作為一家老牌涉能公司，長航油運(yùn)主業(yè)清晰且資產(chǎn)雄厚。被摘牌，除了全球運(yùn)力明顯過剩和近年盲目擴(kuò)大產(chǎn)能的產(chǎn)業(yè)原因，沒能利用好石油行業(yè)的諸多資源，也不應(yīng)被忽視。

2014年6月5日，在經(jīng)歷半年多的“被退市”后，連續(xù)3年虧損的長航油運(yùn)（下文簡稱“長油”）正式成為首家因財(cái)務(wù)指標(biāo)不達(dá)標(biāo)而被摘牌的公司。

盤點(diǎn)媒體和分析師為ST長油在財(cái)報(bào)總結(jié)的虧損原因，提及最多的兩點(diǎn)是，全球運(yùn)力明顯過剩和近年盲目擴(kuò)大產(chǎn)能。

但ST長油的錯(cuò)決不止于此。作為一家老牌涉能公司，還叫南京水運(yùn)的長油從1997年就已經(jīng)在長江流域從事原油運(yùn)輸，且業(yè)績穩(wěn)定。即便在2005年轉(zhuǎn)向海上業(yè)務(wù)、2007年實(shí)現(xiàn)整體上市并更名為“長航油運(yùn)”后，這家企業(yè)也并未在資本市場上盲目追逐題材，而仍堅(jiān)持把油運(yùn)當(dāng)作金字招牌。加之近年中國原油消費(fèi)加速增長、原油運(yùn)輸業(yè)務(wù)亟待拓展等大環(huán)境因素，其受到股民追捧不難理解。

可惜在2008年后，長油既沒有享受到能源市場的政策紅利，也沒有把握與大型油企合作的良機(jī)，“由江入海”的大志徹底變成難以翻盤的困局。

“國油國運(yùn)”效果不佳

在追捧長油的股民口中，“國油國運(yùn)”是曾被反復(fù)提及的金字招牌，卻也是導(dǎo)致其業(yè)績下滑的原因之一。

“國油國運(yùn)”政策在2005年被提出，當(dāng)時(shí)，我國輪船承運(yùn)的進(jìn)口原油只占進(jìn)口總量的10%。而作為逐年增加的戰(zhàn)略性資源，相關(guān)部門認(rèn)為“鼓勵(lì)國內(nèi)運(yùn)輸企業(yè)承擔(dān)進(jìn)口原油運(yùn)輸工作，可以加強(qiáng)安全和供應(yīng)穩(wěn)定”，于是，當(dāng)時(shí)制定的任務(wù)是，2010年國內(nèi)油運(yùn)企業(yè)承運(yùn)份額達(dá)到50%，2015年達(dá)到80%。

按此目標(biāo)計(jì)算，2014年，我國3.04億噸進(jìn)口石油中至少應(yīng)有2.28億噸要通過海運(yùn)，而申銀萬國證券的研報(bào)顯示，除長油，國家涉及油運(yùn)的企業(yè)還有中遠(yuǎn)集團(tuán)、中海集團(tuán)、招商局集團(tuán)、河北遠(yuǎn)洋運(yùn)輸集團(tuán)和大連海昌集團(tuán)等五家。也就是說，即便算平均值，ST長油也可以承擔(dān)3800萬噸石油的運(yùn)輸。

但實(shí)際上，長油所承運(yùn)的比例遠(yuǎn)未達(dá)到這一平均值。

從2007年至今，長油的財(cái)報(bào)中并未提及“國油國運(yùn)”的情況。而業(yè)內(nèi)普遍的說法是，國運(yùn)比例只有20%，按此計(jì)算，分到各家的數(shù)量僅為1000多萬噸。而與此數(shù)據(jù)形成映證的是長油與中石化的一份承運(yùn)協(xié)議，顯示“2010年以后，可根據(jù)長航集團(tuán)運(yùn)力發(fā)展情況，逐步將合同貨運(yùn)量增加到每年1800萬噸”。

與其說，長油的問題出在對石油進(jìn)口額的估計(jì)有誤上，不如說其沒有抓住“國油國運(yùn)”的機(jī)會(huì)。有行業(yè)分析師曾指出，該政策并非強(qiáng)制，貨主與船東的合作均為商務(wù)層面，國家只起指導(dǎo)作用。既然是商務(wù)層面，那就意味著市場規(guī)律要發(fā)揮作用。

而與國際大型油運(yùn)公司相比，長油等企業(yè)的成本優(yōu)勢始終不突出，因此，原油進(jìn)口運(yùn)輸仍有一大部分會(huì)交給外資油輪公司完成。

況且，大型石油公司自己也希望能從油運(yùn)中分一杯羹。根據(jù)公開資料顯示，目前參與進(jìn)口油運(yùn)的企業(yè)至少有中石油集團(tuán)和中化集團(tuán)共同組建的中聯(lián)油，以及中石油與委內(nèi)瑞拉國家石油公司各持股50%的中委航運(yùn)。雙重壓力下，長油顯然沒有從政策中獲得太多實(shí)際好處。

