今年上半年，國際油價總體低位運行，但波動率大幅提高。此外，石油需求、供應(yīng)、庫存等呈現(xiàn)不同特點。預(yù)計下半年全球經(jīng)濟復(fù)蘇動能有望逐步增強、石油市場供過于求或有所改善。預(yù)計下半年國際油價總體仍低位運行，平均價格或略高于上半年。

上半年國際油價低位運行

2015年上半年國際油價總體低位運行，走勢上呈現(xiàn)先抑后揚的區(qū)間寬幅震蕩趨勢，二季度油價平均水平高于一季度。結(jié)合實際數(shù)據(jù)測算，上半年布倫特均價為59.35美元/桶，比去年同期大幅下降49.47美元/桶，同比削減45.5%，為6年來同期最低水平；上半年美國西得克薩斯輕質(zhì)（WTI）原油均價為53.34美元/桶，比去年同期大幅下降47.5美元/桶，同比削減47.1%，也是6年來的同期最低水平。

2011～2013年間，國際油價維持區(qū)間波動，隱含波動率多數(shù)時間維持在15%～30%。2014年下半年國際油價暴跌以來，大量資金尤其石油ETF涌入油市，油價波動率顯著提升，波動區(qū)間提高至30%～60%，為3年來最高水平。

而美元仍是影響油價的重要因素，但隨著美元步入強勢周期，美元與油價相關(guān)性有所減弱。去年下半年至今，隨著美聯(lián)儲收緊貨幣政策，美元大幅走強，對包括石油在內(nèi)的大宗商品價格構(gòu)成較大壓力。經(jīng)測算，2014年7月1日～2015年6月30日期間，美元指數(shù)與布倫特油價相關(guān)性高達90%。但隨著美元步入較強周期，今年二季度以來美元指數(shù)一直在93～98之間區(qū)間震蕩，美元與布倫特油價相關(guān)性減弱至70%左右。

需求大幅增長，供應(yīng)仍超過預(yù)期

2014年全球石油需求低迷，全年需求僅增長70萬桶/日，為金融危機以來最低水平。今年以來，低油價及全球經(jīng)濟復(fù)蘇對石油需求構(gòu)成較強支撐，國際能源署（IEA）等主要機構(gòu)不斷上調(diào)全球石油需求增量預(yù)期，將其由最初的90萬桶/日上調(diào)至當(dāng)前的140萬桶/日。

從主要經(jīng)濟體來看，上半年美國石油需求同比大幅增長72萬桶/日，至1948萬桶/日，為2008年以來最高水平；歐洲石油需求也由多年的負增長轉(zhuǎn)為正增長30萬桶/日；此外，中國、印度、韓國等多國石油需求也創(chuàng)下有統(tǒng)計數(shù)據(jù)以來的最高水平。從主要油品來看，全球汽油需求對價格的敏感度更高，據(jù)咨詢機構(gòu)JBC統(tǒng)計，今年前4個月全球輕質(zhì)餾分油（汽油、石腦油、液化石油氣）需求同比大幅增長96萬桶/日，占全部需求增量的近70%。

此外，全球供應(yīng)總體仍過剩，低油價下產(chǎn)油國供應(yīng)超預(yù)期。上半年全球石油市場總體仍供應(yīng)過剩，主要產(chǎn)油國都維持較高的原油供應(yīng)。今年前5個月，歐佩克繼續(xù)努力維持市場份額，原油產(chǎn)量平均為3056萬桶/日，同比大幅增長78萬桶/日，部分月份產(chǎn)量接近3100萬桶/日，為兩年多來最高水平；3月以來沙特原油產(chǎn)量也維持在1000萬桶/日以上的較高水平。非歐佩克方面，前5個月原油產(chǎn)量為4798萬桶/日，同比大幅增長188萬桶/日；其中美國頁巖油生產(chǎn)商采取改進技術(shù)、提高效率等多種方式應(yīng)對低油價，上半年原油產(chǎn)量仍高達940萬桶/日，同比增長104萬桶/日，增幅高于預(yù)期，占到非歐佩克供應(yīng)增量的55%左右。

此外，全球石油庫存尤其原油庫存大幅攀升。上半年全球供應(yīng)過剩及主要國家利用低油價補充庫存推動全球石油庫存大幅攀升，并呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化。結(jié)合主要國家數(shù)據(jù)測算，1～5月經(jīng)合組織商業(yè)石油庫存大幅上漲1.2億桶，折合每日上漲80萬桶；其中原油庫存上漲1.12億桶，主要集中在美國，油品庫存小幅上漲800萬桶。除陸上商業(yè)石油庫存外，貿(mào)易商也一度進行浮倉運作，年初海上浮倉規(guī)模高達5000萬桶，近期逐步削減至2000萬桶以下。此外，主要國家也利用低油價擇機補充戰(zhàn)略儲備，如上半年印度采購了800萬桶原油作為一期儲備建設(shè)，美國上半年也補充了270萬桶戰(zhàn)略儲備。

下半年油價或小幅上漲

從供需面來看，下半年石油市場供過于求將有所改善，但總體供應(yīng)面仍保持寬松。

下半年為傳統(tǒng)石油需求旺季，主要經(jīng)濟體石油需求總體良好。三季度為歐美傳統(tǒng)駕駛季，四季度為北半球取暖用油旺季，將支持全球石油需求總體保持良好，尤其當(dāng)前油價水平偏低，對駕駛季汽油需求構(gòu)成較強支撐。

據(jù)國際能源署（IEA）預(yù)計，今年下半年全球石油需求將比上半年提高135萬桶/日左右，其中經(jīng)合組織石油需求提高50萬桶/日，非經(jīng)合組織石油需求提高85萬桶/日。除實際需求外，部分國家補充戰(zhàn)略庫存也將帶動一定石油需求，10月份印度兩個戰(zhàn)略石油儲備終端有望投產(chǎn)，合計能力為2930萬桶，也將帶動一定數(shù)量的補庫需求。

從供應(yīng)面來看，下半年世界石油供應(yīng)總體仍然充足，供過于求或有所改善。下半年主要產(chǎn)油國仍有望繼續(xù)維持較高的原油供應(yīng)，結(jié)合國際能源署和歐佩克數(shù)據(jù)預(yù)測，下半年全球石油供應(yīng)將比上半年提高80萬～100萬桶/日，供應(yīng)增量或低于需求增量，將使得全球石油市場供過于求的現(xiàn)狀有所改善。歐佩克原油產(chǎn)量可能繼續(xù)維持高位，尤其伊拉克產(chǎn)量有望繼續(xù)提高；此外，伊朗核談判協(xié)議達成后，下半年尤其四季度伊朗原油產(chǎn)量和出口量有望增長，也將增加市場供應(yīng)；利比亞計劃提高下半年出口量，但目前看來仍存在較大的不確定性。

非歐佩克的美國、俄羅斯、加拿大、巴西等主要產(chǎn)油國原油產(chǎn)量有望繼續(xù)增長，尤其值得注意的是，隨著近期國際油價企穩(wěn)，美國石油鉆機數(shù)量開始出現(xiàn)增長，意味著下半年尤其四季度美國原油產(chǎn)量增幅或高于預(yù)期，將令國際油價承壓。

總體來看，下半年全球經(jīng)濟復(fù)蘇動能有望逐步增強，石油市場供過于求或有所改善，但煉油毛利后市將承壓。預(yù)計下半年國際油價總體仍低位運行，平均價格或略高于上半年。