據(jù)路透社報(bào)道，中金公司周四最新報(bào)告稱，據(jù)悉第一批債券發(fā)行規(guī)模3,000億元人民幣，考慮到杠桿，料能帶來(lái)3,000-9,000億元的投資，相當(dāng)于2015年GDP的0.4-1.3%。

該投行宏觀團(tuán)隊(duì)在報(bào)告中預(yù)計(jì)，與2009年相比，政府或?qū)⒏訌?qiáng)調(diào)新項(xiàng)目的投資效率，而且目前原材料價(jià)格處于低位，也有助于提升本輪投資的回報(bào)。

中金預(yù)計(jì)，新的基礎(chǔ)設(shè)施投資或?qū)⒓性谖鍌€(gè)領(lǐng)域，包括城市基礎(chǔ)設(shè)施投資、保障房建設(shè)和棚戶區(qū)改造、高端制造業(yè)和電信基礎(chǔ)設(shè)施升級(jí)、環(huán)保、農(nóng)業(yè)水利。

以下為中金報(bào)告要點(diǎn)摘錄：

據(jù)媒體報(bào)導(dǎo)，國(guó)家發(fā)改委加大了刺激基礎(chǔ)設(shè)施投資的力度。具體而言，國(guó)家開發(fā)銀行和中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行兩家政策性銀行，將向中國(guó)郵政儲(chǔ)蓄銀行定向發(fā)行1~1.5萬(wàn)億元專項(xiàng)建設(shè)債券。募集的資金將以0.5%~1%的年利率成本作為資本金借給存量和新的投資項(xiàng)目。同時(shí)，財(cái)政部將對(duì)債券進(jìn)行貼息，以補(bǔ)償專項(xiàng)債券收益率與資本金之利差的90%。

1、這一新政策舉措每年帶來(lái)的總投資增量規(guī)?？赡苓_(dá)到GDP的0.4%~1.3%左右，顯然比2009年的刺激政策溫和很多。

據(jù)報(bào)導(dǎo)，此次總共1~1.5萬(wàn)億元的專項(xiàng)債券發(fā)行可能在3年內(nèi)完成。據(jù)悉，第一批債券發(fā)行的規(guī)?？赡茉?,000億元左右，其中國(guó)家開發(fā)銀行發(fā)行2,000億元，農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行發(fā)行1,000億元。考慮到杠桿，專項(xiàng)債券募集的資本金可撬動(dòng)1~3倍的總投資，我們預(yù)計(jì)，第一批債券發(fā)行募集的資金可能帶來(lái)3,000~9,000億元的投資，相當(dāng)于2015年GDP的0.4%~1.3%。

2、在提供初始資本金的基礎(chǔ)上，政策性銀行也可能在后續(xù)的項(xiàng)目融資中發(fā)揮主導(dǎo)作用。

與2009年相比，本次政策舉措的潛在規(guī)模要小得多，而且主要的資金來(lái)源可能是政策性銀行而非商業(yè)銀行。在發(fā)債為項(xiàng)目募集資本金后，政策性銀行也可能作為銀團(tuán)的帶頭人，主導(dǎo)項(xiàng)目后續(xù)貸款的落實(shí)和定價(jià)。因此，與2009年相比，商業(yè)銀行貸款對(duì)本輪投資可能貢獻(xiàn)有限，其資產(chǎn)負(fù)債表也不應(yīng)受到明顯的沖擊。在我們看來(lái)，中國(guó)的政府部門很可能、也有空間承擔(dān)更高的杠桿。

3、新的基礎(chǔ)設(shè)施投資或?qū)⒓性?ldquo;人均資本存量不足”的5個(gè)領(lǐng)域。

我們預(yù)計(jì)，新的項(xiàng)目將集中在下列5個(gè)領(lǐng)域：1）城市化相關(guān)的基礎(chǔ)設(shè)施投資，包括城市管網(wǎng)系統(tǒng)、污水和水處理系統(tǒng)、輕軌、地鐵和城鐵等；2）保障房建設(shè)和棚戶區(qū)改造；3）高端制造業(yè)和電信基礎(chǔ)設(shè)施升級(jí)；4）環(huán)保領(lǐng)域；以及5）農(nóng)業(yè)水利。

4、與2009年相比，政府或?qū)⒏訌?qiáng)調(diào)新項(xiàng)目的投資效率。

國(guó)家發(fā)改委明確指出，新投資項(xiàng)目的篩選應(yīng)該本著“看得準(zhǔn)、有回報(bào)、不新增過(guò)剩產(chǎn)能、不重復(fù)建設(shè)、不產(chǎn)生擠出效應(yīng)”的原則。如果這些原則得到切實(shí)的貫徹，將有望提高項(xiàng)目的質(zhì)量和效率，并降低對(duì)總體通脹的影響。此外，原材料價(jià)格處于地位、亦有望對(duì)本輪投資的回報(bào)有所提升。但是，值得注意的是，過(guò)去幾年來(lái)，地方政府對(duì)參與政府主導(dǎo)投資項(xiàng)目的積極性已經(jīng)顯著下降。所以，我們將持續(xù)跟蹤信貸擴(kuò)張的速度和國(guó)內(nèi)原材料價(jià)格的變化，來(lái)衡量本次政策舉措的真實(shí)效果。

5、此輪新的投資可能小幅提升整體信貸擴(kuò)張，但我們認(rèn)為迄今為止、此次募資對(duì)央行資產(chǎn)負(fù)債表的影響有限。

到目前為止，央行再貸款大多投向棚戶區(qū)改造工程，而此輪投資所需資金大部分將由政策性銀行和部分商業(yè)銀行提供。因此，我們認(rèn)為無(wú)須擔(dān)心此輪募資對(duì)人民幣匯率產(chǎn)生負(fù)面影響。反之，如果此次投資效率高、且起到有效穩(wěn)定總需求的作用，市場(chǎng)對(duì)人民幣的信心可能會(huì)增強(qiáng)。

6、我們維持之前的預(yù)測(cè)，即下半年宏觀政策將維持寬松，投資增速有望溫和回升。

我們認(rèn)為，下半年財(cái)政政策和貨幣政策有望發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)以進(jìn)一步提振總需求。我們有望看到貨幣擴(kuò)張加快，存款準(zhǔn)備金率進(jìn)一步下調(diào)（定向或統(tǒng)一下調(diào)），以及財(cái)政支出加速。在真實(shí)利率顯著下降后，經(jīng)濟(jì)有望在今年下半年走上溫和復(fù)蘇的道路。除了基礎(chǔ)設(shè)施投資增速有望有所回升外，隨著三四線城市房地產(chǎn)銷售增速開始反彈以及一二線城市房地產(chǎn)去庫(kù)存周期接近尾聲，房地產(chǎn)投資增速也可能在3季度末溫和復(fù)蘇。