中國總理李克強有關(guān)經(jīng)濟運行“仍在合理區(qū)間”的表述尚言猶在耳，但周六公布的實體經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)之糟糕卻讓投資者大跌眼鏡。8月工業(yè)增速降至近六年低點，投資亦回落明顯，再加上消費低于預(yù)期，都暗示著經(jīng)濟下行壓力沉重，三季度GDP增速可能降至接近7%的水平。

中國經(jīng)濟和政策再次走到“十字路口”，降息降準的呼聲再起。分析師紛紛表態(tài)稱政府應(yīng)加大寬松力度，否則一旦經(jīng)濟下滑趨勢形成，實現(xiàn)全年7.5%左右的經(jīng)濟增長目標堪憂。而政府能否真的能“保持定力”，與過往老的刺激模式告別將是接下來的關(guān)注重點。

“因為去年天氣和基數(shù)原因，數(shù)據(jù)回落應(yīng)該是符合大家預(yù)期，但這么大幅度的回落恐怕值得警惕。”申銀萬國首席宏觀分析師李慧勇稱，三大需求同時回落，使得經(jīng)濟的壓力再次加大，尤其是累計投資增速下降0.5個百分點，表明單月投資在急速著陸，這對經(jīng)濟硬著陸的壓力非常值得關(guān)注。

他認為，需要加大財政資金的撥付和政府主導(dǎo)基建項目的施工，還要通過降息來降低社會融資成本，激活民間經(jīng)濟活力；另外從預(yù)期引導(dǎo)來看，也應(yīng)該告訴市場現(xiàn)在形勢比較嚴峻，需要政策重點做一個轉(zhuǎn)移。

“這種形勢下，必須立即采取大力度的政策去穩(wěn)定經(jīng)濟增長，否則經(jīng)濟下滑趨勢一旦形成，全年GDP目標能否完成堪憂。”他稱。

中國國家統(tǒng)計局周六公布，8月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.9%，遠低于路透調(diào)查預(yù)估中值8.8%，且為近六年來最低水平；1-8月固定資產(chǎn)投資同比增長16.5%，低于路透預(yù)估的16.9%，較1-7月降幅為0.5個百分點；8月社會消費品零售總額增長11.9%，亦低于預(yù)期的12.1%。

中金債券團隊在點評報告中指出，工業(yè)增速超預(yù)期回落除了基數(shù)和天氣因素，首先是因為房地產(chǎn)市場持續(xù)大幅下行，導(dǎo)致中上游行業(yè)增長動能持續(xù)萎縮；其次財政和基建等政策刺激短期退出，房地產(chǎn)下行缺少支撐力量，加大工業(yè)經(jīng)濟環(huán)比降幅。

“中國經(jīng)濟和政策再次來到十字路口。”報告稱，政府是否有決心“壯士斷腕”，與過往的老的刺激模式告別是接下來值得關(guān)注的重點，“9月份是最為關(guān)鍵的一個月，因為無論是經(jīng)濟數(shù)據(jù)還是金融數(shù)據(jù)都足夠差甚至可能是超預(yù)期的差，因此是檢驗政府定力的最好時機。”

國務(wù)院總理李克強上周在夏季達沃斯論壇上演說稱，全年經(jīng)濟主要預(yù)期指標能夠完成，中國有能力防范經(jīng)濟出現(xiàn)大的起伏，更不會出現(xiàn)硬著陸，今后將在區(qū)間調(diào)控的基礎(chǔ)上加強定向調(diào)控，以結(jié)構(gòu)性改革推進結(jié)構(gòu)性調(diào)整，通過體制創(chuàng)新和科技創(chuàng)新推動中國爬坡過坎。

工業(yè)和投資增速驟降

中國今年一季度經(jīng)濟增速僅為7.4%并引燃市場擔(dān)憂，隨后政策調(diào)整窗口提前打開，扶助經(jīng)濟二季度站上7.5%。但隨著穩(wěn)增長余溫漸褪，三季度宏觀經(jīng)濟再現(xiàn)疲態(tài)。

數(shù)據(jù)顯示，8月工業(yè)環(huán)比增速僅有0.2%，遠低于過去一年來0.6%左右的水平；8月日均發(fā)電量同比下降2.2%，為至少過去一年來首度為負；鋼材日均產(chǎn)量同比增長2.4%，增幅亦為至少過去一年來最低。

投資環(huán)比增速為1.23%，為今年1月以來最低水平。三大主力--房地產(chǎn)、基建和制造業(yè)投資均大幅回落，反映工業(yè)動能環(huán)比減弱背景下，固定資產(chǎn)投資意愿繼續(xù)下降。其中房地產(chǎn)投資同比增速從上月的11.9%大幅降至9.9%，基建投資從21.6%降至16.3%，制造業(yè)投資則從13.8%降至11%。

