公司發(fā)布2024 年半年報：上半年實現(xiàn)營業(yè)收入366.07 億元，同比下滑9.48%，歸母凈利潤58.64 億元，同比下滑22.21%，扣非凈利潤58.45 億元，同比下滑22.58%。銷售毛利率20.92%，同比減少4.51 個百分點，銷售凈利率17.83%，同比減少3 個百分點。公司宣布每股派發(fā)0.13 元的中期分紅。其中，Q1 實現(xiàn)營業(yè)收入182.68 億元，同比下滑7.92%，歸母凈利潤30.46 億元，同比下滑16.65%，扣非凈利潤30.42 億元，同比下滑16.85%;Q2 實現(xiàn)營業(yè)收入183.38億元，同比下滑10.99%，歸母凈利潤28.17 億元，同比下滑27.44%，扣非凈利潤28.03 億元，同比下滑27.96%。

貨運業(yè)務承壓。貨運業(yè)務是公司業(yè)務收入的主要來源，2024 年上半年貨運收入占公司主營業(yè)務收入的73.55%。2024 年上半年，公司完成貨物發(fā)送量33,848萬噸，同比下降1.3%;換算周轉(zhuǎn)量1,815 億噸公里，同比下降8.1%。日均裝車27,999 車，日均卸車23,074 車，貨車周轉(zhuǎn)時間2.42 天，靜載重72.1 噸。報告期內(nèi)，公司核心經(jīng)營資產(chǎn)大秦線貨物運輸量完成19,292 萬噸，同比下降7.05%。公司貨運業(yè)績下降主要原因為國內(nèi)煤炭限產(chǎn)，同期進口煤炭價格具備優(yōu)勢，國外煤炭有所替代。且今年以來新能源發(fā)電增長進一步擠占火電需求。

客運業(yè)務保持較好增長。2024 年上半年，客運收入占公司主營業(yè)務收入的13.61%。2024 年1 至6 月，公司旅客發(fā)送量完成2,349 萬人，同比增長22.54%。

投資建議：1)盈利預測：我們預計2024-26 年盈利為95.6 億、112 億和116億，對應24-26 年EPS 分別為0.53、0.62 和0.64 元，PE 分別為12、10 和10倍。2)投資建議：低估值高股息，配置價值明顯。a)煤炭生產(chǎn)重心加快向“三西”地區(qū)集中，公司區(qū)位優(yōu)勢更加凸顯。公司核心路產(chǎn)大秦線在國家“西煤東運”“北煤南運”能源運輸體系中居于重要地位。b)國家“調(diào)整運輸結構”的目標任務仍在延續(xù)推進，公司經(jīng)營地域內(nèi)“公轉(zhuǎn)鐵”仍有較大空間。c)公司盈利能力穩(wěn)定，且業(yè)績受外部環(huán)境影響較小。d)公司持續(xù)高分紅，2023 年分紅比例58%，若假設維持，對應當前股息率5%。維持此前估值方法，即我們認為公司至少應回歸1 倍PB 或以上，對應目標價7.87 元，預期較當前28%空間，強調(diào)“推薦”評級。

風險提示：經(jīng)濟大幅下滑，運量不及預期。