天然氣板塊，淡季不淡，產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)大漲。從供需結(jié)構(gòu)、競(jìng)爭(zhēng)格局和政策方向種種因素看下來極有可能釀造一次史詩級(jí)天然氣行情。

9月3日，媒體報(bào)道俄羅斯天然氣庫存極低，接下來兩個(gè)月補(bǔ)庫會(huì)減少其80%的天然氣出口。近十年最低庫存且最有錢的歐洲買家，遇上沒有庫存還要補(bǔ)庫的產(chǎn)氣大國(guó)供給危機(jī)，天然氣價(jià)格將再次飆升。

9月3日晚，天然氣期貨再次創(chuàng)出近三年新高，已接近2018年冬季最高峰。

國(guó)內(nèi)的碳中和上半年炒的火熱，真正的主升浪卻是在最近，高能耗產(chǎn)品開工率明顯受到管制，磷化工、工業(yè)硅、電解鋁以及由此擴(kuò)散開來的一大批周期品。

本質(zhì)是碳中和帶來的能耗約束供給側(cè)，當(dāng)我們視野放向全球，就能發(fā)現(xiàn)此時(shí)的天然氣與年初的稀土極其類似。

歷史上天然氣板塊受季節(jié)需求驅(qū)動(dòng)為主

歷史上，天然氣板塊每次都當(dāng)作投機(jī)題材來炒作，炒煤改氣、炒寒潮、炒期貨漲價(jià)等等，所以機(jī)構(gòu)們幾乎不配置這個(gè)板塊。

最可氣的是，每次炒天然氣，拉板的都是一堆城燃公司，仔細(xì)拉各公司歷年年報(bào)，凡是天然氣價(jià)格高的年份，城燃公司毛利多是下降的。

真正受益的天然氣開采裝備和有資源有氣井的標(biāo)的卻經(jīng)常沒被市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)，只因?yàn)槌侨脊久纸?jīng)常有“燃?xì)?rdquo;二字。

歷史上天然氣是季節(jié)性短缺，所以只在取暖季有行情。因?yàn)榫o缺和漲價(jià)沒有持續(xù)性，所以資金的炒作也是一波流到頂，沒有持續(xù)性。

天然氣板塊每年都是冬天炒一波，然后結(jié)束。

碳中和背景下不一樣的天然氣

為什么上半年碳中和炒作大部分公司后來股價(jià)都回落了，那是因?yàn)槎唐诙汲霾涣藰I(yè)績(jī)，政策催化情緒發(fā)酵可以走出一波行情，但是無法走趨勢(shì)，主要就是當(dāng)時(shí)炒作的幾個(gè)支線，如碳捕獲、碳匯一年內(nèi)都缺乏超預(yù)期并持續(xù)兌現(xiàn)的業(yè)績(jī)。

現(xiàn)在為什么磷化工、工業(yè)硅、電解鋁都能走出來，因?yàn)樘贾泻偷闹苯幼ナ?能耗指標(biāo)開始得到強(qiáng)力執(zhí)行，供給側(cè)的邏輯，疊加出口帶動(dòng)下游產(chǎn)品需求，就產(chǎn)生了預(yù)后較長(zhǎng)時(shí)間的供需缺口，且能耗指標(biāo)控制下，約束新建產(chǎn)能投放，從而進(jìn)一步強(qiáng)化了漲價(jià)邏輯，業(yè)績(jī)持續(xù)兌現(xiàn)。

那有沒有一個(gè)板塊是供需兩側(cè)都受益碳中和的呢?

