事件：公司發(fā)布2024 年半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收140 億元，同比增長(zhǎng)14.42%;歸母凈利潤(rùn)10.71 億元，同比增長(zhǎng)83.06%;扣非后歸母凈利潤(rùn)10.59 億元，同比增長(zhǎng)98.33%。單二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收70.16 億元，同比增長(zhǎng)16.46%;歸母凈利潤(rùn)6.18 億元，同比增長(zhǎng)44.46%;扣非后歸母凈利潤(rùn)6.09 億元，同比增長(zhǎng)47.61%。公司二季度業(yè)績(jī)處于業(yè)績(jī)預(yù)告上限。

煤價(jià)下跌疊加安徽省內(nèi)用電需求強(qiáng)勁，上半年業(yè)績(jī)維持高增。截至2024 年6 月底，公司控股在運(yùn)裝機(jī)1228 萬(wàn)千瓦，較去年年底新增90 萬(wàn)千瓦，兩臺(tái)45 萬(wàn)千瓦9F 燃?xì)鈾C(jī)組。另外公司開(kāi)工建設(shè)新疆80 萬(wàn)千瓦光伏和安徽宿州30 萬(wàn)千瓦風(fēng)電等新能源項(xiàng)目。公司上半年光伏發(fā)電量0.57 億千瓦時(shí)，業(yè)績(jī)構(gòu)成以參控股安徽煤電為主，上半年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要受益于煤價(jià)下降與去年年底新疆坑口機(jī)組(特高壓外送安徽)投產(chǎn)。

從安徽省國(guó)網(wǎng)代理購(gòu)電價(jià)看，預(yù)計(jì)安徽省內(nèi)煤電機(jī)組中長(zhǎng)期電價(jià)保持穩(wěn)定;上半年安徽省用電量增速13.3%，考慮到公司火電機(jī)組幾乎全部供給在安徽省內(nèi)，預(yù)計(jì)公司上半年發(fā)電量將隨安徽省用電需求大幅增長(zhǎng)。

省內(nèi)電力供給偏緊，電價(jià)韌性較強(qiáng)，現(xiàn)貨市場(chǎng)開(kāi)展或貢獻(xiàn)額外收益。國(guó)網(wǎng)安徽電力預(yù)計(jì)2025 年全省電力缺口超過(guò)2000 萬(wàn)千瓦。在皖內(nèi)供電緊張趨勢(shì)下，預(yù)計(jì)疆電入皖享受受端優(yōu)勢(shì)，公司在吉泉線布局新疆江布電廠(已于2023 年下半年投產(chǎn))、英格瑪電廠(預(yù)計(jì)2024 年年底投產(chǎn)，配套80 萬(wàn)千瓦光伏)，總裝機(jī)264 萬(wàn)千瓦，均為坑口電廠，度電盈利值得期待。另外安徽于2024 年5 月開(kāi)啟整月現(xiàn)貨長(zhǎng)周期結(jié)算試運(yùn)行，在緊張的電力供需格局下，預(yù)計(jì)公司火電將在現(xiàn)貨市場(chǎng)享受超額收益。

十四五期間煤電聯(lián)營(yíng)享受裝機(jī)成長(zhǎng)，新能源穩(wěn)健發(fā)展。根據(jù)公告，公司參股的錢(qián)營(yíng)孜二期1*100 萬(wàn)千瓦、板集電廠二期2*66 萬(wàn)千瓦預(yù)計(jì)均在2024 年投產(chǎn)，合計(jì)權(quán)益裝機(jī)增量109 萬(wàn)千瓦，均為煤電聯(lián)營(yíng)機(jī)組。根據(jù)公告，公司于2023 年獲得國(guó)安二期、中煤六安電廠、安慶三期參股權(quán)益，合計(jì)權(quán)益裝機(jī)126 萬(wàn)千瓦。新能源方面，公司規(guī)劃十四五內(nèi)完成400 萬(wàn)千瓦指標(biāo)落地，但從裝機(jī)結(jié)果看，公司新能源裝機(jī)進(jìn)展較為緩慢，或側(cè)面體現(xiàn)其謹(jǐn)慎態(tài)度。

盈利預(yù)測(cè)與估值：公司為安徽省內(nèi)龍頭火電，且煤電占絕對(duì)比例，在安徽省內(nèi)較為緊張的電力供需格局下，較大程度享受煤價(jià)彈性與裝機(jī)成長(zhǎng)性。結(jié)合公司近期經(jīng)營(yíng)情況，我們維持公司2024-2026 年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為18.86、23.5、25.21 億元，對(duì)應(yīng)PE 分別為10、8、8 倍，維持皖能電力“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：電量需求不及預(yù)期、煤價(jià)漲幅超預(yù)期、應(yīng)收賬款減值風(fēng)險(xiǎn)。