800億市值的天齊鋰業(yè)，天價收購背后，伴隨著巨額貸款與利息。

新能源產(chǎn)業(yè)爆發(fā)帶來的業(yè)績增長，與迫近還本付息期的百億債務，是天齊鋰業(yè)的生死賽跑。

“57元全部賣出!大賺一筆!”、“等了三年，終于解套了”、“有抄底的嗎?”，進入2021年剛開始不過十余天，截至1月13日，天齊鋰業(yè)4登龍虎榜，3次漲停。

2020年9月10日，天齊鋰業(yè)的股價僅為19.17元/股，不足半年，截至1月14日收盤，天齊鋰業(yè)收于54.33元/股，股價漲幅逾183%。

而天齊鋰業(yè)的經(jīng)營表現(xiàn)卻差強人意，2019年天齊鋰業(yè)虧損54.82億元，而截至2020年9月30日所披露的未經(jīng)審計的凈利潤為-5.72億元。

此外，2020年9月30日，天齊鋰業(yè)賬面短期借款31.32億元、一年內(nèi)到期的非流動負債133億元以及長期借款130.3億元，累計負債總金額294.62億元，其中需要公司短期償還的借款為164.32億元，而同期貨幣資金和應收票據(jù)及應收賬款合計不過近14億元。

即便如此，截至1月14日收盤天齊鋰業(yè)市值依舊高達800億元，是什么支撐了天齊鋰業(yè)?

新能源上游話語權(quán)

根據(jù)Roskill 2019報告，2018年以下游商家銷量計算，天齊鋰業(yè)是全球第三大電池級碳酸鋰供應商。

但相比于下游銷量，天齊鋰業(yè)所擁有的鋰礦才是“無價之寶”。

天齊鋰業(yè)主要從事鋰礦石開采和鋰產(chǎn)品的加工業(yè)務，其前身是四川省射洪縣一家連年虧損的國有鋰鹽廠。目前，天齊鋰業(yè)的掌門人是蔣衛(wèi)平，自2007年接手鋰鹽廠后，一手將一家連年虧損的企業(yè)發(fā)展成了市值超800億元的鋰電王國。

鋰，作為自然界最輕的金屬元素，擁有著廣泛的應用。小到鋰電池，電動汽車，大到航空航天、核工業(yè)，都是鋰的下游產(chǎn)業(yè)鏈。

天齊鋰業(yè)目前唯一在產(chǎn)鋰礦為控股子公司泰利森開發(fā)的澳大利亞格林布什礦山，主要產(chǎn)品為化學劑鋰精礦和技術(shù)級鋰精礦。

除此之外，泰利森則擁有目前世界上正開采的儲量最大、品質(zhì)最好的鋰輝石礦——西澳大利亞格林布什礦。根據(jù)Roskill2019報告，按2018年的資源量及儲量以及采礦產(chǎn)量計算，格林布什礦場是全球最大的硬巖鋰礦，2018年全球范圍內(nèi)該礦場的礦石品位最高且化學級鋰精礦生產(chǎn)成本最低。此外，礦亦生產(chǎn)技術(shù)級鋰精礦，根據(jù)Roskill2019報告，在2012年至2018年的7年間，依據(jù)其產(chǎn)能和向最終用戶銷售商品的數(shù)量看，泰利森是世界最大的技術(shù)級鋰精礦供應商。

根據(jù)天齊鋰業(yè)2019年年報披露，公司通過控股泰利森實現(xiàn)了鋰精礦的自給自足，可以完全覆蓋公司生產(chǎn)鋰化工產(chǎn)品所需的所有鋰原料。

鋰礦一共可分為兩種固體礦和液體礦，而泰利森屬于前者。

2018年，天齊鋰業(yè)不惜背上35億美元債務獲得Sociedad Química y Minera deChile S.A.(下稱“SQM”)23.77%的股權(quán)，SQM作為世界最大的鋰化工產(chǎn)品生產(chǎn)商，擁有智利Atacama鹽湖、阿根廷Cauchari-Olaroz和澳大利亞的Mt Holland三大鋰資源。其中，Atacama鹽湖擁有世界上最大的鹵水儲量，是運營中的最高品位鹵水資源。

世界鹵水資源格局

所以，在鋰產(chǎn)業(yè)上游，天齊鋰業(yè)已經(jīng)拿下了兩個世界之最。即便是新能源汽車代表的特斯拉，離開了鋰電池依然是“寸步難行”。追本溯源，馬斯克和特斯拉可能最終都難以繞過蔣衛(wèi)平的天齊鋰業(yè)。

自有資產(chǎn)僅是債務四分之一

擁有世界級的鋰礦資源，對天齊鋰業(yè)來說著實是不容小覷的力量，也正因如此，不少投資者依舊看好天齊鋰業(yè)的未來。

泰利森和SQM均是天齊鋰業(yè)通過并購的方式取得，2012年，天齊鋰業(yè)通過非公開發(fā)行股票募資，最終斥資人民幣45億元，獲得泰利森100%的股權(quán)，雖然彼時天齊鋰業(yè)的凈利潤尚不足億元，但并未存在過多負擔。

