周二，黑色系總體偏弱，雙焦跌幅大于鐵礦、鋼材。

“上周鐵水產(chǎn)量環(huán)比沒增長(zhǎng)，有見頂跡象，原料在修復(fù)基差后，跟隨鐵水下降而走弱。”廣發(fā)期貨黑色首席分析師周敏波說。

周度供需差指標(biāo)和庫(kù)存結(jié)構(gòu)發(fā)生新變化海通期貨投資咨詢部黑色組長(zhǎng)邱怡宏告訴記者，螺紋鋼期貨8月下半月下壓試探支撐位，之后隨著移倉(cāng)換月，螺紋鋼期貨2310合約開始進(jìn)入振蕩格局，下方存在部分宏觀利多數(shù)據(jù)以及粗鋼平控消息的支撐，但弱現(xiàn)實(shí)的驅(qū)動(dòng)未改，因此上方壓力也仍在抗衡中。事實(shí)上，在上周黑色系普漲的過程中，盤面的表現(xiàn)基本可以認(rèn)為，僅僅是釋放較頻繁的粗鋼平控政策和宏觀利多政策促使了部分空頭提前離場(chǎng)，加速了盤面移倉(cāng)換月的進(jìn)程，基本面格局并未得到明顯優(yōu)化，也沒有影響到弱現(xiàn)實(shí)在鋼價(jià)運(yùn)行的主邏輯地位。因此，近日黑色系普跌基本上可以認(rèn)為是，情緒擾動(dòng)過后向原有邏輯的重新回歸。

當(dāng)前鋼材的消費(fèi)有無發(fā)生變化?對(duì)此，周敏波告訴記者，鋼材供應(yīng)高位，而需求偏弱，庫(kù)存季節(jié)性累庫(kù)，但總庫(kù)存壓力不大。鐵元素供應(yīng)同比增長(zhǎng)4.7%，其中鐵水增長(zhǎng)5.8%。今年鐵元素更多向五大材以外的鋼材傾斜，五大材減產(chǎn)去庫(kù)，后期需求的邊際變化需要跟蹤非主流材的庫(kù)存。“我們跟蹤的型鋼、鋼管、鍍鋅等材淡季累庫(kù)幅度并不高。分品種看，螺紋鋼供需雙弱，產(chǎn)量同比下降4%，淡季累庫(kù)幅度不大;熱卷供穩(wěn)需弱，累計(jì)產(chǎn)量同比持平，累庫(kù)呈現(xiàn)同比上升趨勢(shì)。”

邱怡宏也告訴記者，當(dāng)前鋼材市場(chǎng)消費(fèi)終端沒有明顯變化，建筑業(yè)PMI指數(shù)為十年來次低值，房地產(chǎn)市場(chǎng)景氣度基本靠“保交樓”舉措支撐，建筑業(yè)PMI新訂單指數(shù)已處近15個(gè)月新低，銷售價(jià)格指數(shù)和業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)也均處于低位，而且房地產(chǎn)指標(biāo)當(dāng)月值也均遵循季節(jié)性走弱的規(guī)律，維持同期最低水平，商品房庫(kù)消比則刷新了歷史新高，高庫(kù)存對(duì)投資的抑制作用仍處在增強(qiáng)的過程中。二季度以來，新增專項(xiàng)債發(fā)行速度整體放緩，使得基建投資同比增速也逐步走低，進(jìn)而拖累了基建項(xiàng)目的落地進(jìn)度，主要工程機(jī)械設(shè)備產(chǎn)銷表現(xiàn)也相對(duì)偏弱，因此，基建端整體雖然存在9月份專項(xiàng)債發(fā)行高峰對(duì)投資數(shù)據(jù)的拉動(dòng)預(yù)期，但也的確存在弱現(xiàn)實(shí)的掣肘。我國(guó)制造業(yè)投資累計(jì)同比增速仍處在下行通道中，其中汽車、白色家電和造船行業(yè)表現(xiàn)相對(duì)較好，鋼材和汽車出口方面也有一定支撐。

