做多理由：經(jīng)歷了前期試探性漲價(jià)，目前煤礦、焦化廠的價(jià)格上漲更為堅(jiān)實(shí)。伴隨著鋼材需求旺季的到來(lái)，在宏觀面利好的環(huán)境下，焦煤、焦炭上行之路仍將持續(xù)。

做空理由：基本面難有根本性改善，再加上美國(guó)逐步縮減QE規(guī)模、美元中長(zhǎng)期走牛以及國(guó)內(nèi)在“調(diào)結(jié)構(gòu)”、“促改革”推動(dòng)下經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)回落，焦煤、焦炭面臨下跌風(fēng)險(xiǎn)。

觀點(diǎn)一：焦化企業(yè)開工率回升

受鋼材和焦炭市場(chǎng)的影響，焦煤市場(chǎng)擺脫了前兩個(gè)季度的頹勢(shì)。在鋼廠焦煤庫(kù)存處于低位以及銷售旺季提前來(lái)臨的雙重利好下，焦煤價(jià)格將延續(xù)漲勢(shì)。

中國(guó)鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，8月上旬，全國(guó)重點(diǎn)企業(yè)粗鋼日均產(chǎn)量為176.46萬(wàn)噸，較7月下旬增加9.21萬(wàn)噸，旬環(huán)比增長(zhǎng)5.51%；預(yù)估全國(guó)粗鋼日均產(chǎn)量為214.37萬(wàn)噸，較7月下旬增加5.93萬(wàn)噸，旬環(huán)比增長(zhǎng)2.84%。據(jù)蘭格鋼鐵網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，截至8月23日，全國(guó)29個(gè)重點(diǎn)城市建筑鋼材社會(huì)庫(kù)存量為673萬(wàn)噸，較前一周減少1.71%，較上月同期下降8.13%，也較去年同期低8.13%。“產(chǎn)量上升，而庫(kù)存下降，這足以說(shuō)明鋼材市場(chǎng)需求強(qiáng)勁。”汾渭能源咨詢公司煤焦分析師王旭峰對(duì)期貨日?qǐng)?bào)記者說(shuō)。

記者8月份隨大商所走訪了煤焦企業(yè)，在此過(guò)程中了解到，山東焦企的開工率在90%以上，而山西焦化(6.59, 0.09, 1.38%)企業(yè)的開工率略低，在70%—75%。在王旭峰看來(lái)，由于鋼材市場(chǎng)的好轉(zhuǎn)，現(xiàn)貨市場(chǎng)焦煤報(bào)價(jià)有所上調(diào)，再加上傳統(tǒng)消費(fèi)旺季的到來(lái)，焦化廠開工率回升，現(xiàn)貨市場(chǎng)繼續(xù)好轉(zhuǎn)。

“往年，9月份煤焦行業(yè)才開始進(jìn)入產(chǎn)銷旺季。然而，今年，旺季的起點(diǎn)提前了兩周，目前不少洗煤廠正滿負(fù)荷生產(chǎn)。下游企業(yè)的補(bǔ)庫(kù)需求將繼續(xù)給焦煤價(jià)格提供支撐。”山西某煤業(yè)公司的銷售部經(jīng)理告訴記者，7月底山西煤政出臺(tái)后，呂梁地區(qū)的焦煤就開始提價(jià)，進(jìn)入8月份， 洗煤廠和焦企意識(shí)到精煤價(jià)格一定會(huì)上漲，因此他們的采購(gòu)數(shù)量也開始增加，是之前的2—3倍。“鋼材和焦炭都提價(jià)一個(gè)多月了，也該傳導(dǎo)到焦煤上了。”

據(jù)了解，上周華北和華東地區(qū)焦煤價(jià)格普遍上調(diào)20—40元/噸，東北地區(qū)受資源緊張影響，月中再次對(duì)各煤種普調(diào)20—30元/噸。

