證監(jiān)會(huì)7日宣布公布新《中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見(征求意見稿)》（以下簡(jiǎn)稱《征求意見稿》），《征求意見稿》包括五大方向的重點(diǎn)改革措施，其中預(yù)披露時(shí)間提前、嚴(yán)格約束股東減持條件、發(fā)揮個(gè)人投資者參與發(fā)行定價(jià)作用、改革新股配售方式和上市當(dāng)年?duì)I業(yè)利潤(rùn)下滑50%以上或上市當(dāng)年即虧損的嚴(yán)懲相關(guān)保薦機(jī)構(gòu)等措施尤為引人關(guān)注。

《征求意見稿》共分5大部分。首先是推進(jìn)新股市場(chǎng)化發(fā)行機(jī)制，進(jìn)一步提前招股說明書預(yù)先披露時(shí)點(diǎn)，加強(qiáng)社會(huì)監(jiān)督。發(fā)行人招股說明書申報(bào)稿正式受理后，即在中國(guó)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站披露。公司過會(huì)后新股發(fā)行時(shí)點(diǎn)由發(fā)行人自主選擇。

第二是強(qiáng)化發(fā)行人及其控股股東等責(zé)任主體的誠(chéng)信義務(wù)。發(fā)行人控股股東須承諾所持股票在鎖定期滿后兩年內(nèi)減持的，其減持價(jià)格不低于發(fā)行價(jià)，公司上市后6個(gè)月內(nèi)如公司股票連續(xù)20個(gè)交易日的收盤價(jià)均低于發(fā)行價(jià)，或者上市后6個(gè)月期末收盤價(jià)低于發(fā)行價(jià)，持有公司股票的鎖定期限自動(dòng)延長(zhǎng)至少6個(gè)月；控股股東在公司上市后五年內(nèi)股價(jià)低于每股凈資產(chǎn)時(shí)穩(wěn)定公司股價(jià)的預(yù)案。

第三是進(jìn)一步提高新股定價(jià)的市場(chǎng)化程度。發(fā)揮個(gè)人投資者參與發(fā)行定價(jià)的作用，發(fā)行人和主承銷商應(yīng)當(dāng)允許符合條件的個(gè)人投資者參與網(wǎng)下定價(jià)和網(wǎng)下配售。強(qiáng)化定價(jià)過程的信息披露要求，在網(wǎng)上申購(gòu)前，發(fā)行人和主承銷商應(yīng)當(dāng)披露每位網(wǎng)下投資者的詳細(xì)報(bào)價(jià)情況。

第四是改革新股配售方式。網(wǎng)下配售的新股中至少40%應(yīng)優(yōu)先向公募證券投資基金和由社?；鹜顿Y管理人管理的社會(huì)保障基金配售。公司股本4億元以下的，網(wǎng)下配售比例不低于本次公開發(fā)行股票數(shù)量的60%；公司股本超過4億元的，網(wǎng)下配售比例不低于本次公開發(fā)行股票數(shù)量的70%。既定的網(wǎng)下配售部分認(rèn)購(gòu)不足的，應(yīng)當(dāng)中止發(fā)行，發(fā)行人和主承銷商不得向網(wǎng)上回?fù)芄善薄?/p>

第五是加大監(jiān)管執(zhí)法力度，切實(shí)維護(hù)“三公”原則。被確定為違規(guī)的中介機(jī)構(gòu)及相關(guān)當(dāng)事人自確認(rèn)之日起36個(gè)月內(nèi)不再受理該發(fā)行人的股票發(fā)行申請(qǐng)；建立以新股發(fā)行價(jià)為比較基準(zhǔn)的上市首日停牌機(jī)制，加強(qiáng)對(duì)“炒新”行為的約束；發(fā)行人上市當(dāng)年?duì)I業(yè)利潤(rùn)比上年下滑50%以上或上市當(dāng)年即虧損的，中國(guó)證監(jiān)會(huì)將自確認(rèn)之日起即暫不受理相關(guān)保薦機(jī)構(gòu)推薦的發(fā)行申請(qǐng)，并移交稽查部門立案稽查。

