由于運(yùn)費(fèi)提高及進(jìn)口鉀肥價(jià)格上漲，公司宣布自07年9月26日起，鉀肥出廠價(jià)格再次上調(diào)約80人民幣/公噸至1,902人民幣/公噸，這已是今年的第四次調(diào)價(jià)。得益于全球供應(yīng)的短缺和生物燃料及農(nóng)業(yè)部門的旺盛需求，我們預(yù)計(jì)未來(lái)三年，鉀肥價(jià)格將繼續(xù)處于上升軌道?？紤]到價(jià)格上漲幅度超出了我們預(yù)期，我們將08年和09年盈利預(yù)測(cè)分別上調(diào)8%和7%。與此同時(shí)，我們將07年鉀肥銷量預(yù)測(cè)從190萬(wàn)公噸下調(diào)至185萬(wàn)公噸，全年盈利預(yù)測(cè)下調(diào)3%。因此，我們預(yù)計(jì)06-09年鹽湖鉀肥的盈利年均復(fù)合增長(zhǎng)率為31%。

由于運(yùn)費(fèi)提高及進(jìn)口鉀肥價(jià)格上漲，公司宣布自07年9月26日起，鉀肥出廠價(jià)格再次上調(diào)約80人民幣/公噸至1,902人民幣/公噸，這已是今年的第四次調(diào)價(jià)。得益于全球供應(yīng)的短缺和生物燃料及農(nóng)業(yè)部門的旺盛需求，我們預(yù)計(jì)未來(lái)三年，鉀肥價(jià)格將繼續(xù)處于上升軌道?？紤]到價(jià)格上漲幅度超出了我們預(yù)期，我們將08年和09年盈利預(yù)測(cè)分別上調(diào)8%和7%。與此同時(shí)，我們將07年鉀肥銷量預(yù)測(cè)從190萬(wàn)公噸下調(diào)至185萬(wàn)公噸，全年盈利預(yù)測(cè)下調(diào)3%。因此，我們預(yù)計(jì)06-09年鹽湖鉀肥的盈利年均復(fù)合增長(zhǎng)率為31%。

慧聰網(wǎng)塑料訊: 隨著油價(jià)高企，中國(guó)進(jìn)入集約式增長(zhǎng)而提倡節(jié)能、降耗行動(dòng)的推廣，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)快速發(fā)展而促進(jìn)的行業(yè)整合等因素推動(dòng)，中國(guó)化工行業(yè)進(jìn)入轉(zhuǎn)變時(shí)期。在這一過(guò)程中，化工細(xì)分行業(yè)龍頭將逐漸顯露，一批具有長(zhǎng)期投資價(jià)值的公司亦將凸現(xiàn)。我們維持化工行業(yè)優(yōu)于大市的評(píng)級(jí)。

　　由于原油價(jià)格持續(xù)上漲，一方面促進(jìn)了一些煤化工公司投資價(jià)值顯現(xiàn)，我們首選具有豐富化工生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)和較為先進(jìn)的煤氣化(23.50,0.40,1.73%)多聯(lián)產(chǎn)工藝的上市公司，如華魯恒升(30.70,0.85,2.85%)、柳化股份(25.08,0.00,0.00%)。另一方面，油價(jià)高位導(dǎo)致替代能源興起，從而極大刺激了農(nóng)用化工品需求，我們繼續(xù)保持鹽湖鉀肥(67.00,0.71,1.07%)樂觀的盈利前景。

　　隨著國(guó)內(nèi)節(jié)能、減排、降耗系列專項(xiàng)治理活動(dòng)展開，在化工業(yè)的染料、粘膠、氯堿子行業(yè)中已初見成效，留給了污染治理能力強(qiáng)、技術(shù)水平高的行業(yè)龍頭更多發(fā)展空間，我們看好浙江龍盛(16.72,0.31,1.89%)、山東海龍(17.05,0.16,0.95%)、新疆天業(yè)(17.76,-0.68,-3.69%)等公司未來(lái)發(fā)展。