對(duì)此，王旭峰告訴記者，礦企上調(diào)價(jià)格已成趨勢(shì)。8月份以來(lái)，受市場(chǎng)好轉(zhuǎn)的帶動(dòng)，下游采購(gòu)積極性開始回暖，華北和東北地區(qū)鋼廠和焦企的補(bǔ)庫(kù)需求明顯增強(qiáng)。短期內(nèi)，下游企業(yè)的補(bǔ)庫(kù)活動(dòng)將繼續(xù)支撐焦煤價(jià)格上調(diào)。

上述銷售部經(jīng)理表示，隨著“金九銀十”旺季的到來(lái)，鋼材市場(chǎng)仍將呈現(xiàn)較強(qiáng)走勢(shì)。受下游鋼廠及焦化廠補(bǔ)庫(kù)需求的帶動(dòng)，“焦煤量增價(jià)漲格局還將持續(xù)”。

觀點(diǎn)二：鋼鐵需求進(jìn)入旺季

8月份以來(lái)，焦煤、焦炭市場(chǎng)一改之前的頹勢(shì)，走出了上漲行情。筆者認(rèn)為，焦煤現(xiàn)貨堅(jiān)挺，焦炭漲價(jià)呼聲不斷，鋼鐵需求進(jìn)入旺季，焦煤、焦炭上行之路仍將持續(xù)。

焦煤現(xiàn)貨價(jià)格堅(jiān)挺

經(jīng)過(guò)前期試探性上漲，近期焦煤現(xiàn)貨市場(chǎng)表現(xiàn)堅(jiān)挺。上周華北、華東及東北地區(qū)焦煤普遍上調(diào)20—40元/噸。其中，山西焦煤大礦正式上調(diào)鐵路價(jià)格 10—30元/噸，山東兗州地區(qū)大礦精煤價(jià)格上調(diào)30元/噸。伴隨著大礦對(duì)價(jià)格的上調(diào)，漲價(jià)面積增大，并對(duì)全國(guó)焦煤市場(chǎng)形成拉動(dòng)。

進(jìn)口數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)7月份進(jìn)口煉焦煤（不包括褐煤）2277萬(wàn)公噸，比6月份的1804萬(wàn)公噸增加了473萬(wàn)公噸，今年前7個(gè)月的總出貨量較去年同期增長(zhǎng)13.7％。經(jīng)過(guò)兩個(gè)月的出貨量下降后，7月份進(jìn)口量大幅反彈，顯示焦煤的漲價(jià)具有實(shí)際需求的支撐。

目前焦化企業(yè)焦煤庫(kù)存依然處于低位，國(guó)內(nèi)樣本鋼廠和獨(dú)立焦化廠焦炭平均庫(kù)存為12.45天，較上月同期下降4.7%。在焦煤、焦炭?jī)r(jià)格的持續(xù)上漲下，焦化廠補(bǔ)庫(kù)意愿增強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)鏈的補(bǔ)庫(kù)將令煉焦煤價(jià)格繼續(xù)維持強(qiáng)勢(shì)。

焦炭漲價(jià)呼聲不斷

獨(dú)立焦化企業(yè)積極拉漲價(jià)格。提價(jià)之初，鋼廠的認(rèn)可程度較低，然而，前期鋼廠對(duì)于焦炭判斷過(guò)于悲觀，鋼廠焦炭庫(kù)存整體偏低，伴隨著自身焦炭庫(kù)存的消耗，以及焦炭?jī)r(jià)格的持續(xù)上行，鋼廠逐步接受焦炭的漲價(jià)。本月日照鋼鐵連續(xù)兩次上調(diào)焦炭采購(gòu)價(jià)，共計(jì)上調(diào)80元/噸，華北地區(qū)整體上漲幅度在60元/噸，華東地區(qū)漲幅達(dá)到80—100元/噸。