意見解讀推進(jìn)新股市場(chǎng)化發(fā)行機(jī)制

(一)進(jìn)一步提前招股說明書預(yù)先披露時(shí)點(diǎn)，加強(qiáng)社會(huì)監(jiān)督。發(fā)行人招股說明書申報(bào)稿正式受理后，即在中國(guó)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站披露。

(二)申請(qǐng)首次公開發(fā)行股票的在審企業(yè)，可申請(qǐng)先行發(fā)行公司債。積極探索和鼓勵(lì)企業(yè)以發(fā)行普通股之外的其他股權(quán)形式或以股債結(jié)合的方式融資。

(三)發(fā)行人通過發(fā)審會(huì)并履行會(huì)后事項(xiàng)程序后，中國(guó)證監(jiān)會(huì)即核準(zhǔn)發(fā)行，新股發(fā)行時(shí)點(diǎn)由發(fā)行人自主選擇。

(四)放寬首次公開發(fā)行股票核準(zhǔn)文件的有效期至12個(gè)月。

發(fā)行人自取得核準(zhǔn)文件之日起至公開發(fā)行前，應(yīng)參照上市公司定期報(bào)告的信息披露要求，及時(shí)修改信息披露文件的內(nèi)容，補(bǔ)充財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告相關(guān)數(shù)據(jù)，更新預(yù)先披露的招股說明書；期間發(fā)生重大會(huì)后事項(xiàng)的，發(fā)行人應(yīng)及時(shí)向證券監(jiān)管部門報(bào)告并提供說明；保薦機(jī)構(gòu)及相關(guān)中介機(jī)構(gòu)應(yīng)持續(xù)履行盡職調(diào)查義務(wù)。發(fā)行人發(fā)生重大會(huì)后事項(xiàng)的，由證券監(jiān)管部門按審核程序決定是否需要重新提交發(fā)審會(huì)審議。

解讀：

新時(shí)代證券研發(fā)中心副總經(jīng)理秦茂軍認(rèn)為，“發(fā)行人招股說明書申報(bào)稿正式受理后，即在中國(guó)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站披露”這條規(guī)定使擬上市公司披露的信息能夠更早與社會(huì)公眾見面，接受社會(huì)各屆的監(jiān)督，社會(huì)公眾包括新聞媒體可以有更多的時(shí)間就自己感到疑惑的問題提出質(zhì)咨詢。真金不怕火煉，擬上市公司披露的信息是真是假難逃社會(huì)公眾的“火眼金睛”。

此外，申請(qǐng)首次公開發(fā)行股票的在審企業(yè)，可申請(qǐng)先行發(fā)行公司債，此舉可以減少股票二級(jí)市場(chǎng)的壓力。新股發(fā)行時(shí)點(diǎn)由發(fā)行人自主選擇，其實(shí)質(zhì)是將新股發(fā)行節(jié)奏交由市場(chǎng)決定，這可謂是本次改革的最大亮點(diǎn)。

強(qiáng)化發(fā)行人及其控股股東等責(zé)任主體的誠(chéng)信義務(wù)

(一)加強(qiáng)對(duì)相關(guān)責(zé)任主體的市場(chǎng)約束。

1、發(fā)行人控股股東、持有發(fā)行人股份的董事和高級(jí)管理人員應(yīng)在公開募集及上市文件中公開承諾：所持股票在鎖定期滿后兩年內(nèi)減持的，其減持價(jià)格不低于發(fā)行價(jià)；公司上市后6個(gè)月內(nèi)如公司股票連續(xù)20個(gè)交易日的收盤價(jià)均低于發(fā)行價(jià)，或者上市后6個(gè)月期末收盤價(jià)低于發(fā)行價(jià)，持有公司股票的鎖定期限自動(dòng)延長(zhǎng)至少6個(gè)月。