有，天然氣就是。

最主要的原因就是天然氣燃燒的產(chǎn)物相對(duì)煤和石油來說要簡(jiǎn)單清潔很多。

不會(huì)產(chǎn)生粉塵/固體顆粒，極少的復(fù)雜烴，極少的不完全燃燒，相對(duì)少的二氧化碳排放，相對(duì)煤炭和石油更低碳環(huán)保。

以煤炭為例，標(biāo)準(zhǔn)煤理論熱值7000大卡/公斤，天然氣熱值8600大卡/m³，理論上可根據(jù)公式一噸標(biāo)準(zhǔn)煤熱值等于7000*1000/8600=813.9m³天然氣。

實(shí)際應(yīng)用中，煤的熱值不會(huì)這么高，燃燒也不會(huì)這么充分，熱的轉(zhuǎn)化也不完全，以燃煤鍋爐和燃?xì)忮仩t為例：燃煤鍋爐熱效率65%~70%之間，燃?xì)忮仩t熱效率90%~95%之間，由此來算，在實(shí)際工況下，出入還是比較大的，整體應(yīng)用下來，一噸煤燃燒熱值等同為500m³天然氣。

一噸煤燃燒產(chǎn)生2.7噸二氧化碳，而同等熱值的天然氣產(chǎn)生0.88噸二氧化碳。實(shí)際產(chǎn)生相同熱值情況下，使用天然氣較標(biāo)準(zhǔn)煤減碳68%。

另一組數(shù)據(jù)也驗(yàn)證了天然氣的優(yōu)勢(shì)。北京大學(xué)能源研究院、北京燃?xì)饧瘓F(tuán)、殼牌(中國(guó))有限公司和中國(guó)城市燃?xì)鈪f(xié)會(huì)聯(lián)合完成的《天然氣在改善中國(guó)大氣環(huán)境中貢獻(xiàn)研究》報(bào)告在編制過程中，選取了位于京津冀、長(zhǎng)三角、珠三角、汾渭平原的9家燃煤電廠、10家燃?xì)怆姀S以及31臺(tái)燃?xì)忮仩t、13臺(tái)燃煤鍋爐開展調(diào)研工作。

報(bào)告指出，氮氧化物排放(平均值)方面，燃?xì)怆姀S比燃煤電廠低55%。煙塵排放(平均值)方面，燃?xì)怆姀S比燃煤電廠低70%。若將所有的污染物折合成一個(gè)污染物當(dāng)量，燃?xì)怆姀S比燃煤電廠污染物當(dāng)量平均低46.7%。

從減排成本來講，燃?xì)怆姀S的單位減排成本是4.25元/兆瓦時(shí)，而燃煤電廠單位減排成本是6.18元/兆瓦時(shí)。能耗方面，同樣能源當(dāng)量的天然氣、煤炭進(jìn)行發(fā)電，燃?xì)獍l(fā)電比燃煤發(fā)電低約20%。水耗方面，燃?xì)怆姀S比燃煤電廠低約26%。

由此可見，燃?xì)獍l(fā)電比燃煤發(fā)電相關(guān)污染物排放量、減排成本、能耗、水耗都要小。燃?xì)獍l(fā)電更具有經(jīng)濟(jì)效益和環(huán)保效益。

碳中和背景下，天然氣作為清潔能源，理應(yīng)受到更多的重視和應(yīng)用。

供給和需求雙重變化使得天然氣板塊從周期性行業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)槌砷L(zhǎng)性行業(yè)

(一)當(dāng)前時(shí)點(diǎn)需求邊際上的變化：

1、中國(guó)天然氣消費(fèi)量增長(zhǎng)大幅超過產(chǎn)量增長(zhǎng)。

2021年1-6月，中國(guó)天然氣產(chǎn)量為1043億立方米，同比增長(zhǎng)9.99%;天然氣表觀消費(fèi)量為1860.2億立方米，同比增長(zhǎng)15.76%，天然氣消費(fèi)量增速大于產(chǎn)量增速。進(jìn)口天然氣總量為842.8億立方米，同比增長(zhǎng)23.81%，上半年進(jìn)口天然氣占消費(fèi)量的比重達(dá)45%，明顯超過歷年。

2021年上半年，我國(guó)天然氣市場(chǎng)供需兩旺，“淡季不淡”行情延續(xù)，下半年來看，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)或?qū)?ldquo;旺季更旺”。

