近期，國際油價(jià)一度沖破50美元/桶，引起市場極大關(guān)注。盡管隨后回調(diào)至49美元/桶價(jià)位徘徊，但自今年2月以來，國際油價(jià)反彈趨勢明顯。主動(dòng)和被動(dòng)去產(chǎn)能導(dǎo)致市場供需狀況好轉(zhuǎn)，支撐國際油價(jià)持續(xù)攀升。

“凍產(chǎn)”計(jì)劃的提出拉開本輪油價(jià)上漲的序幕，產(chǎn)油國意外斷供多發(fā)成為上漲得以持續(xù)的動(dòng)力。5月，國際油價(jià)環(huán)比繼續(xù)上漲，WTI、布倫特、阿曼原油期貨均價(jià)分別為46.8美元/桶、47.6美元/桶、44.3美元/桶，環(huán)比分別上漲5.7美元/桶、4.3美元/桶、4.6美元/桶。盡管“凍產(chǎn)”協(xié)議落空，但產(chǎn)油國供應(yīng)中斷情況多發(fā)引發(fā)供應(yīng)憂慮，支撐油價(jià)。4月17日，科威特國內(nèi)石油工人發(fā)生罷工，導(dǎo)致該國原油產(chǎn)量一度從此前的近300萬桶/日降至110萬桶/日；受阿聯(lián)酋油田檢修、伊拉克北部輸油管道破壞、尼日利亞武裝分子襲擊該國石油設(shè)施等因素影響，2月至3月，這三個(gè)國家原油產(chǎn)量不斷下滑，3月產(chǎn)量相比1月水平分別減少20萬桶/日、24萬桶/日和15萬桶/日，目前尼日利亞形勢仍在惡化，原油日產(chǎn)量已減少40萬至50萬桶。5月3日，加拿大西部阿爾伯塔省油砂開采重地麥克默里堡發(fā)生森林大火，據(jù)稱約有110萬桶的日產(chǎn)量受到影響。除此之外，美國原油產(chǎn)量維持下降趨勢、汽油需求表現(xiàn)突出、美元走勢偏弱等因素也對油價(jià)構(gòu)成支撐。

總體來看，50美元/桶是未來油價(jià)的關(guān)鍵點(diǎn)，決定后期油價(jià)的絕對水平。主要體現(xiàn)在四個(gè)維度：

從企業(yè)經(jīng)營維度看，50美元/桶是中小型頁巖油氣公司生產(chǎn)經(jīng)營能否正常維持的關(guān)鍵點(diǎn)位。長期低于50美元/桶的油價(jià)水平令美國油氣公司陷入破產(chǎn)潮。在近期油價(jià)回升至50美元/桶之際，原油期貨市場中原油生產(chǎn)商的凈空頭頭寸增加超過一倍，達(dá)到2014年8月以來的最高水平，說明有相當(dāng)一部分的頁巖油氣廠商正抓緊油價(jià)接近50美元/桶的機(jī)會重新套期保值，企業(yè)經(jīng)營狀況明顯好轉(zhuǎn)。

從生產(chǎn)維度看，50美元/桶是決定美國原油產(chǎn)量上升還是下降的關(guān)鍵點(diǎn)位。雖然美國不同的頁巖油區(qū)塊成本差異很大， 介于每桶20美元至100美元之間。但平均來看，50美元/桶的油價(jià)可以使大部分區(qū)塊維持正常的勘探開發(fā)活動(dòng)。美國頁巖油氣巨頭先鋒石油公司宣布，一旦WTI油價(jià)到50美元/桶，他們將會增加鉆機(jī)。美國頁巖油開發(fā)周期非常短，從鉆探到形成產(chǎn)量一般需要3個(gè)月左右，此外還有4000口庫存井（DUCs）只需要完井作業(yè)后就可以直接產(chǎn)出。

從市場預(yù)期維度看，50美元/桶是市場心理由悲觀向樂觀過渡的關(guān)鍵點(diǎn)位。市場存在嚴(yán)重的從眾心理和羊群效應(yīng)。一旦油價(jià)跌破心理預(yù)期，人們就會極度悲觀。今年年初，油價(jià)跌破30美元/桶的時(shí)候，很多機(jī)構(gòu)認(rèn)為油價(jià)能到20美元/桶，結(jié)果恰恰相反。而油價(jià)再次漲至50美元/桶時(shí)，人們又在考慮油價(jià)會不會到60美元/桶或70美元/桶。

從長期油價(jià)運(yùn)行周期維度看，50美元/桶是長期油價(jià)運(yùn)行中樞關(guān)鍵價(jià)位。從過去50多年的油價(jià)運(yùn)行周期看，雖然經(jīng)歷了幾輪油價(jià)的大起大落，最低的時(shí)候才幾美元，最高的時(shí)候接近150美元/桶，但平均來看，油價(jià)長期價(jià)格趨勢線為50美元/桶。

后期，油價(jià)大幅上漲和下跌動(dòng)力不足，將圍繞50美元/桶價(jià)值中樞上下波動(dòng)。主要需要考慮以下幾個(gè)方面因素。

世界石油消費(fèi)旺季臨近。需求增長將主要來自美國和中東。今年年初以來，受經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和低油價(jià)刺激，美國汽油需求比上年增長5%。6月至8月將進(jìn)入美國傳統(tǒng)的駕車出行旺季，將驅(qū)動(dòng)汽油需求保持高速增長。中東國家大量使用石油發(fā)電，隨著夏季氣溫升高，空調(diào)用電將帶動(dòng)石油需求增長。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2011年至2015年，三季度中東石油需求環(huán)比平均增長48萬桶/日。