據(jù)公告顯示，收購SQM時，天齊鋰業(yè)獲得23.77%的股權(quán)，需要支付258.93億元的交易對價，而截至2018年3月31日，天齊鋰業(yè)合并報表中貨幣資金及應收賬款和應收票據(jù)的約合計65.86億元，僅為支付對價的25.43%，遠不足以支付交易對價，最終背負了35億美元的債務。

貸款方面，天齊鋰業(yè)向中信銀行(國際)有限公司牽頭的銀團貸款10億美元，貸款期限1年，到期后可展期1年，自正式放款日2018年11月29日起算;向中信銀行成都有限公司牽頭的銀團借款25億美元，其中：(1)A類貸款13億美元，貸款期限1年，到期后可展期1年，自正式放款日2018年11月29日起算;(2)B類貸款12億美元，貸款期限3年，到期后可展期1年，展期期限到期后，可再次展期1年，自正式放款日2018年11月29日起算。

借錢購買，使得天齊鋰業(yè)的資產(chǎn)負債率也從2017年的40.39%驟然上升至2018年73.26%。截至2019年末，天齊鋰業(yè)賬面長期借款、短期借款及一年內(nèi)到期的非流動負債合計318.41億元，而收購SQM所支付的258.93億元對價占比超80%;而利息方面，2019年天齊鋰業(yè)財務費用—借款利息支出已然高達20.42億元，而2018年時僅為4.11億元。

從時間上，2020年11月，天齊鋰業(yè)向銀團貸款的10億美元及13億美元的A類貸款集中到期。然而即便在鋰價最高時的2017年，天齊鋰業(yè)的凈利潤也僅有26.12億元。

為了緩解公司的資金壓力，2020年年末，天齊鋰業(yè)動作頻頻。

先是2020年11月30日，天齊鋰業(yè)及相關(guān)子公司與銀團已簽署《展期函》，銀團同意將境內(nèi)銀團貸款項下的A類貸款13億美元和境外銀團貸款余額5.84億美元合計18.84億美元自到期日起展期至以下日期之中的較早者：(1)2020年12月28日;(2)銀團代理行確認簽署的《修改及重述的貸款協(xié)議》生效之日。

2020年12月8日，天齊鋰業(yè)公告稱，公司全資子公司Tianqi Lithium EnergyAustralia Pty Ltd(下稱“TLEA”)擬以增資擴股的方式引入戰(zhàn)略投資者澳大利亞上市公司IGO Limited(下稱“IGO”);IGO以現(xiàn)金方式出資14億美元認繳TLEA新增注冊資本3.04億美元。除用于支付本次交易相關(guān)費用外，TLEA本次增資所獲資金擬主要用于償付銀團并購貸款本金12億美元及相關(guān)利息。

此外，2021年1月7日，天齊鋰業(yè)控股股東成都天齊實業(yè)(集團)有限公司及其一致行動人張靜、李斯龍減持5908萬股，按照7日收盤的49.4元/股計算，此次減持可套現(xiàn)約29.19億元。

得到了資本市場、銀行的救助，天齊鋰業(yè)雖然得以喘息，但該還的最終還是要還的，借款雖然獲得了展期，但并不等同未來無需償還。此外，截至2020年9月30日，天齊鋰業(yè)一年內(nèi)到期的非流動負債尚有133億元，而這筆錢，天齊鋰業(yè)則需要在2021年全部還清。

尚在虧損的天齊鋰業(yè)該如何償還這筆天文數(shù)字的銀行貸款?

巨大的資金缺口

2018年至2020年9月30日，天齊鋰業(yè)的經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入分別是36.2億元、23.55億元、6.652億元，合計66.402億元。然而，這些經(jīng)營所帶來的的現(xiàn)金流入并不是可以全部用來償還欠款的的。

另一方面，天齊鋰業(yè)的“瘋狂”不僅在于其蛇吞象的海外并購，其在固定資產(chǎn)投資方面亦是“揮金如土”。

同樣在2018年至2020年9月30日，天齊鋰業(yè)構(gòu)建固定資產(chǎn)等所支付的現(xiàn)金分別為34.28億元、37.35億元、8.335億元，累計79.965億元。

如下圖所示，據(jù)天齊鋰業(yè)2019年年報披露，諸如化學級鋰精礦擴產(chǎn)項目三期、2萬噸碳酸鋰工廠項目、雅江鋰輝石礦采選一期、2.4萬噸電池級單水氫氧化鋰項目1、2期等均未完工，按照所披露數(shù)據(jù)粗略計算尚需投入42.11億元。

簡而言之，天齊鋰業(yè)依靠自身生產(chǎn)經(jīng)營活動所能掙的錢并不足以支撐公司的“花銷”，攢錢還貸的方式對于目前的天齊鋰業(yè)來說似乎有點“天方夜譚”。

而收益方面，由于天齊鋰業(yè)對SQM不構(gòu)成控制，因此天齊鋰業(yè)對SQM的核算屬于長期股權(quán)投資，2018年至2020年9月30日，天齊鋰業(yè)獲取的投資收益分別是5.36億元、4.03億元、1.29億元，累計10.68億元。然而SQM所能帶來的投資收益甚至都不足以償還其35億美元的貸款利息。

給予天齊鋰業(yè)價值加持的核心資產(chǎn)，此時也使天齊鋰業(yè)陷入困境之中。對當下的天齊鋰業(yè)而言，未來是美好的，但現(xiàn)在活下去更為重要。