公司是國內(nèi)原煤產(chǎn)量第三大煤炭上市公司。原煤產(chǎn)量預(yù)計將從2012年的1.07億噸提升至2015年的1.34億噸和2018年的1.6億噸,年均復(fù)合增長分別為7.5%和6.7%。公司的成長將呈現(xiàn)高質(zhì)量的特點:1.高盈利能力的陜北礦區(qū)產(chǎn)量占比提升帶動整體盈利水平提高;2.鐵路運輸改善帶動煤價提升;3.低成本的競爭力會逐漸顯現(xiàn)。此外,中國對優(yōu)質(zhì)環(huán)保煤炭需求日益強烈以及未來煤炭鐵路運力加速釋放后市場格局將發(fā)生變化,行業(yè)面臨洗牌,公司將是明顯受益者,競爭力將逐漸顯現(xiàn),具有中長期投資價值。 

基于14.7倍14年目標(biāo)市盈率,給予目標(biāo)價5.00元,首次評級買入。 

支撐評級的要點 

較好成長性。公司原煤產(chǎn)量預(yù)計將從2012年的1.07萬噸提升至2015年的1.34億噸和2018年的1.6億噸,年均復(fù)合增長7.5%和6.7%。如果考慮集團煤礦的注入,13-15年和13-18年的年均復(fù)合增長率將分別為19%和16%。 

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化拉升盈利能力,成長呈現(xiàn)高質(zhì)量。陜北礦區(qū)是公司最重要的成長點,該礦區(qū)的噸煤凈利比公司平均水平高40%左右,隨著陜北礦區(qū)產(chǎn)量占比將由目前的51%增長至16年的60%,公司整體盈利能力將獲提升。 

運力改善空間大,帶動煤價上漲,低成本優(yōu)勢逐漸顯現(xiàn)。目前鐵路銷量占比只有40%左右,以400公里運距為例,鐵路運輸?shù)拿簝r比公路運輸高100元左右。隨著未來鐵路運力開通和釋放,鐵路銷量占比有望提升至61%,這將帶來煤價的改善。此外,相比河南、安徽、山西數(shù)倍于公司的開采成本,公司低成本優(yōu)勢將在競爭中逐漸顯現(xiàn),也增強了抵抗行業(yè)下行風(fēng)險的能力。 

順應(yīng)未來煤炭市場的發(fā)展格局,競爭力將獲提升。隨著未來大氣污染整治進(jìn)一步深化,煤炭鐵路運力進(jìn)入釋放高峰期,以及對煤礦安全的嚴(yán)格重視,煤炭市場的格局將發(fā)生變化。高煤價、高成本開采、高瓦斯、環(huán)保性較差的煤炭企業(yè)的競爭力或?qū)⒅饾u減弱。從這一點看,我們認(rèn)為公司完全順應(yīng)未來煤炭市場的發(fā)展格局,潛力有待釋放。 

盡管總市值較大(418億),但流通盤僅5億,流通市值僅21億左右。 

評級面臨的主要風(fēng)險 

鐵路通車時間延后。 

14年的成長點不明顯。 

行業(yè)景氣度繼續(xù)下行影響股價表現(xiàn)。 

估值 

給予公司較行業(yè)平均5%的估值溢價,基于14.7倍14年市盈率,給予公司5.00元目標(biāo)價,首次評級為買入。