2020年中國(guó)天然氣消費(fèi)量3300億方，僅次于美國(guó)和俄羅斯。按照中國(guó)的工業(yè)體量、城市體量、電廠體量，當(dāng)這三大主要用途都顯著增長(zhǎng)，按照碳中和和清潔能源的推廣趨勢(shì)，從長(zhǎng)期看，中國(guó)天然氣的消費(fèi)量一定是超越俄羅斯和美國(guó)的。

由于中國(guó)還有自產(chǎn)的天然氣供給，中國(guó)進(jìn)口的天然氣量?jī)H次與日本，為世界第二。2020年中國(guó)進(jìn)口天然氣量占消費(fèi)量比重為28%。

從中國(guó)進(jìn)口天然氣量的趨勢(shì)看，進(jìn)口總量超過日本指日可待。

根據(jù)能源咨詢公司Rystad Energy的預(yù)測(cè)顯示，2021年，日本LNG進(jìn)口量預(yù)計(jì)約7510萬噸，而中國(guó)約為7550萬噸。這意味著，中國(guó)今年有望反超日本，成為全球第一大LNG進(jìn)口國(guó)。

2019年美國(guó)天然氣在一次能源中占比32%，美國(guó)新增發(fā)電設(shè)施容量的55%由天然氣提供，全部發(fā)電量的39%由天然氣提供。目前我國(guó)天然氣在一次能源占比僅10%，有2倍增長(zhǎng)空間。

(1)中國(guó)天然氣需求端短期催化：

1.陶瓷等行業(yè)全面使用天然氣;

2.北方取暖煤改氣持續(xù)深入;

3.目前庫存較低，還需要為取暖季備庫補(bǔ)庫;

4.國(guó)六政策天然氣重卡普及。

(2)中國(guó)天然氣需求端長(zhǎng)期催化：

1.國(guó)家組建天然氣管網(wǎng)公司，管網(wǎng)深入各城市;

2.藍(lán)天白云保衛(wèi)戰(zhàn)計(jì)劃，天然氣發(fā)電廠增多;

3.城鎮(zhèn)化，管網(wǎng)下沉各鄉(xiāng)鎮(zhèn)。

在長(zhǎng)短期需求共振下，從7月開始，淡季的天然氣持續(xù)拉漲，形成了趨勢(shì)性供需缺口及持續(xù)漲價(jià)。

過往11月以后才可能上漲的天然氣，居然在七月開始就起來了，夏天的雪。

2、日韓兩國(guó)2021年開始實(shí)施凈零排放。

日韓兩國(guó)均在2020年宣布凈零排放目標(biāo)，除計(jì)劃將燃煤電廠改用燃?xì)怆姀S外，兩國(guó)政府在對(duì)待核電態(tài)度上雖存在分歧，但結(jié)果是一樣的：日本核電重啟計(jì)劃不及預(yù)期，核電占比超過1/3的韓國(guó)則“持續(xù)推進(jìn)去核化”運(yùn)動(dòng)，新增電源只能由天然氣機(jī)組來填補(bǔ)。

3、歐洲天然氣替代燃煤加速。

2021年，歐盟碳交易機(jī)制(EU ETS)進(jìn)入第四階段，歐盟將2030年氣候減排目標(biāo)由40%提高至55%，碳配額總供給大幅下滑，碳價(jià)不斷攀升，均價(jià)翻倍至每噸50歐元左右，燃煤電廠外部成本激增，電力公司大力推進(jìn)天然氣替代煤炭。

4、由于上半年烏克蘭輸氣管道等問題，歐洲的冬季備庫幾乎還未展開，有補(bǔ)庫需求，目前歐洲天然氣庫存為近十年最低水平。

(二)當(dāng)前時(shí)點(diǎn)國(guó)際供給邊際上的變化：

1、俄羅斯作為主要產(chǎn)氣國(guó)受美國(guó)制裁。

美國(guó)為了搶占?xì)W洲市場(chǎng)，不僅鼓動(dòng)波蘭等國(guó)反對(duì)“北溪2號(hào)”管線的建設(shè)，而且在對(duì)俄制裁中將出口油氣管道項(xiàng)目也納入其中，直接限制向參與這些項(xiàng)目的公司提供產(chǎn)品、技術(shù)及貸款。

