煤炭在我國(guó)一次能源生產(chǎn)與消費(fèi)中的比重始終維持在70%左右，是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要?jiǎng)恿?，但因環(huán)保措施沒(méi)有同步跟上，導(dǎo)致各地霧霾天氣嚴(yán)重，近期各地出臺(tái)相應(yīng)環(huán)保措施減少煤炭使用，對(duì)煤炭需求有所壓制。冬季是動(dòng)力煤消費(fèi)旺季，冬儲(chǔ)煤補(bǔ)庫(kù)一般提前消費(fèi)2到3個(gè)月。三季度開(kāi)始的冬儲(chǔ)煤補(bǔ)庫(kù)帶動(dòng)了煤炭海運(yùn)費(fèi)走高，持續(xù)下跌的煤價(jià)走勢(shì)得以止跌回升。海運(yùn)費(fèi)環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)之后，港口錨地船舶數(shù)仍持續(xù)維持高位，但港口庫(kù)存開(kāi)始緩慢回升，顯示階段性集中補(bǔ)庫(kù)行情告一段落，但補(bǔ)庫(kù)仍在持續(xù)。

近期現(xiàn)貨市場(chǎng)煤價(jià)節(jié)節(jié)上漲與期貨市場(chǎng)走勢(shì)背離，期現(xiàn)價(jià)差和期貨遠(yuǎn)近合約價(jià)差持續(xù)縮小至持倉(cāng)成本以下，存在套利空間。由于前期煤價(jià)已跌至許多煤礦開(kāi)采成本附近，年后開(kāi)工率將顯著下降，在國(guó)務(wù)院關(guān)閉小煤礦政策的指引下，后期部分省份的調(diào)入量將有所增加，主要產(chǎn)地的坑口價(jià)格可能進(jìn)一步上調(diào)。因此，筆者認(rèn)為，冬季煤價(jià)繼續(xù)大幅下跌的概率較小，年后在淘汰落后產(chǎn)能及新一輪補(bǔ)庫(kù)行情的帶動(dòng)下，煤價(jià)可能開(kāi)始新一輪的上行，但空間有限。

煤炭市場(chǎng)由賣(mài)方市場(chǎng)轉(zhuǎn)向買(mǎi)方市場(chǎng)

在煤炭行業(yè)的黃金十年中，煤炭開(kāi)采和洗選行業(yè)平均利潤(rùn)率持續(xù)上升，至2010年年中最高達(dá)到14.15%，而電力生產(chǎn)銷(xiāo)售的利潤(rùn)率在2009年2月最低為-0.9%。之后煤價(jià)開(kāi)始下跌，利潤(rùn)率走低，而電力生產(chǎn)行業(yè)利潤(rùn)率開(kāi)始走高，至2013年2月，電力生產(chǎn)行業(yè)銷(xiāo)售利潤(rùn)率上升至10.96%，開(kāi)始高于煤炭開(kāi)采和洗選利潤(rùn)率7.73%，動(dòng)力煤市場(chǎng)已由賣(mài)方市場(chǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)橘I(mǎi)方市場(chǎng)。同時(shí)，近期發(fā)布的三季報(bào)顯示，煤炭行業(yè)虧損企業(yè)比例仍維持在高位，毛利率水平再創(chuàng)新低，上市公司前三季度業(yè)績(jī)同比下降約45%。煤炭業(yè)的嚴(yán)冬仍未過(guò)去，近期煤價(jià)雖然回暖，但買(mǎi)方市場(chǎng)格局將繼續(xù)壓制煤價(jià)的上行空間。

