文/穆罕默德·埃爾-埃利安（Mohamed A. El-Erian）

石油價格一直在下跌，美國原油最近已跌至每桶42美元下方——這是2009年3月全球金融危機低點以來的最低水平。去年的暴跌受到兩次供給沖擊的巨大影響，而最近的下跌則存在重要的需求因素。

與此同時，石油市場發(fā)現(xiàn)，它似乎多了一個新的搖擺生產國：美國。結果，今天的市場形成過程笨拙了許多，出現(xiàn)了比以前長得多的調整時滯。

2013~2014年，頁巖氣能源生產以足以影響市場的規(guī)模源源涌出，這大大改變了能源市場動態(tài)。這一新資源滿足了更多的世界能源需求，特別是美國的需求，能源用戶不再依賴歐佩克和其他石油生產者。在此過程中，它們也不再那么容易受到地緣政治因素影響了。

另一個供給端因素是沙特阿拉伯隨后歷史性地宣布，它將不再領導歐佩克充當石油的搖擺生產者角色。它不會再在石油價格暴跌時減產，也不會再在石油價格大漲時增產。

這一決定不難理解，也符合理性。扮演搖擺生產者的角色對于當前和未來沙特公民來說成本日益增加。非傳統(tǒng)供給者的市場影響力有所擴大，非歐佩克生產國繼續(xù)規(guī)劃高產出，而一些歐佩克成員國也不遵守產量上限?？紤]到這些因素，不必期待沙特阿拉伯像過去幾十年來那樣繼續(xù)承擔日益增加的穩(wěn)定市場的短期和長期成本。

這一市場供給端的根本性變化自然導致了石油價格的下跌——大幅下跌。去年，在短短幾個月中，石油價格暴跌一大半，讓許多石油交易者和分析師大跌眼鏡。

石油價格在一定程度的暫時性過度調整后有所穩(wěn)定，在兩次常規(guī)市場反彈的支持下，石油交易日益健康活躍。首先，價格大跌導致大規(guī)模減產，因為一些傳統(tǒng)和非傳統(tǒng)部門的能源生產商無法盈利。其次，隨著消費者對下跌的能源成本做出了反應，需求只是逐漸調整。

但一個新因素很快動搖了這一相對穩(wěn)定的局面，讓油價進一步下跌：證據(jù)表明全球經(jīng)濟日趨疲軟，并且這一疲軟大部分發(fā)生在相對能源需求密集型國家，如中國和巴西，以及俄羅斯（它本身也是能源生產國）。

如今，全球減速的跡象隨處可見——從令人失望的零售和貿易數(shù)據(jù)到意料之外的政策反應，比如中國意外地實施貨幣貶值（恰好發(fā)生在中國領導人承諾實現(xiàn)通往市場匯率機制的長期轉型的同時）。

影響不僅僅局限于經(jīng)濟表現(xiàn)和金融市場走勢。全球增長的減緩也增加了政治壓力，在一些國家還增加了社會壓力——而這兩者總是會掣肘政策反應。

很難說全球石油市場目前的供需狀況會在短時間內發(fā)生迅速變化。而新晉搖擺生產者——美國的反應功能相對沙特阿拉伯和歐佩克來說要慢得多（漏出項也大得多）。

在未來幾個月中，美國確實將改變其供給和需求條件，形成石油價格的底線并讓市場得以緩慢復蘇。但是，與此前的搖擺生產者不同，這將來自傳統(tǒng)市場力量而非政策決定。

事實上，隨著持續(xù)低油價增加國內生產者的壓力，我們可以期待美國能源產出會有更大程度的減產。從關閉新增鉆井到削減勘探頁巖資源的新投資，美國絕對能源產量可能會出現(xiàn)下降，占世界產出比例亦然。

但是，盡管需求將上升，但這并不會立刻對石油價格形成很大影響。誠然，美國消費者會被吸引購買更多卡車和更大的汽車，駕車行駛更大里程，更多地坐飛機出行，但這一需求的創(chuàng)造將十分緩慢，特別是在能源投入品成本的下降滲透到消費者燃料價格的過程中會有許多“漏出”。

最終，當今石油價格的命運并不掌握在搖擺生產者手中。持續(xù)價格復蘇需要一個結合更快的包容性增長和更大的金融穩(wěn)定的更健康的全球經(jīng)濟。而這不可能馬上實現(xiàn)，特別是考慮到發(fā)達和新興國家都存在各種政策缺陷。