鋼材供應(yīng)方面，8月份，全國(guó)多地關(guān)于2023年粗鋼產(chǎn)量平控政策的信息層出不窮，當(dāng)月鐵水日均產(chǎn)量從近241萬噸走強(qiáng)至245.6萬噸左右的高位，而且部分在7月份大修的高爐也在8月復(fù)產(chǎn)，總體上8月份粗鋼產(chǎn)量預(yù)計(jì)減量有限，整體粗鋼產(chǎn)量仍處于高位。“如果考慮粗鋼平控政策的執(zhí)行，大概率執(zhí)行時(shí)間的可能性就剩下9月和10月了，那么最低點(diǎn)時(shí)日均粗鋼產(chǎn)量可能較現(xiàn)在減至少40萬噸，所以只要這個(gè)政策存在，那么就還是存在著比較強(qiáng)的供應(yīng)壓縮的預(yù)期，只是這個(gè)執(zhí)行起來可能不見得那么順暢，但供應(yīng)真正收縮的時(shí)機(jī)還是可以看作鐵礦由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱的充分條件。”邱怡宏說。

一位行業(yè)人士表示，從周度供需差指標(biāo)和庫(kù)存結(jié)構(gòu)看，目前螺紋鋼產(chǎn)銷同比增速差出現(xiàn)了比較明顯的下行，主要緣于螺紋鋼產(chǎn)量降、表需增，對(duì)應(yīng)代表的建材呈現(xiàn)去庫(kù)狀態(tài)，但從速度上看比較緩慢。熱卷產(chǎn)銷同比增速差則是繼續(xù)走擴(kuò)，主要緣于熱卷產(chǎn)量和表需同增，且熱卷因?yàn)槔麧?rùn)相對(duì)螺紋鋼略好，出口情況也相對(duì)樂觀，所以產(chǎn)量增加更明顯一些，對(duì)應(yīng)代表的板材呈現(xiàn)累庫(kù)的狀態(tài)。雖然目前螺紋鋼和熱卷的表需環(huán)比均有所改善，但尚未達(dá)到可以化解壓力風(fēng)險(xiǎn)的水平，目前鋼材市場(chǎng)基本面格局的持續(xù)性優(yōu)化仍有待觀察。

原材料基本面繼續(xù)改善“關(guān)于原料，上周外礦發(fā)運(yùn)和到港量周環(huán)比均呈增加態(tài)勢(shì)，并重回同期高位，鐵礦供應(yīng)端壓力呈現(xiàn)走強(qiáng)跡象。雖然鐵礦疏港量也在刷新著年內(nèi)次高點(diǎn)，使得鐵礦到港疏港增速差仍位于零軸下方，但從增量差異化角度看，疏港增量整體稍遜于到港增量，所以鐵礦到港疏港增速差呈現(xiàn)環(huán)比走強(qiáng)態(tài)勢(shì)，鐵礦石基本面也存在邊際趨于寬松的預(yù)期。”邱怡宏說。

記者注意到，周二，焦炭第一輪降價(jià)基本落地，降幅在100—110元/噸。“當(dāng)前焦化行盈利能力尚可，供應(yīng)穩(wěn)步提升。下游鋼廠隨著物流環(huán)節(jié)恢復(fù)，到貨有所好轉(zhuǎn)，部分高庫(kù)存鋼廠有一定控量表現(xiàn)，不過低庫(kù)存鋼廠仍按需采購(gòu)，短期焦炭市場(chǎng)基本面繼續(xù)改善，考慮鋼材價(jià)格承壓以及粗鋼平控預(yù)期反復(fù)，市場(chǎng)看空預(yù)期仍存，后期關(guān)注鋼材的旺季需求韌性以及原料煤的價(jià)格表現(xiàn)。”汾渭能源價(jià)格中心主任劉燕君說。