截至目前，美國(guó)已經(jīng)對(duì)俄羅斯的7個(gè)實(shí)體及其16艘船只實(shí)行經(jīng)濟(jì)限制。

據(jù)悉，俄羅斯天然氣工業(yè)股份公司的產(chǎn)量接近10年來的最高水平，但由于一些地區(qū)去年冬天異常寒冷的氣溫和今年夏天需求量暴增，俄羅斯國(guó)內(nèi)需求也大幅上升。今年前8個(gè)月，對(duì)亞洲地區(qū)主要國(guó)家的出口也增長(zhǎng)19%，俄羅斯產(chǎn)能已到天花板。

2、俄羅斯天然氣庫存幾乎耗盡。

一般而言淡季補(bǔ)庫，冬季去庫存，但是目前連主產(chǎn)區(qū)俄羅斯也沒庫存。智通財(cái)經(jīng)網(wǎng)9月3日?qǐng)?bào)道，俄羅斯天然氣巨頭——俄羅斯天然氣工業(yè)股份公司(Gazprom PJSC)只有兩個(gè)月的時(shí)間將其幾乎耗盡的庫存增加至其創(chuàng)紀(jì)錄的目標(biāo)水平，如此才能滿足今年冬天需要在俄羅斯國(guó)內(nèi)儲(chǔ)存的天然氣量。

俄羅斯能源部部長(zhǎng)Nikolay Shulginov則希望Gazprom能實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。這一目標(biāo)意味著，Gazprom 將需要在2個(gè)月內(nèi)每天向俄羅斯的地下儲(chǔ)藏庫注入2.8億立方米的天然氣，相當(dāng)于其對(duì)西歐每日出口量80%左右的天然氣。

可以預(yù)見，接下來兩個(gè)月主產(chǎn)地俄羅斯出口供給將大幅減少，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為這是前所未有的天然氣供給危機(jī)。

3、澳大利亞氣源遇冷。

澳大利亞在2020年超過卡塔爾成為全球第一LNG出口國(guó)，接近40%為中國(guó)購(gòu)買。但隨著中澳關(guān)系變化，澳大利亞天然氣在中國(guó)遇冷，僅在今年一季度，澳大利亞在中國(guó)LNG市場(chǎng)份額從上年末的43%降至38%，部分企業(yè)陷入虧損泥潭。

4、美國(guó)“綠色新政”限制化石能源開采。

得益于頁巖氣開采技術(shù)的突破，美國(guó)已成為全球第三的LNG出口國(guó)，特朗普曾大力推進(jìn)頁巖氣開采。但隨著拜登當(dāng)選，其“綠色新政”在稅收、鉆井許可證等方面限制天然氣勘探開采。

此外，在經(jīng)歷了幾輪油價(jià)巨幅波動(dòng)后，大多數(shù)頁巖氣生產(chǎn)商的首要任務(wù)是在盡可能降低成本，控制資本開支的情況下兌現(xiàn)投資者回報(bào)，償還債務(wù)并維持產(chǎn)出，進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)難度較大。彭博社數(shù)據(jù)顯示，至少有10個(gè)LNG項(xiàng)目可能無法獲得足夠的資金。

5、新產(chǎn)能建設(shè)周期長(zhǎng)。目前新投產(chǎn)的LNG產(chǎn)能通常是2016年前后立項(xiàng)建設(shè)的。LNG上游煉化廠的建設(shè)周期較長(zhǎng)，從決定投資到完全建成通常需要4-5年。

(三)國(guó)內(nèi)油氣勘探資本開支保持高增長(zhǎng)

國(guó)內(nèi)國(guó)際需求高增長(zhǎng)，國(guó)際供給受限制，國(guó)內(nèi)需求導(dǎo)致的當(dāng)前環(huán)境下只能提高國(guó)內(nèi)天然氣開發(fā)強(qiáng)度來彌補(bǔ)。