　　國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的快速發(fā)展促進(jìn)行業(yè)內(nèi)資本并購(gòu)加快，行業(yè)整合漸進(jìn)展開，我們看好星新材料(42.51,-1.65,-3.74%)、云天化(46.03,-1.42,-2.99%)和湖北宜化(16.84,-0.71,-4.05%)未來(lái)借助集團(tuán)實(shí)力進(jìn)一步發(fā)展壯大的投資機(jī)會(huì)。

　　在房地產(chǎn)和消費(fèi)品等行業(yè)旺盛需求拉動(dòng)下，我們認(rèn)為如新材料、純堿等供給有序的行業(yè)，將享受比一般化工業(yè)更高的利潤(rùn)率，從而具有更高的投資價(jià)值。該板塊我們首選煙臺(tái)萬(wàn)華(39.41,0.00,0.00%)、星新材料，并建議投資者關(guān)注三友化工(15.32,-0.80,-4.96%)、雙環(huán)科技(10.11,0.37,3.80%)投資機(jī)會(huì)。

　　借鑒國(guó)外新興和成熟市場(chǎng)的大盤歷史走勢(shì)，我們認(rèn)為，在本幣升值期間，一般化工公司估值會(huì)迅速提升，但隨后波動(dòng)劇烈，新材料類公司估值變化相對(duì)平緩。我們長(zhǎng)期更看好技術(shù)實(shí)力較強(qiáng)的新材料類公司。

　　綜述

　　在石油價(jià)格的高企，中國(guó)日益重視節(jié)能、降耗，經(jīng)濟(jì)由粗放型增長(zhǎng)進(jìn)入集約式增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的快速發(fā)展促進(jìn)行業(yè)內(nèi)資本并購(gòu)加快，行業(yè)整合漸進(jìn)展開等因素的推動(dòng)下，自2006年起，中國(guó)化工業(yè)進(jìn)入轉(zhuǎn)變時(shí)期，并自今年加速裂變。我們預(yù)計(jì)，由于推動(dòng)行業(yè)轉(zhuǎn)變的這些因素將維持較長(zhǎng)時(shí)間，從而化工行業(yè)的轉(zhuǎn)變之路仍將繼續(xù)。在這一過(guò)程之中，中國(guó)化工業(yè)細(xì)分行業(yè)的龍頭將逐漸顯現(xiàn)，一批具有長(zhǎng)期投資價(jià)值的公司亦將凸現(xiàn)?？紤]目前市場(chǎng)估值因素，我們最看好煙臺(tái)萬(wàn)華、鹽湖鉀肥、星新材料、云天化、華魯恒升、柳化股份、浙江龍勝，維持這些公司優(yōu)于大市評(píng)級(jí)。同時(shí)建議投資者關(guān)注山東海龍、新疆天業(yè)、湖北宜化、三友化工和雙環(huán)科技的投資機(jī)會(huì)。

　　高油價(jià)時(shí)代引發(fā)的新機(jī)遇

　　我們認(rèn)為，由于原油價(jià)格的持續(xù)上升，一方面促進(jìn)了大型煤氣化為龍頭的現(xiàn)代煤化工產(chǎn)業(yè)在我國(guó)迅速發(fā)展，一些煤化工公司的投資凸現(xiàn)。另一方面，替代能源的興起，極大地刺激了包括化肥、農(nóng)藥等農(nóng)用化工品的需求，其中供給有序的鉀肥等行業(yè)景氣度持續(xù)提升。

