火電業(yè)績(jī)將受煤價(jià)拖累

  2010年煤價(jià)、電價(jià)及電量的不同趨勢(shì)會(huì)對(duì)電力形成不同的影響。

  首先是煤價(jià)。自2009年9月以來，動(dòng)力煤價(jià)格持續(xù)上漲，到目前漲幅已近三成。這種上漲除了季節(jié)性因素外，重要的是電力需求增長所帶動(dòng)?？紤]煤炭的供求情況，預(yù)計(jì)2010年動(dòng)力煤價(jià)格將保持較高的價(jià)位，就平均水平看同比將會(huì)有明顯上漲，漲幅應(yīng)在15%以上。

  其次是發(fā)電量。由于2010年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇會(huì)向縱深發(fā)展，對(duì)電力的需求將進(jìn)一步增長，預(yù)計(jì)增長幅度同比將在10%左右。發(fā)電小時(shí)數(shù)將繼續(xù)上升，這是拉動(dòng)火電企業(yè)業(yè)績(jī)的因素，但預(yù)計(jì)不足以抵消煤價(jià)上漲帶來的影響。

  再次是電價(jià)。從目前看2010年上半年電價(jià)上調(diào)的可能性較小，下半年能否上調(diào)還要看煤價(jià)及當(dāng)時(shí)物價(jià)變動(dòng)情況。綜合看，在煤價(jià)上漲比較明確，電價(jià)上調(diào)可能滯后的情況下，火電企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L將受到較大影響，預(yù)計(jì)2010年火電企業(yè)凈利潤增長將十分有限。

  從估值因素看，以12月31日收盤價(jià)計(jì)算，以整體法按三季度業(yè)績(jī)除3乘4計(jì)算，火電板塊為26.66，全部A股為24.87，按TTM法計(jì)算二者分別為33.76和26.79。從2005-2007年看，其平均市盈率火電為20.55，A股同期為21。由于這三年火電行業(yè)經(jīng)營基本正常，因此可以認(rèn)為正常情況下火電板塊的市盈率與A股水平差距不應(yīng)太大。而2009年全年火電板塊與A股市盈率平均值分別為23.92和20.22，前者溢價(jià)18.3%。雖然從絕對(duì)數(shù)看溢價(jià)并不多，但考慮到火電企業(yè)2009年第四季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L可能欠佳，估值仍有偏高。而2010年其面臨的較大的挑戰(zhàn)，由此判斷火電板塊行業(yè)性的投資機(jī)會(huì)并不大。

  不過，火電板塊2010年應(yīng)存在事件性機(jī)會(huì)，主要表現(xiàn)在：一是電價(jià)運(yùn)行機(jī)制的改革。電價(jià)改革難度雖大但仍將前行，最有可能的是采取小步推進(jìn)的辦法，若2010年推出某些措施，將會(huì)帶來一定的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。

  二是電價(jià)上調(diào)。雖然預(yù)計(jì)短期內(nèi)再度上調(diào)電價(jià)的可能性小，但不排除上調(diào)或進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整電價(jià)的可能。另外煤價(jià)出現(xiàn)局部或季節(jié)性的明顯下跌，對(duì)火電企業(yè)則形成利好。這些情況將對(duì)火電板塊帶來一定的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。

  2010年火電發(fā)電量將繼續(xù)增長，但由于煤價(jià)也會(huì)上漲，火電板塊業(yè)績(jī)將受煤價(jià)拖累，增長將十分有限。水電運(yùn)行成本低且盈利相對(duì)穩(wěn)定，特別是作為綠色能源符合未來發(fā)展方向，其內(nèi)在價(jià)值將逐步顯現(xiàn)。預(yù)計(jì)電力板塊行業(yè)性機(jī)會(huì)不大，但存在電價(jià)改革及可能的電價(jià)調(diào)整帶來的短期行情。

  水電價(jià)值將逐步顯現(xiàn)

  水電的優(yōu)勢(shì)是明顯的，如綠色環(huán)保，運(yùn)行成本較低且盈利相對(duì)穩(wěn)定等。從較長的時(shí)期看，水電有著較大的潛力，而且目前價(jià)格較低（上網(wǎng)電價(jià)低于火電約0.1元/千瓦時(shí)），其價(jià)格提高的空間更大些。

  從業(yè)績(jī)看，2009年前三季度凈利潤同比增長10.1%，而分季度環(huán)比增長幅度較大。就2010年來看，水電板塊業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)仍將保持平穩(wěn)較快增長，但季節(jié)性比較明顯，二三季度豐水期業(yè)績(jī)較好，一四季度枯水期業(yè)績(jī)會(huì)下降。

  從市盈率看，以12月31日收盤價(jià)計(jì)算，按整體法（三季報(bào)業(yè)績(jī)除3乘4）水電板塊為30.34，全部A股為24.87；而按TTM法計(jì)算，二者分別為33.92和26.86。

  從歷史情況看，2005-2007年平均市盈率水電板塊為22.34，A股整體為21；從目前看，水電板塊市盈率對(duì)A股的溢價(jià)明顯高于歷史均值，這更多的是市場(chǎng)對(duì)水電價(jià)值有了新認(rèn)識(shí)的緣故。目前其估值相對(duì)仍有些偏高，因此更應(yīng)關(guān)注重大事件帶來的機(jī)會(huì)。

  一方面，電價(jià)改革也包括水電價(jià)格，因此一旦推出一些水電的新的定價(jià)辦法都將帶來市場(chǎng)機(jī)會(huì)。另一方面，從2009年11月調(diào)價(jià)情況看，水價(jià)上調(diào)的幅度大于火電，預(yù)計(jì)今后電價(jià)上調(diào)很可能延續(xù)這種態(tài)勢(shì)，通過這種方式逐步實(shí)現(xiàn)同網(wǎng)同價(jià)。由此，電價(jià)上調(diào)對(duì)水價(jià)的機(jī)會(huì)會(huì)更大些。

  另外，我國水電資源豐富且開發(fā)率較低，有可能出現(xiàn)一輪水電投資熱，政府可能出臺(tái)新的政策，這有可能給市場(chǎng)帶來新的機(jī)會(huì)。

  對(duì)電力板塊來說，存在一定的季節(jié)性機(jī)會(huì)。但最重要的可能是電價(jià)體制改革帶來的機(jī)會(huì)，另外如果電價(jià)上調(diào)其機(jī)會(huì)將是短而快的。

  從具體上市公司看，應(yīng)關(guān)注這樣幾個(gè)方面：一是水電企業(yè)及水電比重大的公司。因?yàn)樗妰r(jià)值正逐漸顯現(xiàn)出來，價(jià)格面臨較大上漲空間。因此相對(duì)火電其機(jī)會(huì)更多?？申P(guān)注長江電力、黔源電力、岷江水電、西昌電力、文山電力等。另外，正在大力提高水電比重的國投電力及國電電力也值得關(guān)注。

  二是資產(chǎn)注入預(yù)期的公司。資產(chǎn)注入類公司國電電力及國投電力、內(nèi)蒙華電等可關(guān)注。