原油現(xiàn)貨市場(chǎng)處于不充分競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)，期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能自然失靈，避險(xiǎn)功能也將受到價(jià)格傳導(dǎo)不完全阻滯而失效。況且，原油是石油石化產(chǎn)品的根，其價(jià)格漲跌直接影響該產(chǎn)業(yè)鏈上所有產(chǎn)品生產(chǎn)的盈利率以及企業(yè)營(yíng)運(yùn)安全，因此，實(shí)體石油公司很難在其中找到避險(xiǎn)的有效策略而遠(yuǎn)離。

即使如此，三大交易所為占有更多市場(chǎng)份額，努力在石油石化產(chǎn)品上尋找自己的切入點(diǎn)。而政府職能部門缺乏對(duì)國(guó)內(nèi)實(shí)體企業(yè)實(shí)際避險(xiǎn)需求的理解，為求平衡，成就了今天的“諸侯格局”，使幾個(gè)原本一家的石油石化期貨被分屬三家交易所。因此，即使國(guó)內(nèi)石油石化實(shí)體企業(yè)想用這些金融工具進(jìn)行避險(xiǎn)或資產(chǎn)配置，在面對(duì)這種格局，難免會(huì)不知所措。如果參與，他們或需要在三家交易所分別開戶、注資并投入人力，不僅使管理成本和保證金占款等全線飆升，還會(huì)降低實(shí)體企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率，進(jìn)而變成實(shí)體企業(yè)手中的雞肋。

從現(xiàn)實(shí)的迫切性看，國(guó)內(nèi)原油和石油石化期貨市場(chǎng)及其衍生金融工具的確是塊處女地，有著巨大的拓展空間。但價(jià)格間傳導(dǎo)阻滯確實(shí)增加了實(shí)體企業(yè)參與投資的風(fēng)險(xiǎn)，確實(shí)需要將“堅(jiān)持服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)”的策略向“更好滿足實(shí)體企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理”上轉(zhuǎn)移。因此，交易所需要更嚴(yán)謹(jǐn)?shù)卦u(píng)估實(shí)體公司參與原油等期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，評(píng)估所提供的金融工具效用，評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)調(diào)控工具調(diào)整后對(duì)實(shí)體企業(yè)甚至是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響程度。（作者：馮躍威，為財(cái)經(jīng)專欄作家）