　　受美元疲軟，美國(guó)油品庫(kù)存下降，地緣政治再度緊張等因素影響，美國(guó)NYMEX原油期貨近期突破90美元/桶，我們預(yù)計(jì)后市隨著冬季用油高峰的來(lái)臨，油價(jià)將持續(xù)上升。就未來(lái)2年內(nèi)，預(yù)計(jì)油價(jià)也在60美元/桶以上的高位徘徊。高企的油價(jià)不僅全面提高了我國(guó)下游各行業(yè)的生產(chǎn)成本，而且由于我國(guó)較少的石油資源瓶頸將危及國(guó)家能源安全。相反，由于煤炭占到中國(guó)化石能源92.7%，煤炭資源已探明儲(chǔ)量達(dá)到10,421億噸，可采儲(chǔ)量為2,040億噸，占全球比例分別為19%和38%，遠(yuǎn)高于我國(guó)石油已探明儲(chǔ)量和可采儲(chǔ)量占全球1.3%和4.6%的比例。所以，我國(guó)富煤、少油的局面決定了以煤炭為主要生產(chǎn)原料的現(xiàn)代煤化工產(chǎn)業(yè)的崛起。
 

[page]

根據(jù)工藝流程的不同，煤化工行業(yè)主要分為煤焦化、煤氣化和煤液化三條分支。其中煤焦化及下游電石、PVC，煤氣化后續(xù)的合成氨、尿素等為傳統(tǒng)煤化工技術(shù)，而煤氣化制醇醚、烯烴，煤液化則屬于新型煤化工范疇。三條產(chǎn)業(yè)鏈中煤液化技術(shù)壁壘最高，而煤氣化應(yīng)用最廣泛，幾乎是所有煤化工產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)。

　　由于我國(guó)傳統(tǒng)煤化工行業(yè)存在產(chǎn)能過(guò)剩、工藝較為落后等問(wèn)題，加之近期煤化工盲目投資過(guò)熱，我國(guó)在確定大力發(fā)展新型煤化工方向的同時(shí)，也正在制訂相關(guān)政策，規(guī)范行業(yè)發(fā)展。2006年7月，國(guó)家發(fā)改委出臺(tái)《關(guān)于加強(qiáng)煤化工項(xiàng)目建設(shè)管理，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的通知》，不批準(zhǔn)年產(chǎn)規(guī)模在300萬(wàn)噸以下的煤制油項(xiàng)目、100萬(wàn)噸以下的甲醇和二甲醚項(xiàng)目、60萬(wàn)噸以下的煤制烯烴項(xiàng)目。

　　對(duì)于傳統(tǒng)煤化工領(lǐng)域，以加快焦炭和電石行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，積極采用先進(jìn)煤氣化技術(shù)改造以間歇?dú)鉃橹鞯幕市袠I(yè)，為主要方向。目的是淘汰落后工藝，減少環(huán)境污染，推進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展和技術(shù)升級(jí)。而對(duì)于新型煤化工，則以民用燃料和油品市場(chǎng)為導(dǎo)向，支持有條件地區(qū)，采用先進(jìn)煤氣化技術(shù)和二步法二甲醚合成技術(shù)，建設(shè)大型甲醇和二甲醚生產(chǎn)基地。另外，在《國(guó)務(wù)院關(guān)于印發(fā)節(jié)能減排綜合性工作方案的通知》中表明，國(guó)家將穩(wěn)步發(fā)展替代能源，制訂發(fā)展替代能源中長(zhǎng)期規(guī)劃，推進(jìn)煤炭直接和間接液化、煤基醇醚和烯烴代油大型臺(tái)套示范工程和技術(shù)儲(chǔ)備。該政策進(jìn)一步表明了煤基醇醚和煤制烯烴，制油是我國(guó)未來(lái)煤化工行業(yè)的主要發(fā)展方向。我們預(yù)期后續(xù)《煤化工產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》和《煤化工產(chǎn)業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃》也有望在年內(nèi)出臺(tái)。

