事件：1 月13 日，國(guó)投電力披露2020 年經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，4Q20 公司上網(wǎng)電量350.30 億千瓦時(shí)，同比+1.60%（剔除已轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目影響）；含稅上網(wǎng)電價(jià)0.303元/千瓦時(shí)，同比+4.61%，其中水電電價(jià)同比+12.59%（雅礱江水電電價(jià)同比+10.19%），火電電價(jià)同比+0.23%。

水電：2015-2019 年電價(jià)下行壓制了雅礱江水電業(yè)績(jī)（從2015 年的0.299元/千瓦時(shí)下滑至2019 年的0.252 元/千瓦時(shí)），3Q20 雅礱江水電上網(wǎng)電價(jià)出現(xiàn)止跌反彈（同比+1.61%），4Q20 同比+10.19%，進(jìn)一步體現(xiàn)偏緊的電力供需格局，若電價(jià)下跌趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)，雅礱江水電內(nèi)在價(jià)值有望進(jìn)一步提升（基于8 月12 日深度報(bào)告測(cè)算，中性情景下，國(guó)投電力持有的雅礱江水電52%股權(quán)內(nèi)在價(jià)值約763 億元）。

火電：2019 年9 月發(fā)改委提出煤電標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)機(jī)制改為“基準(zhǔn)價(jià)+上下浮動(dòng)”的市場(chǎng)化機(jī)制以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)電價(jià)預(yù)期較悲觀。而新機(jī)制執(zhí)行至今，煤電標(biāo)桿電價(jià)表現(xiàn)優(yōu)于預(yù)期，國(guó)投電力火電機(jī)組上網(wǎng)電價(jià)1H20 同比+2.05%、3Q20 同比+4.49%，4Q20 同比+0.23%。電價(jià)回升趨勢(shì)下，公司火電機(jī)組ROE將進(jìn)一步提升，帶動(dòng)火電資產(chǎn)PB 修復(fù)。

投資建議：維持“買入”評(píng)級(jí)。3Q20 國(guó)投電力水電、火電電價(jià)止跌反彈，4Q20水電電價(jià)同比+12.59%，公司內(nèi)在價(jià)值或進(jìn)一步提升。中長(zhǎng)期，兩楊機(jī)組投產(chǎn)在即，關(guān)注兩河口水庫(kù)增發(fā)效應(yīng)及豐枯調(diào)節(jié)作用帶來(lái)的利潤(rùn)增量。預(yù)計(jì)公司2020-2022 年歸母凈利潤(rùn)58.36、61.73、68.22 億元，同比增速22.7%、5.8%、10.5%，根據(jù)GDR 發(fā)行后最新股本我們調(diào)整公司2020-2022 年EPS為0.84、0.89、0.98 元/股，對(duì)應(yīng)2021 年1 月13 日PE 估值10.6x、10.1x、9.1x。