2、發(fā)行人及其控股股東、公司董事及高級(jí)管理人員應(yīng)在公開募集及上市文件中提出上市后五年內(nèi)公司股價(jià)低于每股凈資產(chǎn)時(shí)穩(wěn)定公司股價(jià)的預(yù)案，預(yù)案應(yīng)包括啟動(dòng)股價(jià)穩(wěn)定措施的具體條件、可能采取的具體措施等。具體措施可以包括發(fā)行人回購(gòu)公司股票，控股股東、公司董事、高級(jí)管理人員增持公司股票等。上述人員在啟動(dòng)股價(jià)穩(wěn)定措施時(shí)應(yīng)提前公告具體實(shí)施方案。

(二)提高公司大股東持股意向的透明度。發(fā)行人應(yīng)當(dāng)在公開募集及上市文件中披露公開發(fā)行前持股5%以上股東的持股意向及減持意向。持股5%以上股東轉(zhuǎn)讓股票，應(yīng)在相關(guān)信息披露文件中披露股東減持原因、該股東未來(lái)持股意向、減持行為對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)及持續(xù)經(jīng)營(yíng)的影響。

(三)強(qiáng)化對(duì)相關(guān)責(zé)任主體承諾事項(xiàng)的約束。發(fā)行人及其控股股東、公司董事及高級(jí)管理人員等責(zé)任主體作出公開承諾事項(xiàng)的，應(yīng)同時(shí)提出未能履行承諾的約束措施，并在公開募集及上市文件中披露，接受社會(huì)監(jiān)督。證券交易所應(yīng)加強(qiáng)對(duì)相關(guān)當(dāng)事人履行公開承諾行為的監(jiān)督和約束，對(duì)不履行承諾的行為及時(shí)采取監(jiān)管措施。

解讀：

秦茂軍認(rèn)為，此項(xiàng)改革的重點(diǎn)在于上市公司股東減持行為有了更明確的約束，而且更應(yīng)該重視公司的股價(jià)，這里面既要做好業(yè)績(jī)，也要切實(shí)維護(hù)股價(jià)，因?yàn)閮r(jià)格低于發(fā)行價(jià)是不能減持的，避免了惡意圈錢以后把上市公司當(dāng)垃圾扔。

此外，這項(xiàng)改革還明確了大股東有穩(wěn)定公司股價(jià)的義務(wù)，大股東必須有上市后五年內(nèi)公司股價(jià)低于每股凈資產(chǎn)時(shí)穩(wěn)定公司股價(jià)的預(yù)案，這有利于保護(hù)中小股東的合法權(quán)益。

進(jìn)一步提高新股定價(jià)的市場(chǎng)化程度

(一)改革新股發(fā)行定價(jià)方式。按照《證券法》第三十四條的規(guī)定，發(fā)行價(jià)格由發(fā)行人與承銷的證券公司自行協(xié)商確定。發(fā)行人應(yīng)與承銷商協(xié)商確定定價(jià)方式，并在發(fā)行公告中披露。

(二)發(fā)揮個(gè)人投資者參與發(fā)行定價(jià)的作用。發(fā)行人和主承銷商應(yīng)當(dāng)允許符合條件的個(gè)人投資者參與網(wǎng)下定價(jià)和網(wǎng)下配售。公開發(fā)行股票數(shù)量在4億股以下的，提供有效報(bào)價(jià)的機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者應(yīng)分別不少于20人；公開發(fā)行股票數(shù)量在4億股以上的，提供有效報(bào)價(jià)的機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者應(yīng)分別不少于50人。有效報(bào)價(jià)人數(shù)不足的，應(yīng)當(dāng)中止發(fā)行。

具備承銷資格的證券公司應(yīng)預(yù)先制定上述個(gè)人投資者需具備的具體條件，并向社會(huì)公告。

(三)強(qiáng)化定價(jià)過程的信息披露要求。

發(fā)行人和主承銷商應(yīng)制作定價(jià)過程及結(jié)果的信息披露文件并公開披露。在網(wǎng)上申購(gòu)前，發(fā)行人和主承銷商應(yīng)當(dāng)披露每位網(wǎng)下投資者的詳細(xì)報(bào)價(jià)情況，包括投資者名稱、申購(gòu)價(jià)格及對(duì)應(yīng)的申購(gòu)數(shù)量，網(wǎng)下所有投資者報(bào)價(jià)的中位數(shù)、加權(quán)平均數(shù)，公募證券投資基金報(bào)價(jià)的中位數(shù)和加權(quán)平均數(shù)，確定的發(fā)行價(jià)及對(duì)應(yīng)的市盈率等。