　　在煤基醇醚產(chǎn)業(yè)鏈上，甲醇是最重要的產(chǎn)出物及有機(jī)化工原料，可以生產(chǎn)甲醛、DMF、甲胺、合成橡膠、醋酸、二甲醚等一系列有機(jī)化工品。由于國(guó)內(nèi)企業(yè)看好未來(lái)甲醇汽油、二甲醚和甲醇制烯烴等項(xiàng)目的未來(lái)發(fā)展前景，紛紛計(jì)劃進(jìn)入該領(lǐng)域，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，計(jì)劃到2010年國(guó)內(nèi)將新增甲醇產(chǎn)能4,000萬(wàn)噸以上，二甲醚產(chǎn)能1,000萬(wàn)噸。而2006年我國(guó)甲醇消費(fèi)量在860萬(wàn)噸，按正常需求增速在15%測(cè)算，到2010年消費(fèi)量約在1,700萬(wàn)噸左右。按中國(guó)石化(23.34,-0.92,-3.79%)經(jīng)濟(jì)分析的預(yù)測(cè)，除了氣霧劑，化工原料等傳統(tǒng)需求外，如果以全國(guó)15,000萬(wàn)噸柴油需求量的10%被二甲醚替代的話，預(yù)計(jì)到2010年我國(guó)二甲醚的需求量在1,683萬(wàn)噸左右。以1噸二甲醚需要1.45噸甲醇計(jì)算，甲醇消耗量在2,440萬(wàn)噸，加之甲醇傳統(tǒng)需求，有望達(dá)到4,000萬(wàn)噸的需求量。如果屆時(shí)甲醇和二甲醚替代能源需求沒有大幅增長(zhǎng)，則甲醇和二甲醚產(chǎn)能將嚴(yán)重過(guò)剩。

　　而甲醇和二甲醚作為替代能源發(fā)展的關(guān)鍵是甲醇的毒氣揮發(fā)、生產(chǎn)技術(shù)工藝的推進(jìn)及成本的降低。特別是二甲醚，由于具有性能穩(wěn)定、無(wú)腐蝕性、毒性弱、易儲(chǔ)存、燃燒效率高等優(yōu)點(diǎn)，是比較理想的替代能源。其生產(chǎn)方法有一步法和二步法，一步法是指由原料氣一次合成二甲醚，二步法是由合成氣合成甲醇，然后再脫水制取二甲醚。無(wú)論是氣相法還是液相法的二步法二甲醚工藝，我國(guó)已達(dá)到較為成熟的技術(shù)水平，并完全有條件建設(shè)大型生產(chǎn)裝置；而我國(guó)自主開發(fā)的合成氣一步氣相法制二甲醚技術(shù)雖然已建成千噸級(jí)裝置，但對(duì)于萬(wàn)噸以上的大型裝置，尚需實(shí)踐驗(yàn)證，盡管一步法由于工藝流程簡(jiǎn)單，成本較二步法低。

　　關(guān)于煤基醇醚的經(jīng)濟(jì)性，根據(jù)行業(yè)專家的測(cè)算，在原油價(jià)格高于30美元/桶的情況下，以目前煤炭成本，制作醇醚系列產(chǎn)品都具有成本優(yōu)勢(shì)。我們以30萬(wàn)噸產(chǎn)能的甲醇和二甲醚來(lái)看，在煤炭成本400元/噸時(shí)，其二甲醚成本在2,200元/噸以下，按1.8噸二甲醚替代1噸柴油計(jì)算，替代成本在3,960元/噸。而目前柴油價(jià)格已漲到4,500元/噸，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于二甲醚替代成本。所以，在高油價(jià)時(shí)代，選擇靠近煤炭資源的地方建設(shè)100萬(wàn)噸以上二甲醚裝置，在生產(chǎn)工藝成熟的條件下，產(chǎn)品的經(jīng)濟(jì)性是完全可行的。

[page]

由于煤制油，煤制烯烴具有較高的技術(shù)壁壘(直接和間接一體化裝置是煤制油產(chǎn)業(yè)化的最佳選擇，但目前全球并無(wú)成功經(jīng)驗(yàn)可以借鑒)，并且高耗能、耗水，所以國(guó)家在審批該類項(xiàng)目時(shí)極為慎重。出于風(fēng)險(xiǎn)考慮，國(guó)家發(fā)改委目前只審批了兗礦集團(tuán)、神華集團(tuán)和潞安集團(tuán)三家公司的煤制油項(xiàng)目。

