公司12/16 盤(pán)后發(fā)布關(guān)于籌劃重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)的停牌公告，12/30 發(fā)布重組預(yù)案，并將于12/31 復(fù)牌。公司本次擬通過(guò)發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)控股股東淮南礦業(yè)持有的淮河能源電力集團(tuán)89.30%股權(quán)并募集配套資金。交易對(duì)價(jià)尚未公布，我們預(yù)估在109 億元左右。本次注入煤電裝機(jī)規(guī)模超預(yù)期，若注入完成有望增厚公司2024 年控股/權(quán)益在運(yùn)裝機(jī)規(guī)模107%/165%，歸母凈利潤(rùn)105%。集團(tuán)仍有7.32GW/1.02GW 在運(yùn)/在建權(quán)益煤電裝機(jī)有待注入公司?？春霉久弘娧b機(jī)增長(zhǎng)潛力和盈利能力，維持“買(mǎi)入”。

本次注入裝機(jī)規(guī)模超預(yù)期，此外集團(tuán)仍有8.34GW 權(quán)益煤電有待注入我們統(tǒng)計(jì)電力集團(tuán)截至2024 年9 月底控股在運(yùn)煤電裝機(jī)3.80GW，權(quán)益在運(yùn)煤電裝機(jī)(含參控股)6.67GW，控股/權(quán)益在建煤電裝機(jī)4.64/3.66GW(均為控股)，考慮公司本次收購(gòu)電力集團(tuán)89.3%股權(quán)，注入后有望增厚公司即期控股/權(quán)益在運(yùn)裝機(jī)規(guī)模107%/165%，在建機(jī)組投產(chǎn)后，公司在運(yùn)控股/權(quán)益在運(yùn)裝機(jī)規(guī)?；蜻_(dá)到11.98/12.83GW?；谕瑯I(yè)競(jìng)爭(zhēng)承諾，資產(chǎn)注入行為本身符合我們預(yù)期，但結(jié)合2023 年集團(tuán)注入潘集發(fā)電，我們認(rèn)為集團(tuán)資產(chǎn)注入會(huì)少量多次，本次規(guī)模超預(yù)期。此外集團(tuán)仍有7.32GW/1.02GW 在運(yùn)(均為參股)/在建(控股)權(quán)益煤電裝機(jī)有待注入公司。

交易價(jià)格仍在評(píng)估中，若注入成功或?qū)⒃龊窆?4 年歸母凈利105%發(fā)股購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)價(jià)格確定為3.03 元/股，為定價(jià)基準(zhǔn)日前120 個(gè)交易日公司股票交易均價(jià)的80%。交易預(yù)案披露電力集團(tuán)截至2024 年9 月底歸母凈資產(chǎn)116.52 億元，歸母凈利潤(rùn)為8.67 億元，2023 年全年歸母凈利潤(rùn)12.15 億元。我們預(yù)計(jì)公司2024 年歸母凈利潤(rùn)為10.37 億元，若資產(chǎn)注入完成或?qū)⒃龊窆練w母凈利潤(rùn)105%。本次交易相關(guān)的審計(jì)、評(píng)估及盡職調(diào)查工作尚未完成，標(biāo)的資產(chǎn)交易價(jià)格尚未最終確定。根據(jù)2023 年公司收購(gòu)潘集電廠(chǎng)1.05xPB，我們預(yù)估本交易估值約122 億元，對(duì)價(jià)約109 億元。

目標(biāo)價(jià)5.07 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)

考慮煤價(jià)下行趨勢(shì)及2025 年安徽年度交易電價(jià)下降，我們下調(diào)公司2025/2026 年煤價(jià)1/1%，電價(jià)4%/3%，從而調(diào)整公司2024-2026 年歸母凈利預(yù)測(cè)至10.37/10.57/10.59 億元(前值：10.37/11.14/11.33 億元)，BPS為2.95/3.08/3.20 元?？杀让弘娨惑w化公司2025E PB Wind 一致預(yù)期均值1.38x，考慮淮南礦業(yè)在建煤電廠(chǎng)投產(chǎn)后的潛在注入空間較大，給予公司2025 年目標(biāo)PB1.65x(較可比公司估值溢價(jià)自8%上調(diào)至20%主要考慮雖注入尚未完成，但股價(jià)層面已先于基本面對(duì)本次注入有所反映)，目標(biāo)價(jià)5.07元(前值：4.79 元)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：安徽和華東電力需求/資產(chǎn)注入進(jìn)展不及預(yù)期，煤價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。