當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)整體低迷，跨國(guó)公司特別是幾家大型跨國(guó)石油公司經(jīng)營(yíng)均處于守勢(shì)，壓縮投資是主流趨勢(shì)。只要壓縮投資是主流，大規(guī)模的并購(gòu)潮就不易發(fā)生。

殼牌公司收購(gòu)英國(guó)天然氣集團(tuán)（BG）是近期國(guó)際石油界最具影響的事件之一。殼牌公司以近800億美元的代價(jià)收購(gòu)BG，刷新了近幾年全球油氣交易紀(jì)錄，為低迷經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下的油氣并購(gòu)市場(chǎng)帶來(lái)了巨大沖擊，并由此引發(fā)了人們關(guān)于全球油氣市場(chǎng)走向的系列思考。

殼牌收購(gòu)BG對(duì)其自身的業(yè)務(wù)發(fā)展必定有重要影響，至少會(huì)改變其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，其中有積極的意義。通過(guò)收購(gòu)，殼牌的油氣資產(chǎn)規(guī)模將很大程度上實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，從而獲得一定的規(guī)模優(yōu)勢(shì)。資料顯示，殼牌收購(gòu)BG之后，其掌控的資源量將與埃克森美孚公司接近，達(dá)800億桶；油氣產(chǎn)量也將在2020年前后與?？松梨谶_(dá)到同一水平，接近450萬(wàn)桶/天。從現(xiàn)階段的短期影響效應(yīng)看，殼牌收購(gòu)BG之后，一定程度上可以彌補(bǔ)由于低油價(jià)帶來(lái)的勘探投資下降而導(dǎo)致的上游資源接替程度不足。同時(shí)通過(guò)并購(gòu)，殼牌還可以鞏固和發(fā)展其天然氣方面的已有業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)。BG在液化天然氣（LNG）產(chǎn)業(yè)方面有較為雄厚的基礎(chǔ)，在巴西也擁有深海油氣資產(chǎn)。殼牌收購(gòu)BG將通過(guò)進(jìn)入巴西深海油氣而提升公司深水油氣產(chǎn)量比例。收購(gòu)BG之后，殼牌到2025年在巴西的油氣產(chǎn)量將達(dá)到55萬(wàn)桶/天，相當(dāng)于殼牌總產(chǎn)量的13%。本次交易結(jié)束后，殼牌深水油氣產(chǎn)量將比目前深水產(chǎn)量位居第二的BP公司高出50%。到2025年，殼牌在全球的深水油氣產(chǎn)量將由現(xiàn)在的50萬(wàn)桶/天增長(zhǎng)至130萬(wàn)桶/天，占到殼牌油氣總產(chǎn)量的30%。除此之外，本次交易還將通過(guò)合并BG的LNG資產(chǎn)擴(kuò)大殼牌在LNG貿(mào)易領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，2018年之后殼牌的LNG供應(yīng)能力將達(dá)4400萬(wàn)噸/年。這一規(guī)模足以讓殼牌超越卡塔爾天然氣公司和馬來(lái)西亞國(guó)家石油公司而成為全球第一大LNG貿(mào)易供應(yīng)商。

