【核心結(jié)論】基于模型分析，我們預(yù)計(jì)公司2024-2026 年歸母凈利潤(rùn)分別為27.91 億、34.22 億、35.64 億，EPS 分別為1.41、1.73、1.80 元，同比增長(zhǎng)-34.48%、22.62%、4.14%?？紤]DDM 估值方法，給予公司目標(biāo)價(jià)16.47元/股。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

【報(bào)告亮點(diǎn)】市場(chǎng)認(rèn)為煤炭行業(yè)是典型的周期型工業(yè)品行業(yè)，行業(yè)景氣度隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)會(huì)發(fā)生明顯的周期變化;且認(rèn)為公司是典型的β品種，業(yè)績(jī)和股價(jià)是完全跟隨煤炭行業(yè)的景氣度漲跌。但是我們認(rèn)為在供需緊平衡格局下，預(yù)計(jì)2024-2026 年現(xiàn)貨采購(gòu)價(jià)格中樞依舊維持850-950 元/噸的位置;公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健，未來(lái)繼續(xù)保持高分紅概率較大。

【主要邏輯】

主要邏輯一：供需緊平衡，煤炭?jī)r(jià)格長(zhǎng)期高位穩(wěn)定。因此我們預(yù)計(jì)2024-2026年在電煤長(zhǎng)協(xié)充分保障的前提下，現(xiàn)貨采購(gòu)價(jià)格中樞依舊維持850-950 元/噸的位置，最高價(jià)格仍舊存在創(chuàng)新高的可能。

主要邏輯二：壓縮外購(gòu)規(guī)模，聚焦主業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。根據(jù)對(duì)煤炭業(yè)務(wù)板塊經(jīng)營(yíng)模型分析來(lái)看，通過(guò)降低外購(gòu)煤、減少低毛利板塊業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)2024 年煤炭業(yè)務(wù)板塊綜合毛利率為33.58%，較2018 年毛利率20.37%大幅提升。

主要邏輯三：業(yè)績(jī)穩(wěn)健，長(zhǎng)期分紅可期。山煤國(guó)際自上市以來(lái)累計(jì)現(xiàn)金分紅14 次，平均分紅率高達(dá)49.29%。而根據(jù)《2024 年-2026 年股東回報(bào)規(guī)劃》，規(guī)定在符合《公司章程》的前提下，擬將2024 年-2026 年公司現(xiàn)金分紅比例進(jìn)一步明確，規(guī)劃期內(nèi)各年度以現(xiàn)金方式分配的利潤(rùn)不少于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的可供分配利潤(rùn)的60%。未來(lái)繼續(xù)保持高分紅概率較大。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期，產(chǎn)能投放超預(yù)期，進(jìn)口超預(yù)期，突發(fā)煤礦事故，公司分紅比例不及預(yù)期等。