如擬定的發(fā)行價(jià)格(或發(fā)行價(jià)格區(qū)間上限)的市盈率高于同行業(yè)上市公司二級(jí)市場(chǎng)平均市盈率的，在網(wǎng)上申購(gòu)前發(fā)行人和主承銷商應(yīng)發(fā)布投資風(fēng)險(xiǎn)特別公告，明示該定價(jià)可能存在估值過高給投資者帶來(lái)?yè)p失的風(fēng)險(xiǎn)，提醒投資者關(guān)注。內(nèi)容至少包括：

1、比較分析發(fā)行人與同行業(yè)上市公司的差異及對(duì)發(fā)行定價(jià)的影響；提請(qǐng)投資者關(guān)注所定價(jià)格與網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)之間存在的差異。

2、預(yù)計(jì)募集資金超過募集資金投資項(xiàng)目需要量的，說明富余募集資金的用途及其對(duì)公司經(jīng)營(yíng)、公司業(yè)績(jī)等帶來(lái)的影響和風(fēng)險(xiǎn)。

3、提請(qǐng)投資者關(guān)注投資風(fēng)險(xiǎn)，審慎研判發(fā)行定價(jià)的合理性，理性做出投資決策。

解讀：

秦茂軍指出，這項(xiàng)改革旨在發(fā)揮個(gè)人投資者參與發(fā)行定價(jià)的作用。同時(shí)規(guī)定，有效報(bào)價(jià)人數(shù)不足的，應(yīng)當(dāng)中止發(fā)行。給予以了硬性約束。使中小股東在新股發(fā)行上有了更多的“話語(yǔ)權(quán)”。

而在網(wǎng)上申購(gòu)前，發(fā)行人和主承銷商應(yīng)當(dāng)披露每位網(wǎng)下投資者的詳細(xì)報(bào)價(jià)情況，包括投資者名稱、申購(gòu)價(jià)格及對(duì)應(yīng)的申購(gòu)數(shù)量，網(wǎng)下所有投資者報(bào)價(jià)的中位數(shù)、加權(quán)平均數(shù)，公募證券投資基金報(bào)價(jià)的中位數(shù)和加權(quán)平均數(shù)，確定的發(fā)行價(jià)及對(duì)應(yīng)的市盈率等。這個(gè)規(guī)定讓以前保薦機(jī)構(gòu)與一級(jí)市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)聯(lián)手操控發(fā)行價(jià)的情況得以改善甚至杜絕，誰(shuí)出了多少錢，誰(shuí)要買多少股一目了然，甚至可以誰(shuí)出最高價(jià)就給誰(shuí)，讓不法機(jī)構(gòu)吃不了兜著走。

加大監(jiān)管執(zhí)法力度，切實(shí)維護(hù)“三公”原則

(一)保薦機(jī)構(gòu)與發(fā)行人簽訂發(fā)行上市相關(guān)的輔導(dǎo)協(xié)議后，應(yīng)及時(shí)在保薦機(jī)構(gòu)網(wǎng)站披露對(duì)發(fā)行人的輔導(dǎo)工作進(jìn)展；輔導(dǎo)工作結(jié)束后，應(yīng)在其網(wǎng)站披露輔導(dǎo)工作報(bào)告。

(二)進(jìn)一步提高信息披露質(zhì)量。研究改進(jìn)信息披露內(nèi)容和格式，突出披露重點(diǎn)，使用淺白語(yǔ)言，提高披露信息的可讀性，方便廣大中小投資者閱讀和監(jiān)督。