　　所以，我們認(rèn)為更多的上市公司將受益于煤基醇醚的產(chǎn)能擴(kuò)充。根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，目前大約有12家上市公司在進(jìn)行煤基醇醚的項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)。這里大部分公司將生產(chǎn)裝置設(shè)立在煤炭開采區(qū)附近的內(nèi)蒙、新疆、山西等地，使得煤炭成本較低(有的項(xiàng)目煤炭成本在200元/噸以下)，我們認(rèn)為這是煤化工發(fā)展未來(lái)主流方向之一。但就目前階段，我們認(rèn)為具有豐富的化工生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)和較為先進(jìn)的煤氣化多聯(lián)產(chǎn)工藝的上市公司更具投資價(jià)值。這主要是由于：1)大規(guī)?；ぱb置運(yùn)行需要豐富經(jīng)驗(yàn)的積累，而國(guó)內(nèi)很多新上項(xiàng)目的公司都是從煤炭或其他行業(yè)轉(zhuǎn)型過(guò)來(lái)，無(wú)論是人員還是技術(shù)儲(chǔ)備都很有限，我們預(yù)計(jì)大規(guī)模醇醚投產(chǎn)都需要一定適應(yīng)期。2)因?yàn)槊夯ぎa(chǎn)品大多進(jìn)入壁壘不高，單一產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的企業(yè)受市場(chǎng)價(jià)格，產(chǎn)能過(guò)剩等市場(chǎng)行情影響嚴(yán)重，所以以后產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向是提高效率和降低成本，煤氣化多聯(lián)產(chǎn)投資是行業(yè)發(fā)展最好選擇。

　　所以，在煤化工板塊，我們首選具有技術(shù)優(yōu)勢(shì)和煤氣化多聯(lián)產(chǎn)工藝的華魯恒升，我們不排除未來(lái)公司也將尋求向上游資源靠近發(fā)展主業(yè)的計(jì)劃。

　　華魯恒升：公司2007年前三季盈利同比增長(zhǎng)45%至2.32億人民幣，銷售收入同比增長(zhǎng)42%至19.36億人民幣。其業(yè)績(jī)較快增長(zhǎng)主要得益于產(chǎn)能擴(kuò)張拉動(dòng)尿素、DMF、三甲胺以及甲醇產(chǎn)量增長(zhǎng)。同時(shí)盡管公司也面臨煤炭成本上升的壓力，但由于先進(jìn)技術(shù)帶來(lái)有效的成本控制，其產(chǎn)品1-9月的毛利率保持在23.72%，同比上升2.5個(gè)百分點(diǎn)，基本維持在2季度水平。

　　由于新的20萬(wàn)噸合成氨項(xiàng)目、35萬(wàn)噸尿素項(xiàng)目、20萬(wàn)噸甲醇項(xiàng)目以及8萬(wàn)噸DMF等新項(xiàng)目從3季度開始貢獻(xiàn)利潤(rùn)，優(yōu)于我們的預(yù)期。因此，我們將07、08年尿素、DMF及甲醇銷量及毛利率預(yù)測(cè)上調(diào)，并將公司07、08年盈利預(yù)測(cè)分別上調(diào)10%與9%?？紤]到公司的成本節(jié)約和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，我們相信華魯恒升應(yīng)較同業(yè)享受20%溢價(jià)。基于30倍的市盈率(高于同業(yè))以及1.32元人民幣的預(yù)期08年平均攤薄每股收益，我們將目標(biāo)價(jià)格從34.0人民幣提高到40.0人民幣。維持優(yōu)于大市評(píng)級(jí)。

