從基本面上看，當(dāng)前供需雙弱，且西南地區(qū)豐水期將至疊加電極等原材料價(jià)格回落，成本支撐松動(dòng)。在當(dāng)前硅價(jià)低迷的大背景下，供應(yīng)端存開(kāi)工下降預(yù)期，但三大下游中也僅有多晶硅企業(yè)產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)，整體需求走弱對(duì)硅價(jià)上行的支撐力度較低，基本面利空情況較為明顯。

深度分析：價(jià)格構(gòu)筑底部尚需時(shí)日

1.上游企業(yè)虧損開(kāi)工下滑

工業(yè)硅價(jià)格已低位運(yùn)行接近半年，近日工業(yè)硅期貨SI2308更是走出了11連陰的下跌趨勢(shì)，接連跌破15000元/噸、14000元/噸的整數(shù)關(guān)口，最低價(jià)達(dá)到12695元/噸，第一大主產(chǎn)區(qū)新疆地區(qū)的成本支撐與云南地區(qū)豐水期成本的支撐相繼宣告失敗。當(dāng)前工業(yè)硅期貨價(jià)格短暫站穩(wěn)13000元/噸大關(guān)，且有向上修復(fù)的趨勢(shì)?，F(xiàn)貨價(jià)格也跟隨出現(xiàn)下降走勢(shì)，自年后以來(lái)持續(xù)走跌，通氧Si5530從21000元/噸相對(duì)高位一路走低至當(dāng)前接近13800元/噸，不通氧Si5530也從20000元/噸的位置降至目前的13600元/噸，通氧硅與不通氧硅的價(jià)差也從超過(guò)1000元/噸逐漸收窄至如今100—200元/噸的區(qū)間。在期現(xiàn)貨價(jià)格雙雙走低的背景下，基差卻由負(fù)轉(zhuǎn)正，不斷走強(qiáng)，從年初的-1000元/噸上升至接近500元/噸。究其根本，是產(chǎn)業(yè)內(nèi)硅企在下跌階段進(jìn)行挺價(jià)，現(xiàn)貨價(jià)格走出了較長(zhǎng)時(shí)間強(qiáng)于期貨的行情。

從基本面上看，當(dāng)前供需雙弱，西南地區(qū)豐水期將至，疊加電極等原材料價(jià)格回落，成本支撐松動(dòng)。在當(dāng)前硅價(jià)低迷的大背景下，供應(yīng)端存開(kāi)工下降預(yù)期，但三大下游中也僅有多晶硅企業(yè)產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)，整體需求走弱對(duì)硅價(jià)上行的支撐力度較低，基本面利空情況較為明顯。