由于三桶油沒有單獨(dú)的天然氣勘探開發(fā)資本支出數(shù)據(jù)，我們只能看他們包含石油的整體勘探開發(fā)資本開支，天然氣的資本支出由于基數(shù)小，會(huì)明顯高于整體的增幅。

三桶油2020年年報(bào)中對(duì)2021年勘探開發(fā)資本數(shù)據(jù)可以看出，整體支出增加了180億元，這還會(huì)是在油氣價(jià)格沒漲時(shí)候的預(yù)計(jì)。

油氣價(jià)格近期持續(xù)增長(zhǎng)，與編制2020年年報(bào)時(shí)已經(jīng)發(fā)生重大變化，按照業(yè)界預(yù)計(jì)三桶油會(huì)大幅上調(diào)勘探開發(fā)資本開支，其中天然氣資本支出會(huì)增長(zhǎng)數(shù)倍。

根據(jù)亞美能源、首華燃?xì)?、藍(lán)焰控股的年報(bào)等公告，天然氣資源方都加大了天然氣開采的力度，資本開支也會(huì)大幅調(diào)高。

由于天然氣近年來依賴進(jìn)口的現(xiàn)狀，天然氣供應(yīng)保障和能源安全越來越受到重視。

根據(jù)《關(guān)于促進(jìn)天然氣協(xié)調(diào)穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》，要求落實(shí)能源安全戰(zhàn)略，著力破解天然氣產(chǎn)業(yè)發(fā)展的深層次矛盾，有效解決天然氣發(fā)展不平衡不充分問題，確保國(guó)內(nèi)快速增儲(chǔ)上產(chǎn)。

8月30日召開的深改組會(huì)議，也明確要求我國(guó)是大國(guó)，必須具備同大國(guó)地位相符的國(guó)家儲(chǔ)備實(shí)力和應(yīng)急能力。

根據(jù)國(guó)家能源局石油天然氣司、國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心資源與環(huán)境政策研究所、自然資源部油氣資源戰(zhàn)略研究中心聯(lián)合編寫的《中國(guó)天然氣發(fā)展報(bào)告(2021)》，完全市場(chǎng)化定價(jià)的資源占比從2015年的不到10%提高到2020年的45%。

隨著天然氣市場(chǎng)化的提升，居民與非居民門站價(jià)格“并軌”，油氣公司今后有更大動(dòng)力進(jìn)行資本開支。

2020年我國(guó)天然氣產(chǎn)量1925億方，報(bào)告預(yù)計(jì)2025年我國(guó)天然氣產(chǎn)量將達(dá)2500億方，2040年將達(dá)3000億方。

由于天然氣是一個(gè)老井產(chǎn)氣逐步萎縮，單井經(jīng)濟(jì)壽命平均為7年，新增全靠新井的開發(fā)過程，實(shí)際年新增開發(fā)量約為400-500億方，其中開發(fā)設(shè)備投資增長(zhǎng)遠(yuǎn)高于產(chǎn)氣量增長(zhǎng)。

根據(jù)中國(guó)城市燃?xì)鈪f(xié)會(huì)執(zhí)行理事長(zhǎng)、北京燃?xì)饧瘓F(tuán)董事長(zhǎng)李雅蘭的測(cè)算，天然氣需求量每增加500億立方米，能夠拉動(dòng)天然氣產(chǎn)業(yè)鏈1.2萬億元投資。

新增的千億方天然氣，帶動(dòng)天然氣設(shè)備投資2.4萬億，考慮到氣井萎縮及7年經(jīng)濟(jì)壽命，維持每年400-500億方的新增產(chǎn)氣量，需要每年近2萬億的天然氣產(chǎn)業(yè)鏈投資。

通過央企、民企的資本開支計(jì)劃，可以預(yù)見天然氣開發(fā)設(shè)備會(huì)迎來爆發(fā)式增長(zhǎng)，其中客戶為中石化和中海油的受益更為顯著。