　　柳化股份：公司新的30萬(wàn)噸合成氨項(xiàng)目于07年1月4日順利投產(chǎn)，經(jīng)過(guò)大半年的調(diào)試后，目前利用率增至90%以上，生產(chǎn)成本可降至1,200人民幣/公噸。前三季公司實(shí)現(xiàn)銷售收入8.7億元，同比增長(zhǎng)12%，凈利0.94億元，同比上升3%。凈利增長(zhǎng)有限主要是新裝置在上半年調(diào)試時(shí)間較長(zhǎng)，部分拖累了業(yè)績(jī)。由于新裝置在下半年開工率的上升，我們預(yù)計(jì)公司盈利將環(huán)比增長(zhǎng)31%，全年凈利將同比增加12%。此外，2008年公司合成氨生產(chǎn)成本有望進(jìn)一步降至1,000人民幣/公噸，因此公司毛利率將由07年的21.8%提高到23.3%，從而其2008年盈利將同比勁增81%至2.44億人民幣。與此同時(shí)，由于合成氨項(xiàng)目煤炭需求量大，公司計(jì)劃通過(guò)并購(gòu)或其他合作方式成立煤炭基地，為煤炭供應(yīng)提供保障。考慮公司煤化工技術(shù)先進(jìn)性，我們給予其2008年30倍預(yù)期市盈率，目標(biāo)價(jià)33.0元，維持優(yōu)于大市評(píng)級(jí)。

　　同時(shí)，高油價(jià)引發(fā)的包括燃料乙醇、生物柴油等替代能源的興起，極大地刺激了包括化肥、農(nóng)藥等農(nóng)用化工品的需求，其中供給有序的鉀肥等行業(yè)景氣度持續(xù)提升。

　　鹽湖鉀肥：得益于鉀肥的量升價(jià)漲，公司07年1-9月凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)16%至6.59億人民幣，收入同比增長(zhǎng)21%至21.12億人民幣。

[page]

　　公司還宣布其子公司三元股份將投資一個(gè)新的鉀肥項(xiàng)目。預(yù)計(jì)年產(chǎn)能將達(dá)到10萬(wàn)公噸，建設(shè)時(shí)間約為一年半。我們預(yù)計(jì)這一新產(chǎn)能將于09年投產(chǎn)，09年公司的鉀肥總產(chǎn)能有望超過(guò)220萬(wàn)公噸。固態(tài)液化項(xiàng)目預(yù)計(jì)在2009年底建成，將提升公司總產(chǎn)能至300萬(wàn)噸左右，成為其后續(xù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)力。

　　今日，ST數(shù)碼同時(shí)公告青海國(guó)投為了更快消除存續(xù)公司(鹽湖集團(tuán)注入ST數(shù)碼后的公司)與鹽湖鉀肥之間關(guān)聯(lián)交易，避免兩公司發(fā)生同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)可能性，將在ST數(shù)碼完成股權(quán)分置改革一年之后的10個(gè)工作日內(nèi)，提議啟動(dòng)存續(xù)公司和鹽湖鉀肥合并方案。該提議尚需證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)。我們認(rèn)為，如果鹽湖集團(tuán)注入ST數(shù)碼方案獲批準(zhǔn)，該提議將意味一年后存續(xù)公司將進(jìn)行吸收合并鹽湖鉀肥的程序，如果這樣仍需得到鹽湖鉀肥流通股東同意，這意味者存續(xù)公司將支付合理價(jià)格來(lái)進(jìn)行吸收合并，對(duì)鹽湖鉀肥流通股東并無(wú)損害。

　　得益于鉀肥的量升價(jià)漲，我們預(yù)計(jì)公司2006-2009年凈利年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到31%，并且其2008年凈資產(chǎn)收益率達(dá)到50%。考慮公司良好成長(zhǎng)性，以及高回報(bào)率，結(jié)合現(xiàn)金流折現(xiàn)和相對(duì)估值兩種方法，我們給予公司目標(biāo)價(jià)78元。維持優(yōu)于大市評(píng)級(jí)。