供應(yīng)端，4月我國(guó)工業(yè)硅產(chǎn)量為29.12萬(wàn)噸，同比大增67.61%，環(huán)比小幅下滑3.02%。細(xì)分主產(chǎn)區(qū)來(lái)看，4月新疆地區(qū)產(chǎn)量為16.95萬(wàn)噸，占全國(guó)總產(chǎn)量的比重為58%。隨著硅價(jià)跌破當(dāng)?shù)?4180.5元/噸的成本線，月內(nèi)開(kāi)工率也不斷走低，4月底5月初減產(chǎn)停爐的硅企增加，預(yù)計(jì)當(dāng)前86.36%的高位開(kāi)工率將出現(xiàn)小幅下滑，但疆內(nèi)硅企以長(zhǎng)單居多，后續(xù)開(kāi)工率仍將保持穩(wěn)定。當(dāng)前廠庫(kù)仍較為充足，即使是停產(chǎn)硅企，也備有不少現(xiàn)貨，在價(jià)格走低與廠庫(kù)高企的雙重壓力之下，硅廠出貨意愿走高，但下游對(duì)價(jià)格認(rèn)可度較低，出貨并不順暢。云南地區(qū)產(chǎn)量為3.08萬(wàn)噸，占比為11%。當(dāng)前云南即將進(jìn)入豐水期，但受雨季推遲影響，水量較少使得6月豐水期電價(jià)季節(jié)性下調(diào)存疑，當(dāng)?shù)毓杵髾z修較多，硅企開(kāi)工率僅28.21%，環(huán)比和同比均出現(xiàn)顯著下滑，后續(xù)仍有停產(chǎn)檢修計(jì)劃。除部分企業(yè)明確5月底復(fù)產(chǎn)外，暫未聽(tīng)聞其余硅企的復(fù)產(chǎn)計(jì)劃，預(yù)計(jì)開(kāi)工率將維持弱勢(shì)運(yùn)行，或在6月底至7月初出現(xiàn)批量復(fù)產(chǎn)。內(nèi)蒙古地區(qū)依托自身多晶硅產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)，吸引了一批優(yōu)質(zhì)硅企在當(dāng)?shù)亟ㄔO(shè)工廠，從今年的投產(chǎn)情況來(lái)看，已經(jīng)一舉超過(guò)四川地區(qū)成為第三大主產(chǎn)區(qū)。4月當(dāng)?shù)毓I(yè)硅產(chǎn)量為2.5萬(wàn)噸，占比9%。由于當(dāng)?shù)毓I(yè)硅以配套下游多晶硅為主，故簽訂長(zhǎng)單數(shù)量較多，硅價(jià)相對(duì)穩(wěn)定，受市場(chǎng)因素影響較小，使得減停產(chǎn)硅企數(shù)量也更為克制。當(dāng)前開(kāi)工率為76.62%，比上月下滑6.36個(gè)百分點(diǎn)，同比增長(zhǎng)1.2倍。盡管傳統(tǒng)火電使得內(nèi)蒙古地區(qū)的開(kāi)工率相對(duì)穩(wěn)定，但面對(duì)當(dāng)前仍處低位的硅價(jià)，生產(chǎn)持續(xù)虧損之下，此前4月復(fù)產(chǎn)的個(gè)別硅企或考慮再次停爐，后續(xù)開(kāi)工率仍將出現(xiàn)小幅下滑。四川地區(qū)產(chǎn)量為1.78萬(wàn)噸，占比為6%。目前已進(jìn)入當(dāng)?shù)仄剿跍?zhǔn)備迎接豐水期，除少量硅企計(jì)劃復(fù)產(chǎn)外，其余廠家心態(tài)均較為謹(jǐn)慎，尚未進(jìn)行復(fù)產(chǎn)準(zhǔn)備，大都選擇5月底后啟動(dòng)點(diǎn)火，較往年同期相比有所延后，主要原因?yàn)?月25日確定豐水期電價(jià)下調(diào)幅度，復(fù)產(chǎn)計(jì)劃需配合有較大的降價(jià)幅度。受硅價(jià)低迷影響，四川地區(qū)整體成本壓力較大，預(yù)計(jì)當(dāng)前24.64%的開(kāi)工率將出現(xiàn)小幅增長(zhǎng)，但仍處于低位，復(fù)產(chǎn)意愿并不積極。

結(jié)合各大主產(chǎn)區(qū)情況整體來(lái)看，除西南地區(qū)豐水期將至的川滇兩地存復(fù)產(chǎn)預(yù)期，其余主產(chǎn)區(qū)生產(chǎn)積極性均不大。再加之4月下旬福建、重慶等地硅企減產(chǎn)效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，行業(yè)開(kāi)工率后續(xù)出現(xiàn)下滑的可能性更高，但下滑幅度不大。體現(xiàn)到產(chǎn)量上，5月產(chǎn)量環(huán)比將出現(xiàn)減少，5月底小批量復(fù)產(chǎn)的貢獻(xiàn)將體現(xiàn)在6月產(chǎn)量數(shù)據(jù)中，6月的復(fù)產(chǎn)企業(yè)數(shù)或隨著豐水期的來(lái)臨不斷提高，產(chǎn)量環(huán)比增速或能延續(xù)至10月份。

