目前，國(guó)際油價(jià)正處于低水平適應(yīng)期。在這一時(shí)期，價(jià)格波動(dòng)更頻繁、程度更劇烈，受各種消息的影響更大，金融投機(jī)者趁機(jī)炒作的機(jī)會(huì)更多，主要原因是還有不少市場(chǎng)參與者的樂觀情緒，以及期待油價(jià)快速上漲的僥幸心理沒有徹底澆滅，還未回到理性分析預(yù)測(cè)市場(chǎng)走勢(shì)的正常水平。隨著時(shí)間的推移，油價(jià)波動(dòng)將趨于平靜。

進(jìn)口量變化與油價(jià)走勢(shì)

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律應(yīng)是：隨著價(jià)格水平的升高，商品需求會(huì)受到抑制，而價(jià)格下跌將促進(jìn)商品的消費(fèi)需求。美國(guó)能源信息署（EIA）的數(shù)據(jù)顯示，2015年，國(guó)際油價(jià)在低位運(yùn)行，美國(guó)石油消費(fèi)明顯呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，顯著高于上年同期。

迄今為止，本輪國(guó)際油價(jià)的下跌基本沒有充分反映中國(guó)市場(chǎng)石油消費(fèi)和進(jìn)口因素的影響。2月的數(shù)據(jù)可能會(huì)因受到春節(jié)的影響而顯著下降，但如果3月的進(jìn)口數(shù)據(jù)反映中國(guó)進(jìn)口量急劇下降，將對(duì)國(guó)際油價(jià)形成巨大的下行壓力，尤其是未來幾個(gè)月中國(guó)原油進(jìn)口量的急劇萎縮將驅(qū)動(dòng)國(guó)際油價(jià)進(jìn)一步跌破前期低點(diǎn)。

如果進(jìn)口商在離合理底價(jià)還較遠(yuǎn)的水平進(jìn)口大量原油并注入庫(kù)存，而價(jià)格又不能得到有力支撐，將不可避免會(huì)加劇國(guó)際油價(jià)的震蕩，導(dǎo)致國(guó)際油價(jià)跌幅及低點(diǎn)遠(yuǎn)超市場(chǎng)正常水平。

聯(lián)邦基金利率水平提高難免

目前，市場(chǎng)已基本形成共識(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)提高聯(lián)邦基金利率水平已不可避免，只是早晚問題。但是，國(guó)際油價(jià)變化還沒有反映這一情況的影響。美聯(lián)儲(chǔ)提高利率水平對(duì)國(guó)際油價(jià)的影響主要有兩種可能：一是進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)國(guó)際油價(jià)向更低水平邁進(jìn)；二是使國(guó)際油價(jià)在低位維持更長(zhǎng)時(shí)間。無論哪種情形，均意味國(guó)際油價(jià)還未觸底，還有進(jìn)一步下跌的空間。

歷史數(shù)據(jù)顯示，WTI原油價(jià)格與美聯(lián)儲(chǔ)利率水平月度值呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，意味著隨美聯(lián)儲(chǔ)利率水平的提高，WTI原油價(jià)格有很大的下行壓力。但在提高利率水平前，美聯(lián)儲(chǔ)在新一輪的利率提高過程中將驅(qū)動(dòng)油價(jià)下跌到什么程度還有待跟蹤分析和觀察，且美聯(lián)儲(chǔ)未來把利率提高到什么水平，并在較高水平維持多長(zhǎng)時(shí)間，目前尚無定論。因此，單從這一點(diǎn)分析，目前認(rèn)為國(guó)際油價(jià)已觸底反彈的觀點(diǎn)將遭遇挑戰(zhàn)。

鉆機(jī)運(yùn)行數(shù)量有下降空間

國(guó)際油價(jià)于2015年1月短暫觸底反彈，支撐因素主要是全球鉆機(jī)運(yùn)行數(shù)量大幅下降。截至2015年1月底，全球鉆機(jī)運(yùn)行數(shù)量下降到3309臺(tái)（不含中國(guó)數(shù)據(jù)）。2008~2009年國(guó)際油價(jià)跌至低谷后，全球鉆機(jī)運(yùn)行數(shù)量也隨之下降到2000臺(tái)以下。

數(shù)據(jù)相關(guān)性分析結(jié)果顯示，全球鉆機(jī)運(yùn)行數(shù)量與WTI原油價(jià)格呈顯著正相關(guān)性。這意味著，如果國(guó)際油價(jià)已于2015年1月觸底，全球鉆機(jī)運(yùn)行數(shù)量未來幾個(gè)月觸底后會(huì)隨著油價(jià)的回升而回升。但從2015年1月底的運(yùn)行鉆機(jī)數(shù)量下降到2000臺(tái)左右的水平還有1300臺(tái)的下降幅度，而如果鉆機(jī)運(yùn)行數(shù)量在2500臺(tái)左右止跌回升，則意味當(dāng)前的鉆機(jī)運(yùn)行數(shù)量還有進(jìn)一步下降的空間，也意味著國(guó)際油價(jià)還有下跌空間，在低位需持續(xù)更長(zhǎng)時(shí)間。

油氣勘探開發(fā)行業(yè)的特點(diǎn)決定，盡管全球鉆機(jī)運(yùn)行數(shù)量已大幅下降，但全球原油產(chǎn)量增長(zhǎng)還會(huì)持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間。此外，由于過去幾年高油價(jià)加速了油服行業(yè)的產(chǎn)能建設(shè)擴(kuò)張，很多服務(wù)商對(duì)更低油價(jià)帶來的更低工程技術(shù)服務(wù)費(fèi)的承受能力更強(qiáng)，也為更低的油價(jià)持續(xù)更長(zhǎng)時(shí)間創(chuàng)造了條件。EIA數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)重要的原油集散地庫(kù)欣的原油庫(kù)存正接近歷史最高水平。有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，該地庫(kù)容還有約1/3的空間，如果真是如此，則意味該地的原油庫(kù)存至多還有兩個(gè)月將滿庫(kù)。

當(dāng)前油價(jià)正處于低水平適應(yīng)期，如不能使全球原油供給與消費(fèi)盡快平衡，留給油價(jià)測(cè)試最低點(diǎn)的時(shí)間已不多。如果以上因素沒有導(dǎo)致國(guó)際油價(jià)大幅下挫，意味2015年WTI原油價(jià)格的低點(diǎn)將保持在40美元/桶以上，但高點(diǎn)難以突破60美元/桶，年度平均值在47～54美元/桶。今明兩年將是決定未來中期（5年以上）油價(jià)在什么水平、持續(xù)多長(zhǎng)時(shí)間的關(guān)鍵期。