據(jù)經(jīng)濟(jì)之聲《央廣財(cái)經(jīng)評(píng)論》報(bào)道，從工業(yè)、投資到用電量，8月中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)主要指標(biāo)大部分出現(xiàn)回落。在8月份的數(shù)據(jù)中，下跌較為明顯的是工業(yè)增加值增速。8月份規(guī)模以上工業(yè)增加值6.9%的同比增速比7月份回落2.1個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)下了2009年年初以來的最低值。鋼鐵、水泥、汽車日均產(chǎn)量的同比增幅已分別深度下滑到2.4%、3.0%和3.1%。只有有色金屬和乙烯的生產(chǎn)恢復(fù)勢(shì)頭仍在持續(xù)。由于制造業(yè)產(chǎn)品的下滑，用電量指標(biāo)在8月份一改上升勢(shì)頭，出現(xiàn)了2.2%的負(fù)增長(zhǎng)，也證實(shí)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的深度調(diào)整并沒有停止。

數(shù)據(jù)一出，就有宏觀經(jīng)濟(jì)研究人員使用“驚嘆號(hào)”表達(dá)震驚。此前的9月11日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公告8月份CPI漲幅回落至2%，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期，創(chuàng)下近4個(gè)月以來的新低；與此同時(shí)，8月的PMI環(huán)比出現(xiàn)0.6個(gè)百分點(diǎn)的下降，非制造業(yè)新訂單指數(shù)則下跌到50，創(chuàng)下2009年5月以來的新低，進(jìn)口同比下降2.4%，內(nèi)需“吃緊”再度引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

而盡管最新的宏觀、金融數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)依然疲弱，但是A股走勢(shì)似乎沒有受到負(fù)面影響。以往即使出現(xiàn)這種情況，一般也是由于貨幣“大放水”帶來的刺激。而金融數(shù)據(jù)顯示，8月末M2余額同比增長(zhǎng)12.8%，增速分別比上月末和去年同期低0.7個(gè)和1.9個(gè)百分點(diǎn)；8月社會(huì)融資規(guī)模比上月多6837億元，比去年同期少6267億元?？刂瓶偭俊⒍ㄏ?qū)捤傻恼呋{(diào)并未改變。如何來分析市場(chǎng)的投資邏輯發(fā)生的改變？經(jīng)濟(jì)之聲特約評(píng)論員、銀河期貨宏觀經(jīng)濟(jì)研究員趙先衛(wèi)對(duì)此做詳細(xì)解讀。

經(jīng)濟(jì)之聲：進(jìn)入7月份，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)頻潑冷水，投資放緩、內(nèi)需低迷已經(jīng)成為市場(chǎng)共識(shí)。而基于天氣狀況變化和統(tǒng)計(jì)基數(shù)等原因，8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回落總體應(yīng)該說是符合大家預(yù)期的，但這么大的回落幅度是不是也值得警惕？

趙先衛(wèi)：的確是的。應(yīng)該說它整個(gè)數(shù)據(jù)回落是符合大家預(yù)期的，但沒有想到它整個(gè)回落的幅度比較大。除了工業(yè)增加值之外，我們的固定資產(chǎn)投資其實(shí)整個(gè)速度也是放緩的。

最近幾個(gè)月以來，我們的貨幣政策包括定向?qū)捤傻恼邔?shí)際上是在實(shí)施的，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)如果持續(xù)回落的話，應(yīng)該會(huì)引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂，就是說我們目前整個(gè)政策到底有沒有效果，這種經(jīng)濟(jì)下滑的勢(shì)頭能不能夠止得住，這是市場(chǎng)比較關(guān)心的。

經(jīng)濟(jì)之聲：未來經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)短期內(nèi)我們能看到一個(gè)低點(diǎn)，還是說這種勢(shì)頭有可能還會(huì)繼續(xù)下去？

趙先衛(wèi)：很有可能這種勢(shì)頭還會(huì)繼續(xù)延續(xù)下去。因?yàn)槲覀冋麄€(gè)政策刺激效果在逐漸減弱，而新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)目前看起來并沒有足夠強(qiáng)勢(shì)到能夠扭轉(zhuǎn)傳統(tǒng)行業(yè)下滑所帶來的經(jīng)濟(jì)下滑趨勢(shì)。

經(jīng)濟(jì)之聲：在第八屆夏季達(dá)沃斯論壇開幕式上，李克強(qiáng)總理指出：“看中國(guó)經(jīng)濟(jì)，不能只看眼前、看局部、看‘單科’，更要看趨勢(shì)、看全局、看‘總分’。面對(duì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的疲軟，我們應(yīng)該怎么理解總理這段話的內(nèi)涵？