從成本來(lái)看，當(dāng)前工業(yè)硅生產(chǎn)原材料價(jià)格持續(xù)走低。其中，電極價(jià)格比4月底下跌了接近1500元/噸。當(dāng)前碳電極已經(jīng)逐步對(duì)價(jià)格較為高昂的石墨電極形成替代，但在此輪價(jià)格下跌過(guò)程中，碳電極跌幅更大、下降速度更快。主要原因?yàn)槭姌O主要供應(yīng)下游鋼廠的電弧爐煉鋼，盡管鋼廠受地產(chǎn)影響需求并不強(qiáng)勢(shì)，影響部分電極消費(fèi)量，使得石墨電極價(jià)格跟隨下跌。而碳電極主要應(yīng)用于工業(yè)硅的高溫礦熱電爐，此輪硅價(jià)下跌無(wú)法支撐碳電極的需求，電極基本面缺少利好支撐，使得工業(yè)硅成本下滑120元/噸。再考慮到豐水期將至，水電價(jià)格存下滑預(yù)期，需警惕成本支撐坍塌。

2.下游亮點(diǎn)由多晶硅貢獻(xiàn)

4月我國(guó)多晶硅產(chǎn)量為11.4萬(wàn)噸，環(huán)比減少6.28%，同比增加10.55%，折合對(duì)工業(yè)硅的需求為14.25萬(wàn)噸，占比約47%，持續(xù)釋放需求。近來(lái)多晶硅的價(jià)格大幅走低，主要原因?yàn)閹?kù)存高企和下游硅片價(jià)格下跌。當(dāng)前多晶硅社會(huì)庫(kù)存持續(xù)累積，廠庫(kù)也大多逼近一個(gè)月，多晶硅料企業(yè)庫(kù)存壓力較大，復(fù)投料、致密料以及菜花料價(jià)格已連續(xù)下調(diào)接近4個(gè)月，根據(jù)買漲不買跌的心態(tài)，下游接貨情緒較為不佳。再加之5月國(guó)內(nèi)電站項(xiàng)目接受合規(guī)審查、土地問(wèn)題影響項(xiàng)目審批，導(dǎo)致部分終端光伏項(xiàng)目落地困難，市場(chǎng)出現(xiàn)觀望情緒。盡管多晶硅的供應(yīng)過(guò)剩會(huì)持續(xù)導(dǎo)致產(chǎn)成品價(jià)格下降，但一線企業(yè)綜合生產(chǎn)成本僅60元/千克，對(duì)比當(dāng)前130—140元/千克的售價(jià)仍有一倍多的盈利空間，多晶硅企業(yè)生產(chǎn)積極性并不受影響，內(nèi)蒙協(xié)鑫、內(nèi)蒙大全、潤(rùn)陽(yáng)硅料等新產(chǎn)能處于有序投產(chǎn)爬坡進(jìn)程中，再加之去年新投產(chǎn)能將在二、三季度集中釋放，開(kāi)工率維持在較高水平，多晶硅供應(yīng)也不斷提升，對(duì)工業(yè)硅需求將維持景氣。

有機(jī)硅中間體DMC產(chǎn)量自3月以來(lái)出現(xiàn)環(huán)比下降，“金三銀四”預(yù)期落空。4月產(chǎn)量為15.82萬(wàn)噸，折合對(duì)工業(yè)硅的需求約9.14萬(wàn)噸，占比為30%。目前企業(yè)虧損，2月底至今，DMC價(jià)格接連下調(diào)至不足14500元/噸，且從各有機(jī)硅單體廠排產(chǎn)來(lái)看，后續(xù)檢修計(jì)劃較為密集，預(yù)計(jì)開(kāi)工趨弱。目前已進(jìn)入消費(fèi)淡季，后續(xù)旺季在“金九銀十”，預(yù)計(jì)二三季度DMC產(chǎn)量整體趨弱。且從DMC下游看，一方面國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于弱復(fù)蘇，內(nèi)需對(duì)有機(jī)硅拉動(dòng)有限;另一方面有機(jī)硅出口轉(zhuǎn)弱，目前海外需求旺季也已結(jié)束，4月訂單量已環(huán)比出現(xiàn)下滑，外需由增轉(zhuǎn)減，后續(xù)有機(jī)硅對(duì)工業(yè)硅需求量或出現(xiàn)下滑。