(三)招股說明書預(yù)先披露后，發(fā)行人相關(guān)信息及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不得隨意更改。審核過程中，發(fā)現(xiàn)發(fā)行人申請(qǐng)材料中記載的信息自相矛盾、或就同一事實(shí)前后存在不同表述且有實(shí)質(zhì)性差異的，中國(guó)證監(jiān)會(huì)將中止審核，并在12個(gè)月內(nèi)不再受理相關(guān)保薦代表人推薦的發(fā)行申請(qǐng)。發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)報(bào)送的發(fā)行申請(qǐng)文件及相關(guān)法律文書涉嫌虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏的，移交稽查部門立案查處，暫停受理相關(guān)中介機(jī)構(gòu)推薦的發(fā)行申請(qǐng)；查證屬實(shí)的，自確認(rèn)之日起36個(gè)月內(nèi)不再受理該發(fā)行人的股票發(fā)行申請(qǐng)，并依法追究中介機(jī)構(gòu)及相關(guān)當(dāng)事人責(zé)任。

(四)在發(fā)審會(huì)前，中國(guó)證監(jiān)會(huì)將對(duì)保薦機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等相關(guān)中介機(jī)構(gòu)的工作底稿及盡職履責(zé)情況進(jìn)行抽查。

(五)強(qiáng)化發(fā)行監(jiān)管與稽查部門的聯(lián)動(dòng)機(jī)制。從申請(qǐng)文件被行政受理時(shí)點(diǎn)起，發(fā)行人及其董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員及相關(guān)中介機(jī)構(gòu)即需要對(duì)申請(qǐng)文件的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性承擔(dān)相應(yīng)法律責(zé)任。審核中發(fā)現(xiàn)涉嫌違法違規(guī)重大問題的，立即移交稽查部門介入調(diào)查。

(六)強(qiáng)化新股發(fā)行的過程監(jiān)管、行為監(jiān)管和事后問責(zé)。發(fā)行人和承銷商不得向發(fā)行人、發(fā)行人董事及高級(jí)管理人員、承銷商及上述人員的關(guān)聯(lián)方配售股票。發(fā)行人和承銷商不得采取操縱新股價(jià)格、暗箱操作或其他有違公開、公平、公正原則的行為；不得采取勸誘網(wǎng)下投資者抬高報(bào)價(jià)但不向其配售股票的行為；不得通過自主配售以代持、信托持股等方式向其他相關(guān)利益主體輸送利益或謀取不正當(dāng)利益。證券業(yè)協(xié)會(huì)應(yīng)制定自律規(guī)則，規(guī)范路演推介、投資價(jià)值分析報(bào)告披露、承銷商自主配售等行為，加強(qiáng)行業(yè)自律管理。

(七)證券交易所應(yīng)進(jìn)一步完善新股上市首日開盤價(jià)格形成機(jī)制及新股上市初期交易機(jī)制，建立以新股發(fā)行價(jià)為比較基準(zhǔn)的上市首日停牌機(jī)制，加強(qiáng)對(duì)“炒新”行為的約束。

(八)發(fā)行人上市當(dāng)年?duì)I業(yè)利潤(rùn)比上年下滑50%以上或上市當(dāng)年即虧損的，中國(guó)證監(jiān)會(huì)將自確認(rèn)之日起即暫不受理相關(guān)保薦機(jī)構(gòu)推薦的發(fā)行申請(qǐng)，并移交稽查部門立案稽查。發(fā)行人在招股說明書中已經(jīng)明確具體地提示上述業(yè)績(jī)下滑風(fēng)險(xiǎn)、或存在其他法定免責(zé)情形的，不在此列。