焦炭?jī)r(jià)格回暖，焦化廠開工率攀升，市場(chǎng)擔(dān)心焦炭行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩會(huì)壓制焦炭?jī)r(jià)格。筆者看來(lái)，開工率的上升說(shuō)明焦炭的本輪上漲來(lái)自于下游需求的拉動(dòng)，而非焦炭廠單方面的提價(jià)。在旺季結(jié)束前，下游需求不會(huì)出現(xiàn)大面積萎縮，焦炭上漲具有較強(qiáng)的持續(xù)性。盡管焦炭行業(yè)確實(shí)存在著產(chǎn)能過(guò)剩的情況，但是目前焦化全行業(yè)的焦煤庫(kù)存與焦炭庫(kù)存均在低位，河南焦化廠庫(kù)存基本為零。從低庫(kù)存到行業(yè)補(bǔ)庫(kù)完成仍需時(shí)日，因此目前的高開工率尚不會(huì)對(duì)價(jià)格形成壓力。

鋼鐵需求進(jìn)入旺季

鋼材庫(kù)存上，截至8月23日，上海螺紋鋼庫(kù)存為28.67萬(wàn)噸，較8月16日上升0.32萬(wàn)噸，增幅為1.13%；與去年同期相比，減少4.81萬(wàn)噸，減幅為14.37%。就同比數(shù)據(jù)而言，今年螺紋鋼庫(kù)存低于往年，但粗鋼日均產(chǎn)量卻較往年有大幅提升。中鋼協(xié)的數(shù)據(jù)顯示，8月上旬，預(yù)估全國(guó)粗鋼日均產(chǎn)量為214萬(wàn)噸，連續(xù)數(shù)個(gè)月維持在日均200萬(wàn)噸的上方。產(chǎn)量高于去年同期，但庫(kù)存卻比去年同期低，說(shuō)明今年需求好于去年。

從周增幅來(lái)看，庫(kù)存出現(xiàn)了增加，顯示鋼材價(jià)格的上漲得到了市場(chǎng)的進(jìn)一步確認(rèn)。庫(kù)存上升反映的是貿(mào)易商在旺季來(lái)臨前開始補(bǔ)充庫(kù)存，這將進(jìn)一步提振鋼材價(jià)格，并向焦煤、焦炭市場(chǎng)傳導(dǎo)。

綜上所述，經(jīng)歷了前期試探性漲價(jià)，目前煤礦、焦化廠的價(jià)格上漲更為堅(jiān)實(shí)。伴隨著鋼材需求旺季的到來(lái)，在宏觀面利好的環(huán)境下，焦煤、焦炭上漲仍將持續(xù)。

（作者單位：國(guó)泰君安期貨）

觀點(diǎn)三：全球經(jīng)濟(jì)基本面不支撐走強(qiáng)

焦煤、焦炭期貨合約8月中旬連拉四根大陽(yáng)線后，以高位振蕩來(lái)消化短期的巨大漲幅。不過(guò)，上周五再度增倉(cāng)放量上行。近期焦煤、焦炭期貨合約強(qiáng)勁反彈，推動(dòng)力涉及以下四個(gè)因素。

第一，7月份以來(lái)，國(guó)內(nèi)發(fā)布的宏觀指標(biāo)普遍好于預(yù)期，市場(chǎng)從極度悲觀轉(zhuǎn)為樂(lè)觀。筆者認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)向好是前期政府“穩(wěn)增長(zhǎng)”以及經(jīng)濟(jì)自身季節(jié)性回升的結(jié)果。年內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)確實(shí)可以樂(lè)觀一些，但目前只是出現(xiàn)了底部企穩(wěn)的跡象，后期還需要更多數(shù)據(jù)的配合。此外，政府“穩(wěn)增長(zhǎng)”的思路僅是托底經(jīng)濟(jì)，主觀上并不希望、客觀上也不太可能推動(dòng)經(jīng)濟(jì)重回以往高速增長(zhǎng)的道路。