受汽車行業(yè)促銷潮影響，一季度終端消費(fèi)快速釋放完畢后，步入了需求低迷期。4月鋁合金產(chǎn)量約為117.6萬(wàn)噸，折合對(duì)工業(yè)硅的需求為7.06萬(wàn)噸，占比為23%。近日鋁價(jià)跌勢(shì)延續(xù)，再生鋁市場(chǎng)跟跌，導(dǎo)致鋁合金價(jià)格也易跌難漲，企業(yè)利潤(rùn)進(jìn)一步壓縮，開(kāi)工情緒不佳且下游壓鑄訂單增量有所滑落，抑制后續(xù)開(kāi)工率上行，以剛需采買為主。

從庫(kù)存來(lái)看，截至5月19日，工業(yè)硅社會(huì)庫(kù)存為15.7萬(wàn)噸，環(huán)比降庫(kù)0.3萬(wàn)噸，同比累庫(kù)7.8萬(wàn)噸，整體來(lái)看庫(kù)存處于近5年高位。黃埔港和天津港(4.440, 0.00, 0.00%)出貨增加導(dǎo)致庫(kù)存均有所減少，昆明地區(qū)部分廠庫(kù)轉(zhuǎn)換成社庫(kù)后維持穩(wěn)定。工業(yè)硅下游未見(jiàn)明顯新增訂單釋放，高位庫(kù)存去化速度也較為緩慢，拖累價(jià)格上行。

3.長(zhǎng)期支撐衰減態(tài)勢(shì)明顯

短期來(lái)看，當(dāng)前硅價(jià)跌破了新疆地區(qū)的平均成本線14180.5元/噸，也擊穿了云南豐水期成本13600元/噸(按照豐水期電費(fèi)下降0.2元/度測(cè)算，當(dāng)前還有2500元/噸左右的下降空間)，成本支撐邏輯證偽。與此同時(shí)，基本面上體現(xiàn)為供應(yīng)先減后增、需求走勢(shì)分化，除多晶硅外均存縮減預(yù)期，價(jià)格整體來(lái)看出現(xiàn)弱勢(shì)整理。在連續(xù)11連跌之后，價(jià)格在13000元/噸附近整理，下游的采購(gòu)心態(tài)也愈發(fā)謹(jǐn)慎。從基本面角度來(lái)看，供需雙弱，未有提振價(jià)格上漲的因素，目前硅企處于虧損狀態(tài)，但減產(chǎn)力度也并不十分明顯，長(zhǎng)單價(jià)格受市場(chǎng)因素?cái)_動(dòng)較小，后續(xù)供應(yīng)再度增加或?qū)r(jià)格繼續(xù)施加壓力。但若去庫(kù)力度加大且能維持，或?qū)r(jià)格形成短期支撐，目前暫無(wú)觀察到重大減產(chǎn)消息，需求也沒(méi)有爆發(fā)式增長(zhǎng)的亮點(diǎn)。