下半年天然氣價(jià)展望

由于中國(guó)天然氣的需求超預(yù)期增長(zhǎng)，上半年900萬噸的進(jìn)口量，僅半年就把把全球的新增供給全部買完。

下半年北半球冬季需求又更盛，供需差額明顯，而國(guó)內(nèi)國(guó)產(chǎn)氣和管道氣增量有限，只能靠進(jìn)口天然氣填補(bǔ)，前所未有的天然氣供需缺口必將帶來前所未有的天然氣價(jià)格。

氣源產(chǎn)地基本是國(guó)內(nèi)LNG價(jià)格洼地，以洼地價(jià)可以保守地看出天然氣價(jià)格趨勢(shì)。

山西易高的出廠價(jià)從2017年9月的2900開始啟動(dòng)，最高漲到9200+。2020年從10月的2700開始啟動(dòng)，最高漲到8600+。今年從7月的3600啟動(dòng)，按趨勢(shì)預(yù)計(jì)最高將在12000-15000。

往年只有2-3個(gè)月的高價(jià)區(qū)間，今年將持續(xù)8個(gè)月以上。

潛在標(biāo)的

天然氣漲價(jià)受益標(biāo)的主要有3類。

1、一類是天然氣開采設(shè)備受益彈性最大。

在氣價(jià)低無持續(xù)漲價(jià)預(yù)期時(shí)油氣公司資本投入增速不高，當(dāng)氣價(jià)高有持續(xù)漲價(jià)預(yù)期時(shí)，油氣公司和油服公司翻數(shù)倍加大設(shè)備采購(gòu)，設(shè)備商產(chǎn)能利用率提升規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)，凈利潤(rùn)數(shù)十倍增長(zhǎng)。

天然氣開采設(shè)備國(guó)內(nèi)為雙巨頭，即杰瑞股份(SZ：002353)和石化機(jī)械(SZ：000852)，之前杰瑞股份憑借5000型電驅(qū)壓裂取得領(lǐng)先地位，2021年石化機(jī)械的5000型電驅(qū)壓裂已經(jīng)取得工業(yè)試驗(yàn)(涪陵頁巖氣)成功和技術(shù)成果鑒定，石化機(jī)械有望憑借客戶優(yōu)勢(shì)后發(fā)制人，綜合而言市場(chǎng)格局有利于開采設(shè)備出業(yè)績(jī)。

2、氣井類公司受益彈性第二。

直接享受天然氣漲價(jià)，凈利潤(rùn)數(shù)倍增長(zhǎng)，其中下游客戶為工業(yè)的更為明顯，下游為城燃的受門站價(jià)、保供等因素漲價(jià)幅度會(huì)有所制約。

3、一類是LNG接收站受益彈性第三。

目前是緊缺資產(chǎn)，新批受限，接收產(chǎn)能大、長(zhǎng)協(xié)比例高的公司受益漲價(jià)彈性相對(duì)大，凈利潤(rùn)翻倍增長(zhǎng)。

小結(jié)

1、天然氣淡季不淡，以往冬季才上漲的，現(xiàn)在七月份就開始了大漲行情。預(yù)期價(jià)格上漲的持續(xù)性和幅度均會(huì)大超預(yù)期。

2、供應(yīng)端新增產(chǎn)能有限，而新產(chǎn)能建設(shè)周期通常需要4-5年，未來幾年都會(huì)非常緊張。

3、需求端，國(guó)內(nèi)受疫情和減排刺激需求增速快，海外受減排和地緣政z因素刺激也增速快。供需缺口在碳中和背景下越來越大。

4、按計(jì)算器是有礦的或者具有高長(zhǎng)協(xié)比例的，且下游客戶是工業(yè)為主的企業(yè)最受益。

5、從股價(jià)彈性來看，或許底部的天然氣開采設(shè)備企業(yè)更應(yīng)受到關(guān)注。

6、用“大、新、多、久、準(zhǔn)”的題材判斷五字訣來看，天然氣板塊的持續(xù)性和高度都非常值得期待。