隨著動(dòng)力煤期貨價(jià)格再創(chuàng)新低，動(dòng)力煤期貨市場觀點(diǎn)開始出現(xiàn)分化，多空分歧加劇。同時(shí)，全球金融市場的恐慌拋售情緒與政府救市政策相互交織，也令全球大宗商品市場的波動(dòng)性增大。不過，筆者認(rèn)為，動(dòng)力煤基本面依然是供大于求，價(jià)格下跌趨勢尚未結(jié)束，而且三季度煤炭消費(fèi)預(yù)期偏弱，短期內(nèi)持有空單的勝率可能更大。

煤炭產(chǎn)能依然過剩

2015年前7個(gè)月，我國煤炭產(chǎn)銷量繼續(xù)雙雙下降，煤炭需求形勢不容樂觀，尤其是電煤需求是在天氣及水電等因素的影響下顯著下滑。前7個(gè)月全國重點(diǎn)發(fā)電企業(yè)累計(jì)供煤63593萬噸，同比減少10670萬噸，下降14.4%；累計(jì)耗煤66340萬噸，同比減少7606萬噸，下降10.3%。

截至7月末，煤炭企業(yè)庫存為1.07億噸，同比增加534萬噸，增長5.25%，比年初增加2043萬噸，增長23.6%。7月末重點(diǎn)發(fā)電企業(yè)煤炭庫存6529萬噸，同比減少1171萬噸，下降15.2%，可耗用20天，同比減少2天。煤價(jià)持續(xù)走低令煤礦出貨周轉(zhuǎn)速度減慢，煤炭庫存呈現(xiàn)上游積壓、港口和下游減少的特點(diǎn)。

為了扭轉(zhuǎn)煤炭行業(yè)嚴(yán)重虧損的局面，遏制煤炭供給是重中之重。受煤炭行業(yè)脫困政策以及煤價(jià)下跌的影響，今年煤炭供給端已經(jīng)開始收縮。前7個(gè)月全國煤炭產(chǎn)量累計(jì)完成20.66億噸，同比減少1.6億噸，下降7.18%。其中，國有重點(diǎn)煤礦產(chǎn)量累計(jì)完成10.7億噸，同比減少9396萬噸，下降8.1%。前7個(gè)月累計(jì)進(jìn)口煤炭12112萬噸，同比減少6170萬噸，下降33.7%。

盡管如此，我國煤炭產(chǎn)能過剩的問題卻依然突出。中國煤炭工業(yè)協(xié)會提供的數(shù)據(jù)顯示，目前全國煤炭產(chǎn)能在40億噸左右，在建產(chǎn)能11億噸左右。2014年全年，國家發(fā)改委核準(zhǔn)13項(xiàng)煤礦建設(shè)項(xiàng)目，總建設(shè)規(guī)模6520萬噸，與上年同比分別減少28%和46.2%。2015年1-6月，國家發(fā)改委核準(zhǔn)9項(xiàng)煤礦建設(shè)項(xiàng)目，總建設(shè)規(guī)模3140萬噸，與2014年同比分別減少10%和38.79%。

而在淘汰產(chǎn)能方面，《做好2015年煤炭行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能工作的通知》要求2015年全國淘汰煤礦數(shù)量1254個(gè)，淘汰落后產(chǎn)能7779萬噸。8月初，國家安監(jiān)總局在例行發(fā)布會上表示，截至上半年，我國各地提出關(guān)閉1131處煤礦的任務(wù)落實(shí)49%，超過500處。

總體來看，淘汰產(chǎn)能的計(jì)劃與新建產(chǎn)能的規(guī)模相差不多。雖然近幾年煤價(jià)連續(xù)下跌，煤炭行業(yè)的固定資產(chǎn)投資增速也在下降，但是由于煤礦建設(shè)周期較長，在建產(chǎn)能仍在釋放，淘汰落后產(chǎn)能的進(jìn)程又較為緩慢，因此國內(nèi)煤炭產(chǎn)能可能尚未見頂，未來仍將緩慢擴(kuò)張。

火電消費(fèi)將進(jìn)入淡季

近期，我國東南沿海地區(qū)頻繁遭受臺風(fēng)影響，天氣以多雨低溫為主。沿海地區(qū)主要發(fā)電集團(tuán)的日均耗煤量持續(xù)回落，截至8月28日，沿海地區(qū)主要電力集團(tuán)合計(jì)電煤庫存為1261.80萬噸，合計(jì)日均耗煤量降至58.4萬噸，存煤可用天數(shù)提高至21.61天。

天氣預(yù)報(bào)顯示，未來20天內(nèi)，我國大部分地區(qū)都多降雨天氣：華南地區(qū)有強(qiáng)降水，西南地區(qū)東部多降雨，華北東北地區(qū)南部多陣性降雨。由此來看，預(yù)計(jì)2015年9月份，我國南方地區(qū)不會出現(xiàn)“秋老虎”，而且西南地區(qū)水電可能繼續(xù)發(fā)力，氣溫下降之后，沿海地區(qū)的火電消費(fèi)將雪上加霜。

下游補(bǔ)庫積極性不容樂觀

在2015年全社會用電量持續(xù)放緩、高耗能工業(yè)煤炭消費(fèi)量下降和煤價(jià)預(yù)期下跌的情況下，盡管煤炭企業(yè)多次降價(jià)，但下游北上拉煤的積極性總體弱于往年。根據(jù)秦皇島港錨地船舶數(shù)量的季節(jié)性規(guī)律來看，通常自9月份起，電廠將陸續(xù)開始為四季度的煤炭消費(fèi)旺季進(jìn)行補(bǔ)庫采購。然而，從目前依然“跌跌不休”的煤炭海運(yùn)費(fèi)來看，預(yù)計(jì)9-10月電廠補(bǔ)庫的積極性可能還不及2015年5-6月份的時(shí)候。

數(shù)據(jù)顯示，截止到8月20日，全國重點(diǎn)電廠存煤6364萬噸，比7月末減少165萬噸，下降2.5%；主要產(chǎn)煤省煤礦存煤為4373萬噸，環(huán)比增加39萬噸，增長0.9%；秦皇島等北方五港煤炭庫存1858萬噸，比7月末減少203萬噸，下降9.9%。

2015年4月底，由于電廠存煤下跌至一個(gè)較往年同期明顯偏低的庫存水平，而且煤企積極降價(jià)促銷，因此5-6月北方港口煤炭成交一度放量，煤炭海運(yùn)費(fèi)也出現(xiàn)暴漲。不過，終端需求是影響下游補(bǔ)庫的關(guān)鍵因素。終端需求缺乏持續(xù)增長的預(yù)期，補(bǔ)庫需求也將是曇花一現(xiàn)。

綜上所述，動(dòng)力煤市場依舊呈現(xiàn)需求低迷、供給過剩的局面。在全球大宗商品市場悲觀氛圍升溫、行情劇烈波動(dòng)的時(shí)期，動(dòng)力煤期貨總體易跌難漲，建議逢高做空為宜。不過，多空分歧嚴(yán)重可能導(dǎo)致行情多振蕩，注意適時(shí)了結(jié)空單盈利。