長(zhǎng)期來(lái)看，全年都存供應(yīng)端增長(zhǎng)預(yù)期，特別是6—10月豐水時(shí)期西南川滇地區(qū)存復(fù)產(chǎn)預(yù)期。而需求端多晶硅自身基本面處于供應(yīng)過(guò)剩的狀態(tài)，按照當(dāng)前多晶硅料價(jià)格跌勢(shì)測(cè)算，預(yù)計(jì)到7月初價(jià)格將回歸至50—60元/千克的成本線附近，利潤(rùn)空間接近于零，將減少對(duì)工業(yè)硅需求量，屆時(shí)多晶硅需求對(duì)工業(yè)硅價(jià)格支撐力度會(huì)進(jìn)一步減弱。與此同時(shí)，有機(jī)硅與鋁合金均處于需求淡季，未能彌補(bǔ)多晶硅需求增速衰減的空白。供增需減之下，價(jià)格大方向向下使得小產(chǎn)能、無(wú)序產(chǎn)能出清，倒逼產(chǎn)業(yè)內(nèi)格局洗牌，促進(jìn)行業(yè)更好地發(fā)展。預(yù)計(jì)價(jià)格向下調(diào)整的底部在11000—12000元/噸，可適度逢低做多，需警惕云南復(fù)產(chǎn)進(jìn)度推遲。(作者單位：國(guó)海良時(shí)期貨)

記者觀察：部分硅企陷入成本倒掛困境

記者呂雙梅

5月初以來(lái)，工業(yè)硅期貨價(jià)格一路下行，截至周四收盤，主力2308合約期貨價(jià)格報(bào)收于12635元/噸，再創(chuàng)上市以來(lái)新低。分析人士認(rèn)為，供給過(guò)剩、需求較弱是導(dǎo)致工業(yè)硅價(jià)格下跌的主要原因。

國(guó)信期貨有色金屬研究員李祥英表示，本輪工業(yè)硅期貨價(jià)格下跌的觸發(fā)點(diǎn)是云南降雨，干旱緩解，市場(chǎng)預(yù)計(jì)后期供給量增加。有機(jī)硅需求方面，受地產(chǎn)影響終端需求低迷，單體企業(yè)一直處于深度虧損狀態(tài)，持續(xù)減產(chǎn)降負(fù)荷，甚至個(gè)別企業(yè)開(kāi)始出售生產(chǎn)設(shè)備。在行業(yè)虧損的情況下，有機(jī)硅對(duì)工業(yè)硅需求持續(xù)走低。另外，受海外宏觀需求走弱影響，工業(yè)硅海外價(jià)格持續(xù)下行，出口基本無(wú)利潤(rùn)，出口量同比大幅下行。

金瑞期貨工業(yè)硅研究員高飛鴻介紹稱，工業(yè)硅下游整體需求萎靡不振，其中有機(jī)硅部分企業(yè)成本倒掛，開(kāi)工情況不佳，鋁合金則剛需采購(gòu)，兩者均消費(fèi)低迷。多晶硅需求維持景氣，但硅料價(jià)格松動(dòng)，光伏產(chǎn)業(yè)鏈下游采購(gòu)稍顯謹(jǐn)慎。上游供給方面，全國(guó)各地均有停產(chǎn)檢修挺價(jià)的狀況存在，但西北大廠在繼續(xù)生產(chǎn)中，整體供應(yīng)減少的規(guī)模影響有限，考慮三地社會(huì)庫(kù)存偏高，整體供應(yīng)狀況相對(duì)穩(wěn)定充裕，硅價(jià)承壓較大。

現(xiàn)貨市場(chǎng)方面，由于產(chǎn)業(yè)鏈情緒悲觀，各牌號(hào)硅價(jià)均弱勢(shì)下行，市場(chǎng)成交謹(jǐn)慎。上游硅企出貨積極性較差，部分企業(yè)低價(jià)小批量出貨，帶動(dòng)現(xiàn)貨硅價(jià)走低，下游因需求低迷，持觀望態(tài)度，有機(jī)硅與鋁合金僅剛需采購(gòu)。

價(jià)格方面，現(xiàn)貨價(jià)格一路下行，現(xiàn)貨升貼水逐漸從高位回落，5月24日，不通氧553#硅(華東)現(xiàn)貨升水440元/噸，通氧553#硅(華東)升水690元/噸，421#硅(華東)升水轉(zhuǎn)貼水10元/噸。交割品553#硅現(xiàn)貨價(jià)格已跌破新疆產(chǎn)區(qū)平均成本線，全國(guó)部分硅企陷入成本倒掛的困境。