(九)進(jìn)一步加大對(duì)發(fā)行人信息披露責(zé)任和中介機(jī)構(gòu)保薦、承銷執(zhí)業(yè)行為的監(jiān)督執(zhí)法和自律監(jiān)管力度。建立和完善中國(guó)證監(jiān)會(huì)保薦信用監(jiān)管系統(tǒng)、證券業(yè)協(xié)會(huì)從業(yè)人員自律管理系統(tǒng)與交易所信息披露系統(tǒng)之間的信息共享和互通互聯(lián)，方便社會(huì)公眾參與監(jiān)督，強(qiáng)化外部聲譽(yù)和誠(chéng)信機(jī)制的約束功能。發(fā)行人及其董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員未能誠(chéng)實(shí)履行信息披露義務(wù)、信息披露嚴(yán)重違規(guī)、財(cái)務(wù)造假，或者保薦機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等相關(guān)中介機(jī)構(gòu)未能勤勉盡責(zé)的，依法嚴(yán)懲。

解讀：

此改革的重點(diǎn)在于嚴(yán)格約束保薦機(jī)構(gòu)，審核過程中，發(fā)現(xiàn)發(fā)行人申請(qǐng)材料中記載的信息自相矛盾、或就同一事實(shí)前后存在不同表述且有實(shí)質(zhì)性差異的，中國(guó)證監(jiān)會(huì)將中止審核，并在12個(gè)月內(nèi)不再受理相關(guān)保薦代表人推薦的發(fā)行申請(qǐng)。也就是說，如果發(fā)行人被中止審核，保薦機(jī)構(gòu)一年之內(nèi)不能再保薦新項(xiàng)目。而發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)報(bào)送的發(fā)行申請(qǐng)文件及相關(guān)法律文書涉嫌虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏的，自確認(rèn)之日起36個(gè)月內(nèi)不再受理該發(fā)行人的股票發(fā)行申請(qǐng)，并依法追究中介機(jī)構(gòu)及相關(guān)當(dāng)事人責(zé)任。比如哪個(gè)公司在發(fā)行時(shí)因涉嫌虛假記載等被確定終止發(fā)行，公司在三年之內(nèi)沒有資格再發(fā)行新股。

而最讓人詬病的新股上市業(yè)績(jī)就變臉的問題，此次改革也有嚴(yán)格的規(guī)定：發(fā)行人上市當(dāng)年?duì)I業(yè)利潤(rùn)比上年下滑50%以上或上市當(dāng)年即虧損的，中國(guó)證監(jiān)會(huì)將自確認(rèn)之日起即暫不受理相關(guān)保薦機(jī)構(gòu)推薦的發(fā)行申請(qǐng)，并移交稽查部門立案稽查。也就是說，新股上市當(dāng)年?duì)I業(yè)利潤(rùn)下滑50%以上或上市當(dāng)年即虧損的，保薦機(jī)構(gòu)保薦的其它公司暫時(shí)不會(huì)被證監(jiān)會(huì)受理了，以此約束保薦機(jī)構(gòu)對(duì)保薦的公司不能弄虛作假，一個(gè)公司濫竽充數(shù)曝光，其它的公司再發(fā)行上市就遙遙無(wú)期了。

改革新股配售方式

(一)引入主承銷商自主配售機(jī)制。網(wǎng)下發(fā)行的新股，由主承銷商在提供有效報(bào)價(jià)的投資者中自主選擇投資者進(jìn)行配售。發(fā)行人應(yīng)與主承銷商協(xié)商確定網(wǎng)下配售原則和方式，并在發(fā)行公告中披露。承銷商應(yīng)當(dāng)按照事先公告的配售原則進(jìn)行配售。

(二)網(wǎng)下配售的新股中至少40%應(yīng)優(yōu)先向公募證券投資基金和由社保基金投資管理人管理的社會(huì)保障基金配售。

(三)調(diào)整網(wǎng)下配售比例，強(qiáng)化網(wǎng)下報(bào)價(jià)約束機(jī)制。公司股本4億元以下的，網(wǎng)下配售比例不低于本次公開發(fā)行股票數(shù)量的60%；公司股本超過4億元的，網(wǎng)下配售比例不低于本次公開發(fā)行股票數(shù)量的70%。余下部分向網(wǎng)上投資者發(fā)售。既定的網(wǎng)下配售部分認(rèn)購(gòu)不足的，應(yīng)當(dāng)中止發(fā)行，發(fā)行人和主承銷商不得向網(wǎng)上回?fù)芄善薄?/p>