　　節(jié)能減排中彰顯龍頭本色“節(jié)能、降耗、減排”是國(guó)家“十一五“規(guī)劃提出的數(shù)據(jù)硬指標(biāo)之一，具體目標(biāo)為到20100年，萬(wàn)元國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值能耗由2005年的1.22噸標(biāo)準(zhǔn)煤下降到1噸標(biāo)準(zhǔn)煤以下，降低20%左右；單位工業(yè)增加值用水量降低30%。“十一五”期間，主要污染物排放總量減少10%，到2010年，二氧化硫排放量由2005年的2,549萬(wàn)噸減少到2,295萬(wàn)噸，化學(xué)需氧量(COD)由1,414萬(wàn)噸減少到1,273萬(wàn)噸。落實(shí)在化工行業(yè)上，國(guó)家發(fā)改委等七部委在2006年已聯(lián)合下發(fā)了《關(guān)于加快電石行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整有關(guān)意見的通知》，嚴(yán)格控制新上電石項(xiàng)目，壓縮耗電高的行業(yè)。另外，對(duì)于其他高污染、高耗能的小化工廠國(guó)家也正在進(jìn)行專項(xiàng)治理，目前已初見成效。特別是在染料、粘膠、氯堿等化工子行業(yè)中，由于許多低層次、高污染和耗能的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手被迫退出，給予了污染治理能力強(qiáng)、技術(shù)水平較高的行業(yè)龍頭更多發(fā)展空間，這些公司的投資價(jià)值顯現(xiàn)。

　　1.浙江龍盛—染料行業(yè)龍頭

　　2006下半年以來(lái)，環(huán)保政策的趨緊，淘汰了行業(yè)內(nèi)原來(lái)靠低價(jià)策略競(jìng)爭(zhēng)的小型染料企業(yè)，另外使得一些企業(yè)面臨搬遷或者是暫時(shí)停產(chǎn)的困境，導(dǎo)致染料總體供應(yīng)量下降，染料供求關(guān)系逐漸緊張，染料價(jià)格不斷上漲。在染料生產(chǎn)中，分散染料和染料中間體的排廢量最大，受“節(jié)能減排”、“三廢”治理政策的影響也最為顯著，今年以來(lái)，分散染料和中間體的平均價(jià)格已經(jīng)上漲了30%左右。作為行業(yè)龍頭，雖然政策的趨緊使得浙江龍盛的環(huán)保成本有所提升，但是在目前總供應(yīng)量下降，市場(chǎng)供不應(yīng)求的情況下，龍盛不但可以通過(guò)適當(dāng)提升產(chǎn)品價(jià)格將上升的成本壓力轉(zhuǎn)化出去，而且借此機(jī)會(huì)擴(kuò)大產(chǎn)能，搶占市場(chǎng)份額。由于2007年上半年分散染料和中間體價(jià)格明顯上漲，公司分散染料和中間體產(chǎn)品的毛利率分別提高了4個(gè)百分點(diǎn)，中報(bào)業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)68%。隨著國(guó)家“節(jié)能減排”力度進(jìn)一步加大，染料行業(yè)的供求關(guān)系將不斷緊張，我們預(yù)計(jì)在2007年及以后，染料價(jià)格仍然有5%-10%左右的小幅上升空間。

　　公司還宣布其子公司三元股份將投資一個(gè)新的鉀肥項(xiàng)目。預(yù)計(jì)年產(chǎn)能將達(dá)到10萬(wàn)公噸，建設(shè)時(shí)間約為一年半。我們預(yù)計(jì)這一新產(chǎn)能將于09年投產(chǎn)，09年公司的鉀肥總產(chǎn)能有望超過(guò)220萬(wàn)公噸。固態(tài)液化項(xiàng)目預(yù)計(jì)在2009年底建成，將提升公司總產(chǎn)能至300萬(wàn)噸左右，成為其后續(xù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)力。

　　今日，ST數(shù)碼同時(shí)公告青海國(guó)投為了更快消除存續(xù)公司(鹽湖集團(tuán)注入ST數(shù)碼后的公司)與鹽湖鉀肥之間關(guān)聯(lián)交易，避免兩公司發(fā)生同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)可能性，將在ST數(shù)碼完成股權(quán)分置改革一年之后的10個(gè)工作日內(nèi)，提議啟動(dòng)存續(xù)公司和鹽湖鉀肥合并方案。該提議尚需證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)。我們認(rèn)為，如果鹽湖集團(tuán)注入ST數(shù)碼方案獲批準(zhǔn)，該提議將意味一年后存續(xù)公司將進(jìn)行吸收合并鹽湖鉀肥的程序，如果這樣仍需得到鹽湖鉀肥流通股東同意，這意味者存續(xù)公司將支付合理價(jià)格來(lái)進(jìn)行吸收合并，對(duì)鹽湖鉀肥流通股東并無(wú)損害。