“當(dāng)前工業(yè)硅基本面處于弱勢(shì)悲觀狀態(tài)。”高飛鴻說(shuō)，上游供應(yīng)因成本倒掛，產(chǎn)量下降，但因新疆大廠正常生產(chǎn)，疊加庫(kù)存高位，供應(yīng)相對(duì)充裕。同時(shí)，西南逐漸進(jìn)入豐水期，產(chǎn)量或迎來(lái)增長(zhǎng)，供應(yīng)過(guò)剩局面加劇。下游則因房地產(chǎn)建筑裝飾終端、汽車行業(yè)需求不景氣，壓制有機(jī)硅和鋁合金采購(gòu)需求，多晶硅景氣雖好，但獨(dú)木難支，整體需求低迷。

展望后市，高飛鴻表示，后市工業(yè)硅供需偏弱的格局仍將繼續(xù)，且?guī)齑孢^(guò)剩局面繼續(xù)壓制硅價(jià)，行情將以弱勢(shì)運(yùn)行為主。在上游生產(chǎn)端進(jìn)入豐水期生產(chǎn)成本下移、下游需求持續(xù)低迷，多晶硅產(chǎn)業(yè)情緒出現(xiàn)頹勢(shì)的背景下，現(xiàn)貨553#硅價(jià)格已跌至新疆平均成本線以下，若新疆減產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，短期內(nèi)現(xiàn)貨下跌趨勢(shì)有望趨緩，但整體過(guò)剩局面仍然存在，長(zhǎng)期價(jià)格仍以弱勢(shì)運(yùn)行為主。后市需重點(diǎn)關(guān)注新疆減產(chǎn)動(dòng)向變化、西南電力政策動(dòng)向以及下游需求超預(yù)期復(fù)蘇。

李祥英表示，本周工業(yè)硅期貨價(jià)格跌勢(shì)暫緩，主要是因?yàn)楫?dāng)前盤面價(jià)格已經(jīng)擊穿部分硅企的生產(chǎn)成本。今年以來(lái)，工業(yè)硅原材料價(jià)格持續(xù)走低，使得成本支撐不斷下移。在基本面無(wú)改善的情況下，工業(yè)硅價(jià)格短期將進(jìn)入弱勢(shì)振蕩格局。后期空頭因素需要關(guān)注原材料價(jià)格是否會(huì)繼續(xù)下行帶來(lái)成本的進(jìn)一步塌陷，多頭因素關(guān)注高溫天氣來(lái)臨之后，電力需求上行對(duì)工業(yè)硅生產(chǎn)的影響。

“隨著硅價(jià)延續(xù)跌破底線，行業(yè)又回歸成本倒掛的困境中。”光大期貨有色研究總監(jiān)展大鵬表示，貿(mào)易商作為其中最大活躍方多提供低報(bào)價(jià)，但貿(mào)易商手中存貨有限。在下游延續(xù)買漲不買跌、靜待觸底的強(qiáng)烈態(tài)度下，上游硅廠也由讓利降價(jià)的操作轉(zhuǎn)為非單不生產(chǎn)、寧壓貨不出貨的態(tài)度，市場(chǎng)回到詢價(jià)多、成交少的僵持格局。目前供給上減量只能短期止跌企穩(wěn)，無(wú)法扭轉(zhuǎn)格局，價(jià)格反彈還是要看終端需求后續(xù)表現(xiàn)。

“后市可以重點(diǎn)關(guān)注成本和硅價(jià)之間的降幅博弈，在西南地區(qū)電價(jià)下跌預(yù)期落地后，硅價(jià)或仍存下跌空間。若存在轉(zhuǎn)機(jī)，只能靜待四季度光伏裝機(jī)預(yù)期向好兌現(xiàn)，多晶硅板塊引領(lǐng)一波反彈節(jié)奏。”展大鵬說(shuō)。