再度錯(cuò)失合作良機(jī)

2013年的航運(yùn)業(yè)市場不振，也被認(rèn)為是長油盈利不佳的重要原因。但問題是，行業(yè)不景氣影響的并非只有長油一家，2014年5月開始，一眾盈利不佳的航運(yùn)企業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)明顯的復(fù)蘇跡象，比如招商輪船。

根據(jù)招商輪船公布的最新財(cái)報(bào)，公司在2014一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.6億元，同比增長1.54%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.835億元，擺脫了2013年連續(xù)多季收入下降、且全年虧損達(dá)21.8億的不利局面。

招商輪船的幸運(yùn)在于，它趕上了始于2014年年初的全球油運(yùn)價(jià)格反彈，但招商局吸收國內(nèi)石油巨頭作為其持股股東，也是形成這份靚麗財(cái)報(bào)的有力推手。特別是2012年3月，招商輪船非公開增發(fā)募集資金總額28.93億元，中石化以16.54億元，將自身的持股由9.85%增至19.32%。招商輪船獲得的不止是購建VLCC油輪的機(jī)會(huì)，還有與大股東之間的合作關(guān)系。

高明的還有中遠(yuǎn)和中海。早在2003年，中遠(yuǎn)就與中石油共同成立了中國船舶燃料有限責(zé)任公司，而中海集團(tuán)分別與中石油、中石化成立北方液化天然氣運(yùn)輸投資有限公司、中國東方液化天然氣運(yùn)輸投資有限公司。雖然不像招商輪船一樣，與油氣企業(yè)建立直接的股東關(guān)系，但也通過合作實(shí)現(xiàn)一定程度上的捆綁。

然而，長油在合作和引入資本方面一再動(dòng)作遲緩。截至2014年6月，長油股東中持股占總股本超過10%的僅有一家，即南京長江油運(yùn)公司，而其余的大股東中除了個(gè)人，多以船廠和制造企業(yè)為主，而自“由江入海”的戰(zhàn)略開始后，幾乎沒有再出現(xiàn)與大型油企成功合作的消息。

直到2013年年初，被對手搶占上風(fēng)，長油才回過神來，發(fā)布公告稱“繼續(xù)推進(jìn)引入戰(zhàn)略投資者和資產(chǎn)重組方案”，但為時(shí)已晚。

引入投資前景堪憂

現(xiàn)在，擺在長油面前的有兩條路——清算或重組。

清算顯然是最不好的結(jié)果。根據(jù)長油2014年一季度財(cái)報(bào)，其負(fù)債額已達(dá)到157.4億元，資產(chǎn)負(fù)債率約為117%。即便公司拍賣掉所有的油輪等資產(chǎn)，仍是資不抵債，更無法按持股比例分配股東權(quán)益。

最好的情況是，長油能在兩年的整理期內(nèi)，引入戰(zhàn)略投資者完成資產(chǎn)重組，中石化等石油業(yè)務(wù)較強(qiáng)的企業(yè)也多次被列入注資者的名單。但實(shí)際上，從2013年上半年至今，中外運(yùn)長航在引進(jìn)戰(zhàn)略投資者上沒有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。

相比之下，長油在新三板的未來表現(xiàn)，則更為市場關(guān)注和期待。因?yàn)橥耸星暗膸讉€(gè)交易日里，長油的交易量意外走高，特別是最后一個(gè)交易日的6月4日，創(chuàng)下9579萬元的成交額。另外，在6月12日舉行的2013年度股東大會(huì)上，長油董事長朱寧也強(qiáng)調(diào)，未來可能使用“債轉(zhuǎn)股”的方式。

有行業(yè)分析師指出，之所以有人敢押下這樣的賭注，一是隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，海運(yùn)相關(guān)的諸多數(shù)據(jù)近期上升，二是因?yàn)殚L油目前所擁有的石油運(yùn)力仍被認(rèn)為頗有價(jià)值，未來不排除有PE助力長油在新三板中孵化。

但也有市場人士認(rèn)為，新三板存在時(shí)間長和變數(shù)大的風(fēng)險(xiǎn)。南京證券分析師季永峰向媒體表示：“在當(dāng)前股市和經(jīng)濟(jì)狀況下，上述操作的難度很大。”因?yàn)榧词鼓苤鼗谹股，最快也需要等到2016年之后，且同時(shí)滿足“最近兩個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的凈利潤均為正值且累計(jì)超過2000萬元；最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的期末凈資產(chǎn)為正值”的硬性指標(biāo)。在這樣的情況下期待翻身，長油需要的不僅是市場回暖的運(yùn)氣，還有破釜沉舟的勇氣。