24Q3 歸母凈利同比/環(huán)比-15.6%/+0.7%。24 年前三季度營收/歸母凈利1066.3/114.1 億元，同比-21.5%/-27%，其中Q3 歸母凈利38.4 億元，同比/環(huán)比-15.6%/+0.7%，扣非凈利37.5 億元，同比/環(huán)比-10.7%/+3.3%。

24 年前三季度煤炭業(yè)務以量補價，晉陜蒙和澳洲基地增長致產(chǎn)量同比提升9%，售價/成本同比-16.5%/-2.4%。1)產(chǎn)銷量：24 年前三季度公司自產(chǎn)煤產(chǎn)銷量10581/9622 萬噸，同比+8.8%/+9%，其中山東/晉陜蒙/新疆/澳洲銷量2492/2625/1394/3112 萬噸，同比-2565/+5894/+282/+4304 萬噸(同比-9.3%/29.0%/2.1%/16.1% )。Q3 單季公司自產(chǎn)煤產(chǎn)銷量3673/3246 萬噸，同比-23.6%/-26.9%，環(huán)比+6.7%/-0.5%，其中山東/晉陜蒙/新疆/澳洲銷量789/856/449/1151 萬噸，環(huán)比-5.3%/-12.5%/-0.8%/+15.4% 。2)售價：24年前三季度公司自產(chǎn)煤售價663 元/噸，同比-16.5%。Q3 單季售價654 元/噸， 同比/ 環(huán)比+1.3%/-0.9% 。其中本部/ 晉陜蒙/ 新疆/ 澳洲售價842/513/126/835 元/噸，環(huán)比-11.9%/-0.4%/+6.9%/+4.3%。3)成本：24 年前三季度公司自產(chǎn)煤單位成本362 元/噸，同比-2.4%，Q3 單季成本343 元/噸， 同比/ 環(huán)比+8.8%/-5.2%， 其中本部/ 晉陜蒙/ 新疆/ 澳洲單位成本437/205/55/484 元/噸，環(huán)比28.6%/13.3%/-51.4%/-18.5%。4)毛利：24 年前三季度公司自產(chǎn)煤毛利289.6 億元，同比-22.4%，其中Q3 毛利100.8 億元，環(huán)比+3.8%;噸煤毛利310 元/噸，環(huán)比+4.3%。

盈利預測與估值。我們認為，公司24 年煤炭產(chǎn)量目標仍有增長，且中長期戰(zhàn)略下煤炭產(chǎn)量規(guī)模達到3 億噸/年，煤價有望中高位窄幅波動，煤化工板塊持續(xù)改善，且在新項目逐步投產(chǎn)帶動下成長空間大。我們預計公司24~26 年歸母凈利157/162/169 億元，對應EPS 1.57/1.61/1.68 元，參照可比公司，給予公司24 年11~12 倍PE，對應合理價值區(qū)間為17.25~18.82 元，維持“優(yōu)于大市”評級。

風險提示。海外煤價波動、國內(nèi)煤價大幅下跌、產(chǎn)量釋放低于預期。