冬儲(chǔ)煤補(bǔ)庫(kù)拉動(dòng)動(dòng)力煤價(jià)格上漲

截至九月份，動(dòng)力煤庫(kù)存消費(fèi)比（消費(fèi)/庫(kù)存）為0.52，即月均消費(fèi)量?jī)H為社會(huì)庫(kù)存的一半左右。需求弱勢(shì)導(dǎo)致動(dòng)力煤價(jià)格持續(xù)走低，9月底秦皇島Q5500K動(dòng)力煤報(bào)價(jià)530元/噸，顯示庫(kù)存消費(fèi)比對(duì)價(jià)格的引導(dǎo)作用。10月份以后，下游電力和取暖企業(yè)開(kāi)始冬儲(chǔ)煤集中補(bǔ)庫(kù)。以秦皇島為例，港口煤炭庫(kù)存從月初的626.3萬(wàn)噸下降至最低時(shí)的538.9萬(wàn)噸，下降88萬(wàn)噸。在此期間，煤炭海運(yùn)費(fèi)節(jié)節(jié)攀升，以秦皇島至上海為例，從十月初的40.9元/噸上漲至月底的63.9元/噸，漲幅達(dá)56%。港口庫(kù)存達(dá)到周期性低點(diǎn)后近期開(kāi)始回升，海運(yùn)費(fèi)結(jié)束前期的持續(xù)上漲進(jìn)入高位震蕩，但進(jìn)入11月份以后，秦皇島港口錨地船舶數(shù)仍維持日均145艘，后期仍有走高趨勢(shì)，反映下游補(bǔ)庫(kù)仍在進(jìn)行中，需求維持對(duì)動(dòng)力煤價(jià)格形成支撐。

價(jià)格方面，近期環(huán)渤海動(dòng)力煤Q5500K價(jià)格指數(shù)連續(xù)四周上漲，截至11月6日，報(bào)545元/噸，與上一報(bào)告期相比上漲8元/噸，漲幅有所擴(kuò)大。秦皇島山西產(chǎn)Q5500K動(dòng)力末煤自9月底最低520元/噸以來(lái)，價(jià)格連續(xù)7次上調(diào)5元/噸至555元/噸。近5年除2008年外動(dòng)力煤價(jià)格在9月份以后都會(huì)出現(xiàn)季節(jié)性上漲規(guī)律，但今年與往年不同的是，9月底的低價(jià)跌至了許多小煤礦成本附近甚至以下，價(jià)格的下跌刺穿了煤炭市場(chǎng)的泡沫，小煤礦投資收益銳減。在國(guó)務(wù)院要求關(guān)閉年產(chǎn)9萬(wàn)噸以下小煤礦并收緊新煤礦準(zhǔn)入條件的政策指導(dǎo)下，年后開(kāi)工的小煤礦數(shù)量可能會(huì)大幅減少，煤炭?jī)粽{(diào)入省份的調(diào)入量可能進(jìn)一步增加，具有定價(jià)權(quán)的主要煤炭產(chǎn)地因需求增加有進(jìn)一步提價(jià)的可能。

庫(kù)存方面，此次冬儲(chǔ)煤補(bǔ)庫(kù)結(jié)束后，按近幾年規(guī)律來(lái)看，下游一般會(huì)在春節(jié)后一個(gè)月內(nèi)進(jìn)行新一輪的補(bǔ)庫(kù)。今年的春節(jié)在2014年1月31日，推測(cè)下一輪集中補(bǔ)庫(kù)將在2014年2月下旬到3月份開(kāi)始，屆時(shí)動(dòng)力煤價(jià)格可能會(huì)迎來(lái)新一輪需求拉動(dòng)的上漲。

總之，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩將抑制動(dòng)力煤需求，煤炭買(mǎi)方市場(chǎng)格局將限制煤價(jià)上漲空間，庫(kù)存消費(fèi)比仍處低位，煤炭市場(chǎng)的嚴(yán)冬仍未過(guò)去。從微觀上看，傳統(tǒng)旺季的階段性補(bǔ)庫(kù)拉動(dòng)價(jià)格季節(jié)性上漲，港口煤炭市場(chǎng)持續(xù)活躍，成本支撐下現(xiàn)貨價(jià)格連續(xù)上調(diào)，冬季動(dòng)力煤價(jià)格大幅走弱概率較小。