民生證券宏觀團隊在點評中稱，8月工業(yè)增加值同比增速大幅低于一致預(yù)期，一方面緣于去年同期高基數(shù)，另一方面緣于經(jīng)濟內(nèi)生下行壓力較大。經(jīng)濟繼續(xù)受房地產(chǎn)和政策退出穩(wěn)增長拖累。雖然外需雖略改善，但仍不足以拉動經(jīng)濟。

而房地產(chǎn)投資繼續(xù)下行，穩(wěn)增長力度減弱和制造業(yè)投資放緩?fù)侠酃潭ㄙY產(chǎn)投資。隨著經(jīng)濟政策轉(zhuǎn)向“促改革”和“調(diào)結(jié)構(gòu)”，8月財政支出和定向?qū)捤闪Χ葴p弱，基建投資增速暫緩，此外房地產(chǎn)投資和基建投資下行不足以“托住”產(chǎn)能過剩的制造業(yè)，令制造業(yè)投資進一步放緩至14.1%。

昨日出爐的數(shù)據(jù)顯示，中國8月末廣義貨幣供應(yīng)量(M2)CNMSM2=ECI同比增長12.8%，為年內(nèi)次低，亦低于13.4%的路透調(diào)查中值，表明實體經(jīng)濟融資需求仍偏弱，銀行主動放貸意愿亦不強。

但官方對數(shù)據(jù)的解讀卻不像市場那么悲觀。國家統(tǒng)計局綜合司專家郭同欣表示，8月數(shù)據(jù)出現(xiàn)一時回落，既有世界經(jīng)濟復(fù)蘇乍暖還寒、國外需求不振的原因，也受基數(shù)、氣候等特殊因素的影響，還有國內(nèi)房地產(chǎn)調(diào)整效應(yīng)累積增加、企業(yè)主動調(diào)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)方式的結(jié)果。

“要全面看待8月份經(jīng)濟運行出現(xiàn)的新情況新變化。在經(jīng)濟運行新常態(tài)下，部分指標出現(xiàn)波動是正常的，一定程度上也是市場自主調(diào)整的結(jié)果。”他稱，“當前，就業(yè)、物價形勢總體穩(wěn)定，結(jié)構(gòu)調(diào)整繼續(xù)取得新的進展，經(jīng)濟運行仍在合理區(qū)間。”

政策再次走到“十字路口”

疲弱的8月經(jīng)濟數(shù)據(jù)令分析師下調(diào)三季度經(jīng)濟增速至7%左右，并呼吁加大政策定向支持力度，而降息降準的呼聲亦再起。

海通證券宏觀分析師姜超、高遠認為，8月工業(yè)增速墜落至多年低點，預(yù)示三季度GDP增速或降至7%左右；而基建投資增速受制于穩(wěn)增長效應(yīng)減弱而大幅下滑，銷售持續(xù)負增拖累地產(chǎn)投資，產(chǎn)能過剩和去杠桿令制造業(yè)投資持續(xù)低迷。

“完成全年7.5%左右目標難度較大，后期政策將加碼寬松，一則或加快推進基建項目，二則降低社會融資成本會更為迫切，降息降準概率增加。”他們稱。

浦發(fā)銀行金融市場部宏觀分析師曹陽則下調(diào)三季度GDP增速預(yù)估至7.2%，但他不認為上游產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)放緩和投資下滑都是壞事，因為經(jīng)濟轉(zhuǎn)型中本身就有結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)能整合要求。

“短期內(nèi)，穩(wěn)定私人主體預(yù)期，平緩?fù)顿Y下行程度將更為重要，因此預(yù)計政府在財政、貨幣領(lǐng)域會有更多刺激政策出臺。”他說，貨幣政策方面，鑒于通脹可控，全面降息降準的可能性也在增加。

不過部分分析人士認為，全面寬松可能性不大，政策還是以定向調(diào)控為主，經(jīng)濟改善仍要依靠改革，三四季度開始改革措施的力度有望進一步加大。

“過去的政策托底延緩了產(chǎn)能出清，過剩產(chǎn)能擠壓了新經(jīng)濟生存空間，導(dǎo)致經(jīng)濟結(jié)構(gòu)雖有所改善，但新增長點很難大規(guī)模形成。對于經(jīng)濟和市場來說，“痛”過之后才會好。”民生證券宏觀團隊稱。

中金債券團隊認為，從官方對數(shù)據(jù)的點評看，政府并不因為8月份數(shù)據(jù)向下大幅波動而感到驚慌，反而認為是在新常態(tài)下受各種因素疊加的影響，數(shù)據(jù)異常難免，不建議對單月數(shù)據(jù)過度解讀。預(yù)計政府仍將保持“定力”，采用大幅刺激的可能性仍不高，但增加定向刺激的可能性在上升。

“具體到貨幣政策，全面降息降準仍不是首選政策，重啟逆回購以及再度定向降準未來一段時間有可能使用。未來一兩周是觀察央行貨幣政策態(tài)度的最佳窗口。”中金稱。