上周動力煤期貨在窄幅波動中完成主力合約換月，神華優(yōu)惠政策4月維持不變、港口庫存持續(xù)回落、進(jìn)口煤價差倒掛，利于近期煤價企穩(wěn)，但受制于宏觀經(jīng)濟(jì)及產(chǎn)能過剩壓力，未來煤價上行阻力重重。

神華政策明朗，利于現(xiàn)貨價格走穩(wěn)

備受關(guān)注的神華集團(tuán)二季度長協(xié)報價和針對大客戶優(yōu)惠政策日前明朗。與一季度長協(xié)價相比，報價變化不大，部分品種微幅調(diào)價，幅度在0.2—1元/噸之間。4月延續(xù)3月的優(yōu)惠政策，優(yōu)惠幅度不變。3月以來優(yōu)惠政策效果顯著，據(jù)了解，黃驊港庫存量已經(jīng)從年后的230萬噸快速下降至90萬噸左右，遠(yuǎn)低于常態(tài)150萬噸的水平。朔黃線堵車、港口堆積的風(fēng)險完全化解，甚至已經(jīng)出現(xiàn)了船舶堆港等貨的現(xiàn)象。作為現(xiàn)貨領(lǐng)域的風(fēng)向標(biāo)，神華4月不再繼續(xù)降價，利于現(xiàn)貨煤價穩(wěn)定。

4月2日環(huán)渤海地區(qū)發(fā)熱量5500大卡動力煤的綜合平均價格報收于530元/噸，該指數(shù)經(jīng)歷了連續(xù)十一個報告周期下降，累計下降101元/噸后，首次出現(xiàn)持平走勢。

港口庫存溫和下降，電廠仍有補(bǔ)庫空間

截至4月3日秦皇島港口庫存588萬噸，比3月初降117萬噸，遠(yuǎn)低于去年同期，已經(jīng)接近正常庫存水平。隨著大秦線4月6日檢修開啟，秦港庫存有望進(jìn)一步下調(diào)，為煤價穩(wěn)定提供有利條件。

電廠方面仍有補(bǔ)庫空間，但操作可能更為分散。截至3月28日六大電廠日耗72.2萬噸，可用天數(shù)17.82天，日耗穩(wěn)步回升，庫存1287.3萬噸，遠(yuǎn)低于去年二季度均值1570萬噸，夏季用電高峰來臨前，電廠有望在4、5月逐漸補(bǔ)庫。但一方面今年水電供應(yīng)存疑，另一方面買方市場地位使得電廠掌握著補(bǔ)庫的主動權(quán)，操作空間更大。相比于集中采購導(dǎo)致港口供應(yīng)偏緊，更適宜在觀望中平穩(wěn)購入、拉長補(bǔ)庫周期。因而采購因素對于價格而言更多的是維持穩(wěn)定，而非進(jìn)一步拉升。

進(jìn)口煤價格持續(xù)倒掛

隨著國內(nèi)煤價下行，進(jìn)口煤價格在華東、華南地區(qū)已經(jīng)明顯倒掛，廣州港5500大卡澳煤到岸價大約在75美元/噸，而電廠接貨價在72—73美元/噸，進(jìn)口商普遍處于虧損狀態(tài)，除了前期已經(jīng)簽訂的銷售合同，現(xiàn)在幾乎很少有成交。人民幣持續(xù)貶值也進(jìn)一步降低了進(jìn)口煤的競爭力。3月20日人民幣兌美元即期匯率收盤價為6.2275，與1月14日創(chuàng)下的6.0412的升值新高相比已貶值愈3%。照此情形來看，3、4月進(jìn)口煤將受到明顯抑制，為港口煤預(yù)留銷售空間。

煤價上漲阻力重重

匯豐3月中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI) 終值為48.0，刷新8個月以來的新低。這也是該數(shù)據(jù)連續(xù)3個月位于榮枯線50以下，數(shù)據(jù)繼續(xù)下滑顯示經(jīng)濟(jì)仍然延續(xù)了年初以來的下行趨勢。內(nèi)需繼續(xù)走弱，未來火電需求增速存疑。產(chǎn)能過剩是煤炭行業(yè)長期存在的問題，盡管隨著煤價下跌，山西、內(nèi)蒙古部分中小煤礦自春節(jié)后就沒有開工，但大型國有煤礦考核機(jī)制及銷售策略決定了減產(chǎn)反而虧損嚴(yán)重，為了降低財務(wù)成本，維持原有生產(chǎn)計劃成了多數(shù)企業(yè)的選擇，去產(chǎn)能之路仍舊遙遙無期。

海運費連續(xù)兩周快速回落，預(yù)期運力需求不會進(jìn)一步增加。截至4月2日中國沿海煤炭運價指數(shù)秦皇島至廣州航線5萬—6萬噸船舶報價41.3元/噸，秦皇島至上海航線4萬—5萬噸船舶報價32.0元/噸，秦皇島至張家港航線2萬—3萬噸船舶報價37.4元/噸，分別較兩周前下降12.5元/噸、10.3元/噸、10.1元/噸。通常運價會早于煤炭價格率先發(fā)力，但目前船運公司報價溫和，看不到運力需求大幅增加的跡象。另外，火電機(jī)組常規(guī)檢修、5月以后水電逐漸增加等利空因素也已悄然發(fā)力。

未來動力煤市場仍將在電廠平穩(wěn)采購節(jié)奏中逐漸消化港口庫存，而產(chǎn)能過剩、進(jìn)口煤擇機(jī)而動，從根本上抑制了煤價上漲空間。預(yù)計4月動力煤期價將在520—540元/噸之間波動。（作者單位：光大期貨）