趙先衛(wèi)：第一個(gè)，目前整體上包括我們管理層對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前的定調(diào)就是轉(zhuǎn)型，從整體而言，整個(gè)經(jīng)濟(jì)增速肯定是逐步往下落的。

第二，包括我們的工業(yè)增加值，包括我們的固定資產(chǎn)投資，甚至包括我們的用電量等這些指標(biāo)，更多表現(xiàn)的是我們的第二產(chǎn)業(yè)。以往我們整個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)度最大的是來源于我們的第二產(chǎn)業(yè)，在目前我們整個(gè)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的情況下，實(shí)際上我們也要弱化第二產(chǎn)業(yè)，尤其是我們的投資，我們的工業(yè)對(duì)于我們整個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)度。

在整個(gè)轉(zhuǎn)型背景下，在整體經(jīng)濟(jì)增速逐步回落的過程中，首先，傳統(tǒng)的拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)比重比較大的行業(yè)肯定是回落的。另外一些行業(yè)，比如預(yù)期性的行業(yè)，比如互聯(lián)網(wǎng)、文化娛樂、旅游等行業(yè)實(shí)際上整個(gè)經(jīng)營(yíng)情況還是不錯(cuò)的。也就是說，我們現(xiàn)在看到的行業(yè)性差別比較多，只不過我們現(xiàn)在把眼光更多的集中在傳統(tǒng)的行業(yè)。另外一點(diǎn)，事實(shí)上我們新興的行業(yè)在發(fā)展，但新興行業(yè)在發(fā)展起來的過程當(dāng)中，不足以彌補(bǔ)我們傳統(tǒng)行業(yè)回落對(duì)于整個(gè)經(jīng)濟(jì)下滑的力量。

經(jīng)濟(jì)之聲：與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走勢(shì)相反，A股“逆勢(shì)”上漲使得市場(chǎng)的投資邏輯發(fā)生了深刻改變，淡化增長(zhǎng)、突出改革，已經(jīng)取代了以往的資金推動(dòng)，開始真正成為A股的“強(qiáng)邏輯”。您認(rèn)為這種邏輯在經(jīng)濟(jì)下行壓力沒有明顯減輕的環(huán)境中是不是能夠繼續(xù)主導(dǎo)市場(chǎng)？

趙先衛(wèi)：應(yīng)該還是淡化整體，突出局部這樣一種行情，但是有一點(diǎn)，資金推動(dòng)永遠(yuǎn)是整個(gè)市場(chǎng)往上漲，包括一些個(gè)股能夠往上漲的最主要力量，只不過目前整個(gè)市場(chǎng)的投資格局已經(jīng)出現(xiàn)了重個(gè)股、輕指數(shù)，重中小板、輕大盤的這么一個(gè)格局，而且在這個(gè)格局背后，實(shí)際上就是在淡化我們整個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，而突出了一部分行業(yè)、一部分領(lǐng)域、一部分個(gè)股等改革方面的力量支撐市場(chǎng)的熱點(diǎn)。

經(jīng)濟(jì)之聲：談到資金推動(dòng)，現(xiàn)在也有一個(gè)比較有意思的現(xiàn)象，就是一方面從國(guó)家的政策層面來講，不可能推出大量的寬松政策，所以大家會(huì)擔(dān)憂市場(chǎng)的流動(dòng)性。但另外一方面，在疲弱的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)面前，市場(chǎng)又出現(xiàn)連續(xù)上漲的行情。也有人把它歸結(jié)為，因?yàn)閳?chǎng)外的資金非常多，但現(xiàn)在又沒有去處，所以涌進(jìn)了資本市場(chǎng)。

趙先衛(wèi)：場(chǎng)外的資金應(yīng)該不是非常多，實(shí)際上對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)而言，相比于2013年，整個(gè)2014年的整體資金面要比2013年寬松，我們今年整體市場(chǎng)是寬松的，貨幣層面是寬松的，但這個(gè)寬松不是說這些資金往所有的板塊，所有的項(xiàng)目，所有的產(chǎn)業(yè)去投資，而是有目的性的挑一些比較好的行業(yè)投資。在這個(gè)時(shí)候，整個(gè)投資，包括整個(gè)資金的選擇方向都是非常有差異化的，所有的產(chǎn)業(yè)、所有的項(xiàng)目都是有目的性，有選擇性的在進(jìn)入。接下來市場(chǎng)應(yīng)該呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性的特點(diǎn)，呈現(xiàn)出差異化，重個(gè)股輕指數(shù)的特點(diǎn)。