(四)調(diào)整網(wǎng)下網(wǎng)上回?fù)軝C(jī)制。網(wǎng)上投資者有效認(rèn)購(gòu)倍數(shù)在50倍以上但低于100倍的，應(yīng)從網(wǎng)下向網(wǎng)上回?fù)埽負(fù)鼙壤秊楸敬喂_發(fā)行股票數(shù)量的15%；網(wǎng)上投資者有效認(rèn)購(gòu)倍數(shù)在100倍以上的，回?fù)鼙壤秊楸敬喂_發(fā)行股票數(shù)量的30%。

(五)網(wǎng)上配售的具體方式，由發(fā)行人和主承銷商協(xié)商確定并在發(fā)行公告中披露。網(wǎng)上發(fā)行的股票，發(fā)行人和主承銷商可以采用現(xiàn)行按申購(gòu)量配號(hào)抽簽確定中簽號(hào)碼的方式進(jìn)行配售，也可以采用按申購(gòu)賬戶配號(hào)抽簽確定中簽賬戶并配售等量股票的方式配售。

(六)強(qiáng)化新股配售過程的信息披露要求。主承銷商和發(fā)行人應(yīng)制作配售程序及結(jié)果的信息披露文件并公開披露。發(fā)行人和主承銷商應(yīng)當(dāng)在發(fā)行公告中披露投資者參與新股自主配售的條件、配售原則；自主配售結(jié)束后應(yīng)披露配售結(jié)果，包括每位獲配的投資者名稱、報(bào)價(jià)、申購(gòu)數(shù)量及配售數(shù)額等，主承銷商應(yīng)說明自主配售結(jié)果是否符合事先公布的配售原則。

發(fā)行人、主承銷商、參與網(wǎng)下配售的投資者及相關(guān)利益方存在維護(hù)公司股票上市后價(jià)格穩(wěn)定的協(xié)議或約定的，發(fā)行人應(yīng)在上市公告中予以披露。

解讀：

此改革的重點(diǎn)在于，強(qiáng)化了網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者的報(bào)價(jià)約束機(jī)制。比如公司股本在4億元以上的大盤股，網(wǎng)下機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者也就是大戶配售比例不低于本次公開發(fā)行股票數(shù)量的70%，也就是7成大盤新股將由機(jī)構(gòu)投資者承受。這樣的話，只有30%的股份會(huì)在網(wǎng)上認(rèn)購(gòu)，既減少了一級(jí)市場(chǎng)的資金壓力，又可以避免大盤股對(duì)中小投資者惡性圈錢的隱患。特別是既定的網(wǎng)下配售部分認(rèn)購(gòu)不足的，應(yīng)當(dāng)中止發(fā)行，發(fā)行人和主承銷商不得向網(wǎng)上回?fù)芄善?。這點(diǎn)與目前有很大不同，即如果調(diào)研實(shí)力很強(qiáng)的機(jī)構(gòu)投資者都不愿意足額認(rèn)購(gòu)新股，那說明這個(gè)公司發(fā)行價(jià)格可能會(huì)有問題，己所不欲勿施于人，直接終止發(fā)行，不得回?fù)艿骄W(wǎng)上讓中小投資者買單。

反過來(lái)說，如果新股的質(zhì)地好，在網(wǎng)上認(rèn)購(gòu)時(shí)很受歡迎，機(jī)構(gòu)投資者還不得不忍痛割愛。網(wǎng)上投資者有效認(rèn)購(gòu)倍數(shù)在50倍以上但低于100倍的，網(wǎng)下向網(wǎng)上回?fù)?5%；網(wǎng)上投資者有效認(rèn)購(gòu)倍數(shù)在100倍以上的，回?fù)鼙壤秊楸敬喂_發(fā)行股票數(shù)量的30%。就是說，如果4億元以下的的公司，最多的情況可以實(shí)現(xiàn)網(wǎng)上70%發(fā)行網(wǎng)下30%發(fā)行，實(shí)現(xiàn)機(jī)構(gòu)讓利于中小投資者。