投資要點:

國家氣象局于26日公布了厄爾尼諾的最新發(fā)展情況,今年的厄爾尼諾對我國的影響將貫穿整個2015年。極端天氣將帶來大量降雨并使氣溫出現(xiàn)反常,這都將影響電力的需求,尤其不利火電行業(yè)。

需求下降。2015年的厄爾尼諾將壓低中國南方氣溫,同時提升中國北方氣溫。

由于人口分布于中國南方更為稠密(58%的人口居住于南方),較低的氣溫將減少居民對空調(diào)的使用,因此來自居民的用電需求也將減弱。我們觀察發(fā)現(xiàn)于厄爾尼諾期間居民的用電增速往往遲緩。根據(jù)我們測算用居民用電增速每下降1%,整體電力需求增速也將下降1%。我們預(yù)計15年整體電力需求增速為3%。

替代效應(yīng)。通過對歷史數(shù)據(jù)的分析,我們發(fā)現(xiàn)于厄爾尼諾期間降水量將顯著增加,這將增加水電的利用率。由于是清潔能源,水力發(fā)電將被電網(wǎng)優(yōu)先采購。

因此增量水電將替代部分火力發(fā)電的市場份額。我們預(yù)計水電利用小時數(shù)每提升1%,火電利用小時數(shù)將下降0.3%。我預(yù)計水電的利用小時增速將在下半年維持穩(wěn)定,全年水電利用小時數(shù)將達(dá)到3872小時,同比增長5%。火電利用小時數(shù)將在下半年繼續(xù)下降,全年降至4219小時,同比降幅為10.4%。

水電優(yōu)于火電。我們預(yù)計極端天氣將削減火電的產(chǎn)能利用率。因此重申對華能國際(902HK)的減持評級。我們提醒投資者關(guān)注中國電力(2380HK)。基于其33%的水電裝機占比和水電14年36%的凈利潤貢獻(xiàn),中國電力將受極端天氣帶來的產(chǎn)能利用率和效益的提升。