邱怡宏認(rèn)為，焦炭第一輪提降的落地在預(yù)期中，但由于近期煤礦安全生產(chǎn)事故時(shí)有出現(xiàn)，焦煤供應(yīng)稍顯偏緊，且鐵水產(chǎn)量持續(xù)在高位，對(duì)焦炭的剛需仍然存在，因此部分焦企有抵觸情緒，但從下游的利潤(rùn)及鐵水產(chǎn)量來看，焦炭的第一輪降價(jià)落地又是必然。目前仍有部分產(chǎn)地煤礦處于安全檢查中，焦煤供應(yīng)偏緊的格局并沒有改變，但焦炭第一輪落地后，市場(chǎng)觀望情緒加重，下游因?yàn)榈屠麧?rùn)且?guī)齑嫜a(bǔ)至中位，開始控制焦煤的到貨情況。從焦炭的供應(yīng)來看，雖然焦化廠執(zhí)行了降價(jià)，但焦化廠仍有盈利，焦炭開工積極性沒有改變，而下游鐵水產(chǎn)量基本見頂，市場(chǎng)對(duì)焦煤焦炭需求有減弱預(yù)期。另外，后期隨著陜西地區(qū)煤礦的復(fù)產(chǎn)，焦煤供需將逐漸寬松，預(yù)計(jì)雙焦因需求的減弱，價(jià)格上方壓力仍然較大。

“焦炭供需雙增，庫(kù)存低位有所抬升。‘雙焦’市場(chǎng)的矛盾在于焦煤，前期國(guó)內(nèi)煤礦產(chǎn)量自高位下降，盤面上漲修復(fù)基差。但蒙煤通關(guān)持續(xù)高位，基差平水后，疊加鐵水有見頂跡象，價(jià)格繼續(xù)上漲驅(qū)動(dòng)不足。”周敏波說，焦煤前期的主要交易邏輯是縮鋼廠利潤(rùn)，表現(xiàn)為原料上漲修復(fù)基差，鋼材下跌。而近日鋼廠利潤(rùn)跟隨原料近月基差修復(fù)有所企穩(wěn)，螺紋鋼利潤(rùn)走擴(kuò)明顯，預(yù)計(jì)壓縮鋼廠利潤(rùn)接近尾聲。從近日價(jià)格表現(xiàn)看，原料價(jià)格有見頂下跌跡象，鋼材跟隨原料走弱，熱卷弱于螺紋鋼。近期可能開始交易鐵水下降對(duì)原料的負(fù)反饋。

“金九銀十”是否值得期待?邱怡宏告訴記者，8月份以來黑色系運(yùn)行主邏輯從預(yù)期重新回歸現(xiàn)實(shí)，9月份是傳統(tǒng)的“金九銀十”需求旺季的開端，現(xiàn)實(shí)驅(qū)動(dòng)在交易邏輯中的占比仍將偏高，“旺季不旺、淡季不淡”的規(guī)律對(duì)鋼材價(jià)格來說依然有效。“因此從這個(gè)角度看，我更傾向于短期調(diào)整可能還沒結(jié)束，只是被移倉(cāng)換月和市場(chǎng)消息帶來的干擾暫停了，基本面風(fēng)險(xiǎn)仍需釋放，利潤(rùn)格局也有待重塑，除非鋼材供需增速差還能夠連續(xù)下行。”

“黑色系上下游品種基差基本平水，而高的鐵水產(chǎn)量支撐原料處于估值偏高水平。隨著鋼廠利潤(rùn)收縮甚至虧損，預(yù)計(jì)鋼廠產(chǎn)量易降難增，原料估值也將跟隨鐵水而有所走弱，帶動(dòng)鋼材偏弱振蕩。后期重點(diǎn)關(guān)注拖底政策帶來的需求不確定性。”周敏波說。

邱怡宏認(rèn)為，目前利潤(rùn)最好的是上游焦煤和鐵礦端，不僅利潤(rùn)高，庫(kù)存也低，從產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)格局的平衡角度來看，上游對(duì)下游讓利應(yīng)該是很重要的一環(huán)，這就需要通過原料端負(fù)反饋帶動(dòng)成材調(diào)整，而且最近半個(gè)月鐵礦石價(jià)格反彈，估值已相對(duì)偏高，后期估值的回歸要么通過原料補(bǔ)庫(kù)，要么就是鐵水產(chǎn)量大幅下降，但無論那種方式均需要時(shí)間，因此短期鐵礦基本面難以快速轉(zhuǎn)向?qū)捤?，螺礦比值行情或仍未走完，但鐵礦在此位置的向上空間難度增加。