投資要點(diǎn)：

事件：公司發(fā)布了2024 年全年上網(wǎng)電量完成情況公告，2024 年第四季度，公司中國境內(nèi)各運(yùn)行電廠按合并報(bào)表口徑完成上網(wǎng)電量1116.99 億千瓦時(shí)，同比增長1.11%;2024 年全年，公司中國境內(nèi)各運(yùn)行電廠按合并報(bào)表口徑累計(jì)完成上網(wǎng)電量4529.39 億千瓦時(shí)，同比增長1.13%。

全年境內(nèi)上網(wǎng)電量小增1%，電價(jià)同比下降2.85%：2024 年公司境內(nèi)合并口徑累計(jì)上網(wǎng)電量4529.39 億千瓦時(shí)，同比增長1.13%;全年境內(nèi)各運(yùn)行電廠平均上網(wǎng)結(jié)算電價(jià)494.26 元/兆瓦時(shí)，同比下降2.85%。公司上網(wǎng)電量同比增長主要系新能源電量同比快速增長，平均上網(wǎng)電價(jià)同比下降或系風(fēng)光市場化交易電價(jià)及煤電交易電價(jià)下降等導(dǎo)致。單四季度看，公司境內(nèi)合并口徑累計(jì)上網(wǎng)電量1116.99 億千瓦時(shí)，同比增長1.11%。

火電上網(wǎng)電量同比有所下降，全年新增基建并網(wǎng)0.2GW：2024 年公司煤機(jī)上網(wǎng)電量3692.78 億千瓦時(shí)，同比下降1.74%;燃機(jī)上網(wǎng)電量269.59億千瓦時(shí)，同比下降2.7%。單四季度看，公司煤機(jī)上網(wǎng)電量911.74 億千瓦時(shí)，同比下降0.65%;燃機(jī)上網(wǎng)電量58.23 億千瓦時(shí)，同比下降13.62%。

公司火電機(jī)組在完成電熱保供前提下，優(yōu)化運(yùn)行方式，多發(fā)有效益的電量，電量同比略有下降。其中，公司在山西、河南、江蘇、上海、重慶、浙江、安徽、福建等地的全年煤機(jī)上網(wǎng)電量有所增長;在吉林、遼寧、甘肅、北京、天津、湖南、廣東、云南等地的全年煤機(jī)上網(wǎng)電量降幅較為明顯。此外，2024 年公司新增火電基建并網(wǎng)裝機(jī)275.05MW。

水風(fēng)光電量快速增長，全年新增基建并網(wǎng)9.42GW：2024 年公司風(fēng)電上網(wǎng)電量369.52 億千瓦時(shí)，同比增長16.07%;光伏上網(wǎng)電量181.27 億千瓦時(shí)，同比增長66.13%;水電上網(wǎng)電量9.34 億千瓦時(shí)，同比增長24.79%。

單四季度看，公司風(fēng)電上網(wǎng)電量101.22 億千瓦時(shí)，同比增長15.94%;光伏上網(wǎng)電量42.43 億千瓦時(shí)，同比增長47.22%;水電上網(wǎng)電量1.18 億千瓦時(shí)，同比下降15.88%。水風(fēng)光全年電量同比增長，新能源主要系受裝機(jī)持續(xù)增長;水電或系24 年全年來水總體偏豐。單四季度水電出力下降或系23 年下半年來水偏豐，高基數(shù)效應(yīng)且24 年四季度來水偏枯。此外，2024 年全年新增新能源并網(wǎng)可控發(fā)電裝機(jī)容量9417.71 兆瓦。

盈利預(yù)測與投資建議：考慮到25 年江蘇、廣東等地年度長協(xié)電價(jià)同比有所下降，結(jié)合24 年的電量、煤價(jià)。我們下調(diào)原有假設(shè)，預(yù)計(jì)24-26 年歸母凈利潤分別為99.99、100.51、104.00 億元(原104.38、123.12 和130.77億元)，對應(yīng)PE 分別為10.1/10.1/9.7 倍。維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)上升風(fēng)險(xiǎn);新能源項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);政策不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);研究報(bào)告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。