經(jīng)濟復(fù)蘇逐步印證，焦煤期貨大漲動力煤平穩(wěn)。統(tǒng)計局公布3月份PMI指數(shù)為50.2%，前值49.0%，預(yù)期49.4%，自15年8月以來首次回到50%榮枯線以上，超出市場預(yù)期，表明宏觀經(jīng)濟短期企穩(wěn)反彈。后續(xù)房地產(chǎn)與基建投資、一季度GDP等數(shù)據(jù)有望進一步印證經(jīng)濟復(fù)蘇。受此影響近三個交易日焦煤主力期貨合約累計大漲6.5%，市場對未來焦煤價格看漲預(yù)期較強，動力煤主力期貨合約價格維持平穩(wěn)。展望未來一個月，需求方面受地產(chǎn)基建投資帶動鋼鐵回暖，焦煤需求望穩(wěn)中有升。4月后水電將部分替代火電，動力煤需求料有所回落。供給方面近期四部委發(fā)文強調(diào)全國所有煤礦按照276個工作日規(guī)定組織生產(chǎn)，相當(dāng)于現(xiàn)有合規(guī)產(chǎn)能減產(chǎn)16%，如嚴格執(zhí)行將大幅改善煤炭供需結(jié)構(gòu)。短期焦煤相對動力煤彈性更優(yōu)。

擬推萬億債轉(zhuǎn)股，龍頭煤企有望受益。據(jù)財新消息某國開行高層稱，首批債轉(zhuǎn)股規(guī)模為1萬億元，預(yù)計在三年甚至更短時間內(nèi)，化解1萬億元左右規(guī)模的銀行潛在不良資產(chǎn)。債轉(zhuǎn)股對象聚焦為有潛在價值、出現(xiàn)暫時困難的企業(yè)，以國企為主。正式的債轉(zhuǎn)股實施方案最快或于4月份正式推出。煤炭行業(yè)目前資產(chǎn)負債率達67.7%，處于16年來最高水平，負債壓力巨大。煤炭行業(yè)作為供給側(cè)改革重點突破口，有望開展債轉(zhuǎn)股改革，具有發(fā)展前景的龍頭煤企有望受益。

歷史曾實施煤企債轉(zhuǎn)股，有效助力煤企脫困。99年中國信達資產(chǎn)管理公司成立，承接大部分煤炭債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)。2002年中國信達涉及煤企債轉(zhuǎn)股524億元，轉(zhuǎn)股額占轉(zhuǎn)債前債務(wù)總額的32%，我們測算可為煤企每年減少利息費用約40億元。國家經(jīng)貿(mào)委推薦的實施債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的 601戶企業(yè)，平均資產(chǎn)負債率從71.9%降至47.3%。通過債轉(zhuǎn)股，可大幅改善煤企資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，降低財務(wù)費用，有效助力企業(yè)擺脫困境。

投資建議：經(jīng)濟復(fù)蘇致焦煤價格看漲伴隨債轉(zhuǎn)股預(yù)期升溫，重點推薦焦煤龍頭：①西山煤電：山西焦煤龍頭，所屬山西焦煤集團在山西七大煤炭集團中地位高，供給側(cè)改革政策有望優(yōu)先在集團落地；②盤江股份：貴州焦煤龍頭，國企改革擬引入員工持股計劃，定增轉(zhuǎn)型煤層氣；③冀中能源：河北焦煤龍頭，積極淘汰落后產(chǎn)能、去除冗員降本提效，有望在資產(chǎn)注入、兼并重組、混合所有制等領(lǐng)域探索國企改革。

風(fēng)險提示：煤價大幅下跌、經(jīng)濟復(fù)蘇低于預(yù)期、債轉(zhuǎn)股低于預(yù)期。