投資要點

特高壓進入加速投資期，高景氣有望延續(xù)

國內(nèi)風、光裝機占比逐年提升，風、光出力波動以及消納問題將對電網(wǎng)帶來運行壓力，促進電網(wǎng)輸電側(cè)投資在2024 年加速增長，2024 年1-11 月，電網(wǎng)投資完成額累計達到5290 億元，同比+19%，相較2023 年全年5%的電網(wǎng)投資完成額增速有明顯提高。按照十四五、十五五的外送通道缺口275GW，單條特高壓直流對應10GW風光大基地外送規(guī)模計算，我們預計仍需建成28 條特高壓直流線路。假設每年核準開工3-4 條特高壓直流，特高壓高景氣有望延續(xù)至十五五，設備龍頭有望受益。

全球龍頭2024 年以來大規(guī)模擴產(chǎn)，或印證需求長期向好。

2024 年以來，行業(yè)頭部企業(yè)日立能源和西門子能源均宣布10 億美元以上級別的變壓器擴產(chǎn)規(guī)劃，考慮到變壓器產(chǎn)能的高啟動成本和對熟練勞動力的需求較高，擴產(chǎn)建設周期較長，我們認為從行業(yè)龍頭的投資規(guī)劃中可進一步印證海外變壓器需求有望維持景氣;對于中國廠商而言，仍存在提高海外市占率的寶貴窗口期。

產(chǎn)品覆蓋全面，核心產(chǎn)品市占率位居前列

公司持續(xù)加強拳頭產(chǎn)品的市場推廣和產(chǎn)品能力，在特高壓市場具備較強的競爭力。

據(jù)我們統(tǒng)計，2024 年全年，中國西電實現(xiàn)國網(wǎng)特高壓設備總中標額36.23 億元，市占率為19.73%。從分設備中標情況來看，2024 年全年，中國西電在價值量排名前三的換流變、組合電器、換流閥分別實現(xiàn)中標14.41、4.95、12.43 億元，占比分別為35.50%、23.27%、19.70%，核心產(chǎn)品中標份額占比均處于領先地位。

投資建議：業(yè)績有望高增，維持“買入”評級

我們預計公司2024-2026 年營收分別為245.8/301.6/342.2 億元，同比增長17.9%/22.7%/13.5% ， 歸母凈利潤分別為12.6/17.7/22.8 億元， 同比增長42.6%/40.0%/29.0%，EPS 分別為0.25/0.34/0.44 元/股，3 年CAGR 為37.10%。

絕對估值法測得公司每股價值為8.18 元，可比公司2025 年平均PE 為16 倍，鑒于公司是國內(nèi)一次設備龍頭，利潤有望穩(wěn)定增長，綜合絕對和相對估值法，我們給予公司“買入”評級。

風險提示：原材料價格、匯率波動風險;海外政策變化風險;特高壓建設不及預期風險。