產(chǎn)油國意外斷供多發(fā)，部分供應(yīng)中斷將逐漸恢復(fù)。IHS分析，在加拿大阿爾伯塔省油砂開采重地森林大火中的大部分受影響產(chǎn)量于6月第一周恢復(fù)，但部分產(chǎn)量可能到6月月底才能恢復(fù)。尼日利亞受反政府武裝對其原油設(shè)施的持續(xù)襲擊破壞，石油產(chǎn)量下降約40萬至50萬桶/日，至20年來最低水平，最大的5個(gè)原油對外供應(yīng)設(shè)施中有4個(gè)已經(jīng)完全關(guān)閉和部分關(guān)閉。樂觀預(yù)計(jì)，其原油供應(yīng)中斷最早可能在7月恢復(fù)，但不排除反政府武裝對原油設(shè)施持續(xù)的襲擊而直接改變當(dāng)前原油的供求局面。

伊朗原油產(chǎn)量即將達(dá)到制裁前水平，歐佩克原油產(chǎn)量將繼續(xù)增加。伊朗自今年年初原油禁運(yùn)解除后截至4月，原油產(chǎn)量增加70萬桶/日，至350萬桶/日，略低于制裁前370萬桶/日的水平，出口量已突破200萬桶/日。伊朗供應(yīng)增加被其他國家供應(yīng)下降所掩蓋，市場對此反應(yīng)平淡。按此速度，伊朗原油產(chǎn)量及出口量有望在上半年恢復(fù)到制裁前水平，未來缺乏繼續(xù)大幅增長的空間，對油價(jià)的壓力仍有限。沙特方面，納伊米離任后，預(yù)計(jì)沙特石油政策將進(jìn)一步從管理價(jià)格轉(zhuǎn)向更加注重市場份額，沙特控制歐佩克、穩(wěn)定油價(jià)的力量將減弱。在當(dāng)前形勢下，沙特減產(chǎn)抬高油價(jià)的可能性很小，反而可能為了打壓伊朗而繼續(xù)增產(chǎn)。6月歐佩克會議未達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議，這將延緩石油市場再平衡及油價(jià)回升的進(jìn)程。此外，沙特一般在夏季用油高峰期增產(chǎn)。

美國原油庫存壓力有望率先開始緩解。當(dāng)前美國商業(yè)原油庫容利用率已達(dá)到94%，但隨著原油產(chǎn)量下降、汽油需求的回升，以及從加拿大進(jìn)口的減少，預(yù)計(jì)原油庫存近期將開始下降，庫存繼續(xù)積壓至滿庫的可能性不大，油價(jià)承受的壓力也將減小。

二季度世界石油市場供需富余程度仍較大，三季度基本面將大幅改善。根據(jù)IEA 5月報(bào)告，預(yù)計(jì)三季度世界石油需求為9667萬桶/日，環(huán)比增長138萬桶/日，非歐佩克國家石油供應(yīng)為5679萬桶/日，環(huán)比略增24萬桶/日，歐佩克國家凝析液產(chǎn)量為688萬桶/日，環(huán)比增長6萬桶/日。若歐佩克國家原油產(chǎn)量維持在4月3276萬桶/日的水平，則二季度世界石油供應(yīng)富裕84萬桶/日，三季度世界石油供應(yīng)將短缺24萬桶/日。不過，若考慮到部分國家從供應(yīng)中斷中恢復(fù)以及伊朗原油產(chǎn)量繼續(xù)增加，則三季度石油市場基本面仍將供大于求，但相比二季度已經(jīng)大大改善。

美聯(lián)儲加息一再延后，但概率不斷增大。美聯(lián)儲對利率預(yù)測的散點(diǎn)圖顯示，今年美國可能會加息2次，在美聯(lián)儲5月公布會議紀(jì)要后，市場對加息的預(yù)期顯著增強(qiáng)。目前，6月加息的可能性為34%，7月為62%，9月為65%，11月為68%，12月為80%。加息概率不斷增大，美元繼續(xù)下行的空間受限，近期上行的可能性比較大，或?qū)τ蛢r(jià)構(gòu)成一定打壓。

投機(jī)空頭撤離，多頭保持謹(jǐn)慎。自今年年初油價(jià)觸及低點(diǎn)以來，投機(jī)性空頭大量平倉撤離，WTI基金空頭倉位下降48%，布倫特基金空頭倉位下降37%，但投機(jī)性多頭倉位并無明顯增加，表明市場未確定油價(jià)能延續(xù)升勢。從期限結(jié)構(gòu)來看，一年后到期的原油期貨價(jià)格較近月合約的升水幅度由年初的7美元/桶縮小至2美元/桶，暗示油價(jià)未來上升的空間有限。

綜合判斷，穩(wěn)健的需求及大量中斷的供應(yīng)令供應(yīng)富裕程度大幅縮窄，但部分供應(yīng)中斷量的逐漸恢復(fù)，以及歐佩克繼續(xù)增產(chǎn)將限制市場基本面的持續(xù)改善，此外，隨著油價(jià)逼近50美元/桶，美國原油生產(chǎn)商或?qū)⒓哟笊a(chǎn)活動(dòng)，限制油價(jià)繼續(xù)上行?；鶞?zhǔn)情景下，預(yù)計(jì)三季度國際油價(jià)環(huán)比將上漲，布倫特均價(jià)為48美元至53美元/桶，但若發(fā)生供應(yīng)大幅恢復(fù)情景，則三季度油價(jià)有可能出現(xiàn)回落。

（作者： 陳蕊；特邀觀察員、中國石油經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究院石油市場研究所副所長）