本報告導(dǎo)讀：

2024 年三季度公司檢修以及油價波動影響盈利，公司產(chǎn)能成長確定性強，內(nèi)蒙一期，寧東四期，新疆項目打開未來空間

投資要點：

維持增持評級 ，下調(diào)目標(biāo)價：因油價波動，檢修燈因素影響三季度業(yè)績，我們維持公司24/25/26 年EPS 為1.07/1.75/1.83 元。參考可比公司，結(jié)合產(chǎn)能釋放進(jìn)度，給予公司2024 年18.4XPE，下調(diào)目標(biāo)價為19.69 元(原為21 元)，維持“增持”評級。

油價波動以及油價波動影響三季度盈利：公司2024 年前三季度實現(xiàn)營收242.75 億元，同比+18.99%，歸母凈利45.37 億元，同比+16.60%。2024Q3 公司實現(xiàn)營收73.77 億元，同比+0.90%，環(huán)比-14.91%，Q3 實現(xiàn)凈利潤12.32 億元，同比-24.60%，環(huán)比-34.61%。

公司Q3 業(yè)績略低于預(yù)期，因為三季度原油價格波動影響烯烴價格，且三季度聚烯烴檢修影響部分銷量。2024 年三季度聚烯烴產(chǎn)量50.26萬噸，環(huán)比-14%。2024Q3 公司聚乙烯/聚丙烯均價分別為7023/6806元/噸，環(huán)比-3.80%/+0.17%。LLDPE-動力煤/HDPE-動力煤/聚丙烯-動力煤價差分別為5099/5033/5135 元 /噸，環(huán)比-2.60%/-7.00%/-10.06%。受下游地產(chǎn)鏈新開工拖累，焦炭需求承壓，板塊盈利仍被拖累。

聚烯烴需求保持增長，煤制烯烴成本優(yōu)勢明顯：根據(jù)公司公告，2024年上半年國內(nèi)聚烯烴表觀消費量3706 萬噸，同比+3.3%，其中聚乙烯/聚丙烯表觀消費量1968/1738 萬噸，同比分別為+3%/+3.5%。2024年上半年國內(nèi)聚乙烯/聚丙烯進(jìn)口依賴度分別為30.9%/2.9%。2024 年6 月煤制聚乙烯相較于油制聚乙烯高出約2200 元/噸利潤。

新項目穩(wěn)步推進(jìn)，提質(zhì)增效高成長：公司內(nèi)蒙一期項目按計劃完成中交，預(yù)計將陸續(xù)進(jìn)入試生產(chǎn)階段。公司寧東四期烯烴前期工作即將啟動。此外，公司擬在新疆準(zhǔn)東經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)建設(shè)包括390 萬噸/年聚烯烴在內(nèi)的新材料產(chǎn)品，項目環(huán)評參與第一次公示。疆煤成本優(yōu)勢大，打開公司后續(xù)盈利空間。

風(fēng)險提示：煤價大幅上漲，下游需求及項目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。