受基數(shù)效應(yīng)、6月“沖高”等因素影響，7月貨幣信貸和社會融資規(guī)模均驟降，大幅低于預(yù)期，這也給經(jīng)濟復(fù)蘇的市場預(yù)期潑了一盆冷水。

8月13日，央行發(fā)布的2014年7月金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)報告顯示，7月人民幣貸款增加3852億元，同比少增3145億元。7月社會融資規(guī)模為2731億元，分別比上月和去年同期少1.69萬億元和5460億元。報告顯示，1-7月，社會融資規(guī)模為10.81萬億元，比去年同期少1577億元，人民幣貸款增加6.13萬億元，比去年同期多增3445億元。

可以看到，7月新增人民幣信貸自6月1.08萬億元的高點回落至3852億元，明顯低于市場7500億元左右的預(yù)期。此外，M2同比增速由6月14.7%明顯降至13.5%，也低于市場的14.3%的預(yù)期均值；M1增速由上月8.9%放緩至6.7%。

對此，央行負責(zé)人的解讀是，6月份新增貸款大幅沖高至1.08萬億元，7月份的季節(jié)性回落較去年更為明顯。而由于處于“三期疊加”（即增長速度換擋期、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期、前期刺激政策消化期）和經(jīng)濟運行面臨一定下行壓力以及房地產(chǎn)市場正在調(diào)整的背景下，有效貸款需求沒有過去那么旺盛，實體經(jīng)濟貸款需求下降。與此同時，商業(yè)銀行因為存款流失和風(fēng)控的考慮而放貸意愿下降。

“貨幣信貸的低增長顯示‘定向放松’已遇到瓶頸。”光大證券首席經(jīng)濟學(xué)家徐高表示。他對《中國產(chǎn)經(jīng)新聞》記者分析道：“實體經(jīng)濟其實不是沒有融資需求，7月，投資資金來源增長下滑至11.3%，低于同期投資增速超過5個百分點。不過，資金需求的大戶（如地產(chǎn)）卻因為不在定向的范圍之內(nèi)，獲取融資很困難。而定向支持的小微企業(yè)等項目，體量卻又太小。這讓金融體系的流動性投放與實體經(jīng)濟的融資需求再次明顯脫節(jié)。”

而對于社會融資規(guī)模的驟降，民生證券研究院副院長、首席宏觀研究員管清友對《中國產(chǎn)經(jīng)新聞》記者分析指出：“7月份社會融資規(guī)模僅增2731億元，表內(nèi)、表外融資規(guī)模均大幅弱于歷史均值。表外融資中的未貼現(xiàn)承兌匯票大幅下降拖累社融，主因是在房地產(chǎn)下行且基建投資托底力度減弱的背景下，符合金融機構(gòu)風(fēng)控要求的企業(yè)數(shù)量減少，金融機構(gòu)對企業(yè)的承兌匯票的接受更為審慎所致。”

“基建、地產(chǎn)和制造業(yè)三大類投資增速都有所下滑。”徐高指出，7月單月固定資產(chǎn)投資增速自6月17.5%回落至15.6%，跌幅明顯超出我們預(yù)期。更讓人擔(dān)心的是，投資資金來源的增長也明顯減慢，與投資增速繼續(xù)形成較大缺口。這一點在地產(chǎn)投資上表現(xiàn)得尤為明顯。“在這樣的融資約束下，對投資未來的走勢繼續(xù)保持謹(jǐn)慎。”

事實上，資金瓶頸將繼續(xù)制約投資額增長，而投資又是未來經(jīng)濟保持增速維穩(wěn)的重要引擎，從這個意義上說，為穩(wěn)增長未來政策或?qū)⑦M一步寬松。

徐高就指出，預(yù)計政府為了保證經(jīng)濟增速的穩(wěn)健，在未來一段時間將繼續(xù)通過刺激政策支撐投資，貨幣政策還會進一步放松（下調(diào)14或28天正回購利率會是一種放松的可能），地產(chǎn)限購放松也將持續(xù)推進。

“從7月的經(jīng)濟增長和金融數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟內(nèi)生下滑動力猶存，未來房地產(chǎn)投資仍有下行空間，外需改善亦難有增量，經(jīng)濟高度依賴政策托底（基建為主）。只要政策寬松力度減弱，基建投資就無法抵補房地產(chǎn)和制造業(yè)投資下滑，實體經(jīng)濟融資需求就會顯著下降，金融風(fēng)險就會隨之到來。”管清友表示，當(dāng)然，約束無效投資和讓部分無效率的存量出清是經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的唯一出路。但是，如果考慮到底線思維，經(jīng)濟企穩(wěn)又高度依賴基建托底，那么，未來政策收緊或受掣肘，整體政策基調(diào)仍將維持“總量穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化”。