市場(chǎng)對(duì)美國(guó)原油表現(xiàn)出強(qiáng)烈看空情緒，但投資咨詢機(jī)構(gòu)Ecstrat策略師Emad Mostaque日前在《金融時(shí)報(bào)》旗下博客網(wǎng)站FT Alphaville撰文指出，石油供應(yīng)正在接近Wile E. Coyote時(shí)刻，供應(yīng)減少和需求穩(wěn)定會(huì)令油價(jià)重回100美元/桶，而較高的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)有機(jī)會(huì)進(jìn)一步推高油價(jià)。

現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)很低，期貨價(jià)格也重回金融危機(jī)時(shí)期的低點(diǎn)。由于不計(jì)入勘探成本，石油曲線的尾端實(shí)際上已經(jīng)進(jìn)入部分生命周期成本（部分生產(chǎn)商已經(jīng)出現(xiàn)虧損）。這種錯(cuò)誤定價(jià)已經(jīng)令期貨市場(chǎng)流動(dòng)性枯竭，即使跌到60美元，主要消費(fèi)者也無(wú)法完成對(duì)沖。

石油供應(yīng)正在接近Wile E. Coyote時(shí)刻

油價(jià)下跌的同時(shí)，供需兩端都急速增長(zhǎng)。

為增加產(chǎn)量，美國(guó)頁(yè)巖公司正在產(chǎn)量最高的地區(qū)增強(qiáng)鉆塔密度和抽取壓力。OPEC成員國(guó)伊拉克正在大幅增加產(chǎn)量，海灣國(guó)家也在減少閑置產(chǎn)能，增加石油產(chǎn)量。

美國(guó)的低息環(huán)境也讓頁(yè)巖商更容易融資，頁(yè)巖井的生產(chǎn)時(shí)間可以長(zhǎng)達(dá)四個(gè)月，只要能夠覆蓋現(xiàn)金成本，頁(yè)巖井就會(huì)持續(xù)生產(chǎn)；而OPEC的閑置產(chǎn)能最多只需45天就能提速作業(yè)。

石油供應(yīng)正在接近Wile E. Coyote時(shí)刻，特別是在美國(guó)。

卡通人物Wile E. Coyote從懸崖上摔下去是美國(guó)卡通歷史上最著名的時(shí)刻之一。剛開(kāi)始，他保持在空中懸浮著甚至以為自己會(huì)沒(méi)事，但之后他便筆直墜入了大峽谷。

站在市場(chǎng)接近供需平衡的角度，市場(chǎng)預(yù)期美國(guó)明年鉆探投入降低，每日減產(chǎn)1百萬(wàn)桶。

盡管出口量穩(wěn)定，但內(nèi)部需求降低，沙特等海外石油生產(chǎn)商有可能面臨季節(jié)性減產(chǎn)，從產(chǎn)量峰值銳減1百萬(wàn)桶/天。

現(xiàn)存油田供應(yīng)產(chǎn)量持續(xù)下跌，降幅已經(jīng)增至6%以上，按年計(jì)，每天有近7百萬(wàn)桶石油需要被替代。

由于毛利下降，即使油價(jià)有所回升，預(yù)期生產(chǎn)商還是會(huì)削減開(kāi)支。若每桶油的資本開(kāi)支為20美元，削減一千億美元投入就意味著在未來(lái)十年，每天流入市場(chǎng)的石油將減少150萬(wàn)桶。

需求仍在

中美兩國(guó)是最重要的邊際進(jìn)口國(guó)，由于中美市場(chǎng)需求相對(duì)穩(wěn)定，石油需求端問(wèn)題不大。盡管中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，但石油需求依舊有可能保持平穩(wěn)。

此外，高裂解價(jià)差（即成品油與原油間的價(jià)差）令美國(guó)加油站的汽油價(jià)格穩(wěn)定在2.5美元/加侖之上。但隨著設(shè)備維護(hù)期的結(jié)束，即使油價(jià)沒(méi)有變動(dòng)，汽油價(jià)格也會(huì)跌破2.0美元/加侖，令需求增加。

對(duì)供應(yīng)過(guò)剩的恐慌情緒有可能被夸大了。美國(guó)的石油存貨接近庫(kù)存容量的三分之二，但部分是因?yàn)橥队玫幕A(chǔ)設(shè)施增加。這個(gè)情況和1999年類似，當(dāng)時(shí)“石油大量過(guò)剩”的說(shuō)法最終被修正。

供應(yīng)端減少而需求穩(wěn)健，原油期貨價(jià)格應(yīng)該會(huì)重回100美元。鑒于需求較18個(gè)月前有所增加，以及大量削減開(kāi)支，價(jià)格有可能進(jìn)一步上升。

地緣政治風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步推高油價(jià)

以上原因已經(jīng)足夠使油價(jià)回升至100美元/桶，但地緣政治也許會(huì)令油價(jià)更高。閑置產(chǎn)能已降至數(shù)年來(lái)最低，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)卻達(dá)到十年來(lái)最高。

不少中東和非洲國(guó)家社會(huì)秩序正在重建，俄羅斯變得更加獨(dú)斷，由于經(jīng)濟(jì)滯脹，意識(shí)形態(tài)極端主義在全球范圍內(nèi)擴(kuò)大，伊斯蘭國(guó)的恐怖襲擊更為猖獗。

做空投機(jī)者很容易受到市場(chǎng)和地緣政治變動(dòng)影響。例如，由于海灣石油生產(chǎn)國(guó)季節(jié)性減產(chǎn)在即，OPEC在12月初減產(chǎn)或?qū)⒁l(fā)嚴(yán)重?cái)D倉(cāng)。

目前油價(jià)正從過(guò)于高估地緣政治和供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)，過(guò)度至過(guò)于低估這些風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)性高，但油價(jià)上行的機(jī)會(huì)正在變大。