近期宏觀利好被逐步消化，美聯(lián)儲退出QE的預(yù)期不斷升溫，油價繼續(xù)上行面臨較大的阻力。此外，疲弱的基本面也在持續(xù)打壓油價。

據(jù)華爾街見聞報(bào)道，低利率和過剩的流動性對商品庫存和價格的影響可能比多數(shù)人以為的大得多。

能源經(jīng)濟(jì)咨詢服務(wù)公司PK Verleger總裁、美國智庫彼得森國際金融研究所客座研究員Philip K.Verleger的報(bào)告這樣解釋利率與庫存的關(guān)系：

石油市場也能發(fā)現(xiàn)QE的影響。至少在美國，原油庫存看來已經(jīng)成為替代美國國債的一種資產(chǎn)。

這真是對未來的期許。QE結(jié)束可能就導(dǎo)致這些資產(chǎn)被斬倉，原油價格明顯下跌。庫存幾乎默認(rèn)成為一種資產(chǎn)。

企業(yè)大量持現(xiàn)其實(shí)是因?yàn)榻裉焖麄兊默F(xiàn)金沒有別的用場。如果走運(yùn)，銀行可能給0.25%的利息，可那得運(yùn)氣很好才能得到這種回報(bào)。更有可能的結(jié)果是，銀行只是給幾個基點(diǎn)的利息。

短期美國國債或者其他無風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)也不可能讓企業(yè)有多少收益。上周五，三個月美國國債的收益率最近跌到0.04%。

在這種環(huán)境下，持有原油也許有利可圖。

全球能源資訊供應(yīng)商普氏能源咨詢（Platts）的石油咨詢服務(wù)Platts Global Alert在WTI每桶94美元價位時買入，因?yàn)?月WTI結(jié)算價漲到了每桶94.34美元。

雖然利潤很薄，但還有盈利，而且比任何一家銀行提供的利息都高。

即使之后要因?yàn)樵隽砍杀鞠蚴推髽I(yè)支付些費(fèi)用，持有油罐車?yán)锏脑瓦€是能帶來合理的回報(bào)。

Verleger認(rèn)為，數(shù)據(jù)表明，石油企業(yè)在響應(yīng)這種刺激。

下圖顯示了2000年1月-2008年9月的WTI期貨與現(xiàn)貨價差和商業(yè)原油庫存增長變化。

如圖所示，WTI價差與庫存之間存在關(guān)聯(lián)性。但如果沒有時間趨勢，就無法發(fā)現(xiàn)這種關(guān)聯(lián)。

Verleger說，不管是按每月數(shù)據(jù)還是不同的庫存和價差衡量標(biāo)準(zhǔn)看，研究都發(fā)現(xiàn)有這種關(guān)系。

至于為何出現(xiàn)這種關(guān)聯(lián)性，Verleger認(rèn)為美聯(lián)儲的寬松政策就是原因。

QE可以解釋過多的庫存累積。下圖可以看到2000-2013年持有庫存的金融成本。

如圖所示，持有原油的成本從每月40美分跌至2美分。持有成本未包含任何終端運(yùn)營商收取的存儲費(fèi)用。

如果一家公司沒有投資金融工具，而是不斷投資原油，這個成本就是它要承擔(dān)的損失，扣除成本短期來看可以獲利0.23%。

對大多數(shù)公司來說，如果現(xiàn)在短期現(xiàn)金賬戶能有0.23%的回報(bào)，就算幸運(yùn)了。有時，銀行每年只給0.01%的利息。

而且，存儲原油相關(guān)的其他成本根本不會受到原油在油罐車?yán)锎娑嗑玫挠绊憽?/p>

大多數(shù)這類庫存都根據(jù)條款規(guī)定所有或者租賃。據(jù)Verleger計(jì)算，只要沒有變?yōu)樨?fù)利率，企業(yè)讓原油繼續(xù)存儲就會得到更高的收益。

如果利率上升，或者預(yù)期利率上升，就會鼓勵企業(yè)清倉過多的庫存，導(dǎo)致商品價格下跌。

而即使是負(fù)利率，也會因抵押的原因刺激企業(yè)買入商品。

有人設(shè)想，如果美聯(lián)儲采取丹麥央行那樣的政策，企業(yè)會有什么反應(yīng)。丹麥樣為了瓦解累積的現(xiàn)金讓利率降為負(fù)值。

如果美聯(lián)儲也這么做，可能庫存會更大規(guī)模地增加。