行業(yè)觀點

動力煤：1 月港口補庫幅度有限，春節(jié)放假對需求壓制有限，基本面仍階段性向好。 1月六大電廠平均日耗61.49萬噸，環(huán)比上升1.28萬噸，月末庫存1088.90萬噸，環(huán)比下降 6.15%。1 月下游需求維持高位，但沿海吞吐量環(huán)比下滑，四港 1 月日均吞吐量 83.41 萬噸，環(huán)比下降 16 萬噸，主要受季節(jié)性補庫及港口調(diào)入受限制約，1 月四港日均調(diào)入量環(huán)比下降 0.6 萬噸，四港庫存 779 萬噸，環(huán)比上升 2.29%，港口煤價平穩(wěn)。受低位煤價下供給端疲弱影響，1 月港口補庫幅度較小，與前三年（11.72%、41.03%、10.78%）相去甚遠，2 月春節(jié)期間港口及電廠將被動補庫，但從絕對庫存及當前供給情況看，庫存大幅提升可能性較小，春節(jié)煤礦普遍放假時間較長，利于坑口庫存去化，節(jié)后上下游庫存大概率處于合理偏低的位置。總體來看低位庫存下 2 月春節(jié)放假對供需端的壓制不大，基本面依舊階段性向好，煤價仍有上漲空間。

煉焦煤：1 月產(chǎn)業(yè)鏈供需整體平穩(wěn)，關(guān)注節(jié)后建筑開工恢復(fù)情況。1 月社會鋼材庫存環(huán)比上升 5.72%，完成由去庫至補庫的轉(zhuǎn)換，滬螺紋采購量環(huán)比下降28.48%，前期工業(yè)品補庫帶動的終端需求回暖暫告一段落。1 月 163 家鋼廠盈利面環(huán)比上升 18.41 個百分點，產(chǎn)能利用率后半月有所提升但整體環(huán)比下滑0.43 個百分點，鋼價 1 月震蕩，主要監(jiān)控產(chǎn)地煤價平穩(wěn)。春節(jié)期間終端需求預(yù)計平淡，但當前盈利下鋼廠開工主動減產(chǎn)意愿不強，供需壓力稍有加大，黑色產(chǎn)業(yè)鏈后續(xù)表現(xiàn)取決于節(jié)后建筑端開工表現(xiàn)。若終端需求如期回暖，則減產(chǎn)壓力將有所緩解，反之若終端需求起色不大，則將重回產(chǎn)業(yè)鏈價格下跌倒逼減產(chǎn)的舊節(jié)奏上。整體來看節(jié)前煤價以穩(wěn)為主，節(jié)后將主要受終端需求表現(xiàn)影響。

投資建議

基本面平穩(wěn)，供給側(cè)改革有望持續(xù)深化，板塊有望繼續(xù)取得超額收益。1 月板塊下跌 13.70%，跑贏萬得全 A 指數(shù) 13.86 個百分點，相對受益符合我們此前判斷。1、2 月基本面依舊階段性向好；2、1 月供給側(cè)改革政策持續(xù)深化，上一輪三大特點關(guān)停產(chǎn)能、人員安置及債務(wù)處置均已提及，中央對煤炭行業(yè)供給側(cè)改革態(tài)度堅決；3、基于學習效應(yīng)本輪供給側(cè)改革在時點有超預(yù)期可能，后續(xù)政策將從中央層面向地方層面深化，在政策出臺完成或不及預(yù)期之前，供給側(cè)改革預(yù)期將不斷強化，板塊博弈價值提升并向趨勢性行情演繹，建議參與；4、目前板塊相對創(chuàng)業(yè)板 PB 仍然不高，相對估值仍有修復(fù)需求；5、標的上關(guān)注低估值焦煤公司陽泉煤業(yè)、潞安環(huán)能，改革預(yù)期較強的大有能源、昊華能源等。