　　得益于鉀肥的量升價(jià)漲，我們預(yù)計(jì)公司2006-2009年凈利年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到31%，并且其2008年凈資產(chǎn)收益率達(dá)到50%?？紤]公司良好成長(zhǎng)性，以及高回報(bào)率，結(jié)合現(xiàn)金流折現(xiàn)和相對(duì)估值兩種方法，我們給予公司目標(biāo)價(jià)78元。維持優(yōu)于大市評(píng)級(jí)。

　　節(jié)能減排中彰顯龍頭本色“節(jié)能、降耗、減排”是國(guó)家“十一五“規(guī)劃提出的數(shù)據(jù)硬指標(biāo)之一，具體目標(biāo)為到20100年，萬(wàn)元國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值能耗由2005年的1.22噸標(biāo)準(zhǔn)煤下降到1噸標(biāo)準(zhǔn)煤以下，降低20%左右；單位工業(yè)增加值用水量降低30%?！笆晃濉逼陂g，主要污染物排放總量減少10%，到2010年，二氧化硫排放量由2005年的2,549萬(wàn)噸減少到2,295萬(wàn)噸，化學(xué)需氧量(COD)由1,414萬(wàn)噸減少到1,273萬(wàn)噸。落實(shí)在化工行業(yè)上，國(guó)家發(fā)改委等七部委在2006年已聯(lián)合下發(fā)了《關(guān)于加快電石行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整有關(guān)意見的通知》，嚴(yán)格控制新上電石項(xiàng)目，壓縮耗電高的行業(yè)。另外，對(duì)于其他高污染、高耗能的小化工廠國(guó)家也正在進(jìn)行專項(xiàng)治理，目前已初見成效。特別是在染料、粘膠、氯堿等化工子行業(yè)中，由于許多低層次、高污染和耗能的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手被迫退出，給予了污染治理能力強(qiáng)、技術(shù)水平較高的行業(yè)龍頭更多發(fā)展空間，這些公司的投資價(jià)值顯現(xiàn)。

　　1.浙江龍盛—染料行業(yè)龍頭

　　2006下半年以來(lái)，環(huán)保政策的趨緊，淘汰了行業(yè)內(nèi)原來(lái)靠低價(jià)策略競(jìng)爭(zhēng)的小型染料企業(yè)，另外使得一些企業(yè)面臨搬遷或者是暫時(shí)停產(chǎn)的困境，導(dǎo)致染料總體供應(yīng)量下降，染料供求關(guān)系逐漸緊張，染料價(jià)格不斷上漲。在染料生產(chǎn)中，分散染料和染料中間體的排廢量最大，受“節(jié)能減排”、“三廢”治理政策的影響也最為顯著，今年以來(lái)，分散染料和中間體的平均價(jià)格已經(jīng)上漲了30%左右。作為行業(yè)龍頭，雖然政策的趨緊使得浙江龍盛的環(huán)保成本有所提升，但是在目前總供應(yīng)量下降，市場(chǎng)供不應(yīng)求的情況下，龍盛不但可以通過(guò)適當(dāng)提升產(chǎn)品價(jià)格將上升的成本壓力轉(zhuǎn)化出去，而且借此機(jī)會(huì)擴(kuò)大產(chǎn)能，搶占市場(chǎng)份額。由于2007年上半年分散染料和中間體價(jià)格明顯上漲，公司分散染料和中間體產(chǎn)品的毛利率分別提高了4個(gè)百分點(diǎn)，中報(bào)業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)68%。隨著國(guó)家“節(jié)能減排”力度進(jìn)一步加大，染料行業(yè)的供求關(guān)系將不斷緊張，我們預(yù)計(jì)在2007年及以后，染料價(jià)格仍然有5%-10%左右的小幅上升空間。