上半年煤炭行業(yè)市場表現(xiàn)明顯落后。截至6月19日,今年行業(yè)累計跌幅約17%,滬深300指數(shù)跌幅約9%。動力煤板塊基本好于煤炭行業(yè)整體走勢,但煉焦煤板塊明顯跑輸行業(yè)指數(shù)。

煤炭行業(yè)走勢判斷:或?qū)⒗^續(xù)探底。

需求端:煤炭需求增速=GDP增速+單位GDP能耗增速+原煤占能源消耗總量增速。GDP增速將趨勢性放緩,預計未來幾年GDP同比增速可能維持在7-8%之間;未來能效的提高和結(jié)構(gòu)性調(diào)整將極大降低中國的能源消費強度;煤炭占能源消耗總量比例將趨勢性降低。據(jù)此,我們預計至2020年中國年均煤炭需求增幅將降至3%。

供給端:仍然有大量整合礦等待釋放,預計至2020年煤炭產(chǎn)能年均增速將保持2%-3%水平;從進口煤量來看,我們預計到2020年,凈進口煤年均增速會保持在10%以上。行業(yè)整體判斷:供過于求難以逆轉(zhuǎn),或?qū)⒊掷m(xù)低迷。我們認為,隨著煤炭產(chǎn)能的逐年增加及需求的趨勢性放緩,煤炭行業(yè)供過于求的局面或?qū)⒗^續(xù)延續(xù)并且加重,煤炭價格或繼續(xù)趨勢性向下,低位波動。煤炭行業(yè)的機會主要還是來自于煤價的波動機會及市場的超跌反彈機會。

資源稅改革利好有限,或有“劫富濟貧”效果。我們認為此次資源稅改革最可能的是整體小幅減負,各省區(qū)有差異。相對于從量定額征收,從價定率征收體現(xiàn)不同煤種稅負的差異性:煤質(zhì)較好、售價較高的煤炭噸煤稅負將加重;煤質(zhì)較差、售價較低的煤炭噸煤稅負將減輕。

下半年投資策略:或?qū)⒗^續(xù)探底,等待超跌反彈機會。煤炭行業(yè)在未來3-5年內(nèi)很難改變供過于求的局面,人工工資仍有壓縮空間,且煤礦間成本差異較大、稅費清理騰出空間等因素,都為煤炭價格繼續(xù)下跌提供了可能。由于供給持續(xù)增長,同時需求增速持續(xù)放緩,供過于求的局面恐怕會愈演愈烈。目前,煤炭行業(yè)整體估值處于較高位臵,未來行業(yè)難有趨勢性機會。若有機會,可能是來自于超跌反彈、跟隨大盤走勢及預期等。

股價催化劑可能有:限產(chǎn)保價有大動作;高耗能行業(yè)用電快速反彈;固定資產(chǎn)投資項目加快。