第二，市場(chǎng)對(duì)于政府托底經(jīng)濟(jì)的樂(lè)觀預(yù)期助長(zhǎng)了多頭人氣。經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)減輕了政府“穩(wěn)增長(zhǎng)”的壓力，后期“調(diào)結(jié)構(gòu)”、“促改革”將會(huì)繼續(xù)推進(jìn)，這可以從近期央行續(xù)發(fā)三年期央票、存款利率市場(chǎng)化風(fēng)聲漸高中看出端倪。近期地方政府密集公布巨額投資項(xiàng)目，但考慮到當(dāng)前正處于地方債審計(jì)的敏感窗口，地方資金較為緊張，后期資金也未必能足額籌措，包括焦煤、焦炭在內(nèi)的工業(yè)品需求中短期難有實(shí)質(zhì)性改善。

第三，外圍方面，歐美關(guān)鍵指標(biāo)強(qiáng)勁回升、美元持續(xù)低位振蕩鼓舞了多頭士氣。筆者認(rèn)為，歐洲南北發(fā)展差異擴(kuò)大，歐洲財(cái)政、福利制度痼疾以及居高不下的失業(yè)率將拖累歐元區(qū)復(fù)蘇步伐。雖然歐洲重債國(guó)短期內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)不大，但歐債危機(jī)并非不會(huì)重來(lái)。相比之下，美國(guó)復(fù)蘇更加穩(wěn)固，后期美元走牛概率較大。目前市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)9月份縮減QE的反應(yīng)有限，待真正縮減規(guī)模時(shí)，市場(chǎng)資金的減少和回流將會(huì)給全球金融市場(chǎng)帶來(lái)較大的負(fù)面影響。

第四，焦煤、焦炭近期大幅反彈還與上述品種前期跌幅較大、鋼廠盈利之后積極補(bǔ)充原料庫(kù)存有關(guān)。不過(guò)，焦煤、焦炭期價(jià)最近的反彈已經(jīng)部分回補(bǔ)了前期跌幅。“我的鋼鐵”調(diào)研結(jié)果表明，雖然獨(dú)立焦化廠和樣本鋼廠焦煤庫(kù)存及使用天數(shù)連降兩周，但焦煤港口庫(kù)存仍處于歷史相對(duì)高位。與此同時(shí)，天津港焦炭庫(kù)存上周也繼續(xù)攀升，已經(jīng)到達(dá)6月下旬的紀(jì)錄高位附近，國(guó)內(nèi)大中型鋼廠焦炭使用天數(shù)增至4月下旬以來(lái)的最高點(diǎn)。另外，在生產(chǎn)有利可圖的背景下，獨(dú)立焦化廠近期開工率明顯上升，顯然，基本面對(duì)期價(jià)的中期支撐減弱。

短期來(lái)看，焦煤、焦炭近期增倉(cāng)上行，焦煤技術(shù)上明顯超買，焦炭動(dòng)能柱縮短，且出現(xiàn)一定的背離跡象，而螺紋鋼表現(xiàn)偏弱，鋼材供給壓力籠罩市場(chǎng)。缺乏螺紋鋼的配合，焦煤、焦炭上漲根基不牢。中長(zhǎng)期來(lái)看，煤焦鋼基本面難有根本性改善，再加上美國(guó)逐步縮減QE規(guī)模、美元中長(zhǎng)期走牛以及國(guó)內(nèi)在“調(diào)結(jié)構(gòu)”、“促改革”推動(dòng)下經(jīng)濟(jì)增速將繼續(xù)回落，煤焦鋼面臨下跌風(fēng)險(xiǎn)。為規(guī)避未來(lái)鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下行的風(fēng)險(xiǎn)，后期擇機(jī)做空焦煤和焦炭期貨或許是個(gè)不錯(cuò)的選擇。

（作者單位：中鋼期貨）