除了考慮深海油氣業(yè)務(wù)和LNG業(yè)務(wù)之外，殼牌收購(gòu)BG或許還有保持北美頁(yè)巖氣業(yè)務(wù)份額的考慮，因?yàn)轫?yè)巖油氣是化石能源重要的發(fā)展方向。BG公司在北美的頁(yè)巖氣經(jīng)營(yíng)總體比較好，這一點(diǎn)或許可以成為殼牌收購(gòu)BG的理由。伍德麥肯茲在其2013年所做的一份關(guān)于北美從事頁(yè)巖油氣經(jīng)營(yíng)公司的經(jīng)營(yíng)狀況調(diào)查報(bào)告中認(rèn)為，BG公司在頁(yè)巖氣經(jīng)營(yíng)方面具有較高的盈利能力。在北美諸家從事頁(yè)巖油氣經(jīng)營(yíng)的公司中，BG公司頁(yè)巖油氣業(yè)務(wù)效益較之康菲和阿納達(dá)科公司雖有所不及，但總體上處于中上游水平。而殼牌等大型公司在北美頁(yè)巖氣經(jīng)營(yíng)普遍不理想，拖累殼牌整個(gè)公司的業(yè)績(jī)，為此公司在2013年和2014年就有剝離北美頁(yè)巖氣業(yè)務(wù)的計(jì)劃?；蛟S本輪通過(guò)收購(gòu)BG公司，殼牌可以在一定程度上逆轉(zhuǎn)公司在北美頁(yè)巖氣方面的頹勢(shì)，并獲得頁(yè)巖氣業(yè)務(wù)的一線生機(jī)。

殼牌對(duì)BG的收購(gòu)和對(duì)公司已有資產(chǎn)的剝離是同步進(jìn)行的。資產(chǎn)剝離計(jì)劃在2014年的時(shí)候就已經(jīng)制訂。4月中旬，殼牌發(fā)布通知，決定將185家英國(guó)加油站售予兩家獨(dú)立的經(jīng)銷商，以削減在歐洲能源市場(chǎng)的零售規(guī)模。殼牌在2014年宣布將在意大利、挪威和德國(guó)等國(guó)家的下游領(lǐng)域撤資，該決策估計(jì)與歐洲不景氣的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)特別是經(jīng)濟(jì)恢復(fù)步伐較為緩慢有關(guān)。鑒于殼牌在2013年和2014年連續(xù)兩年的低迷經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下效益不同程度出現(xiàn)下滑的事實(shí)，估計(jì)殼牌在收購(gòu)BG之后剝離非核心資產(chǎn)的力度可能還將更大一些，之前制訂的資產(chǎn)剝離計(jì)劃或?qū)⒁虼硕涌?，剝離有助于改善公司現(xiàn)金流，降低負(fù)債率，而負(fù)債率對(duì)這些大公司而言是非?？粗氐囊粋€(gè)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。除殼牌之外，?？松梨凇P、雪佛龍、道達(dá)爾的凈資產(chǎn)負(fù)債率近幾年很少有超過(guò)20%的時(shí)候。經(jīng)濟(jì)形勢(shì)越是低迷，負(fù)債率就越低。

本次并購(gòu)是繼雷普索爾并購(gòu)塔利斯曼之后的第二起油公司之間的大規(guī)模并購(gòu)。伍德麥肯茲曾做過(guò)測(cè)算，殼牌收購(gòu)BG交易的盈虧平衡點(diǎn)油價(jià)為85美元/桶。這一油價(jià)水平對(duì)當(dāng)前的油價(jià)而言是可望而不可即的水平，至少短期是如此。從目前的發(fā)展趨勢(shì)看，油價(jià)低迷形勢(shì)持續(xù)下去的可能性比較大，因此，目前尚不能過(guò)分樂(lè)觀地認(rèn)為殼牌在此次收購(gòu)中占到多大便宜，更不能認(rèn)為全球油氣市場(chǎng)已經(jīng)觸底，大規(guī)模并購(gòu)即將開(kāi)始。

殼牌收購(gòu)BG之后，很多媒體將其解讀為大規(guī)模油氣并購(gòu)的開(kāi)始，并且以部分理論上的因負(fù)債率過(guò)高導(dǎo)致可能被收購(gòu)的公司的股票價(jià)格上揚(yáng)為依據(jù)做出判斷。但客觀地講，這些公司多為小型的歐洲獨(dú)立公司，諸如圖洛公司、Genel公司、Ophir公司等，并不能代表整個(gè)并購(gòu)市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)。相反，一些負(fù)債率高的美國(guó)的中小型公司的股票價(jià)格還在下跌，那么這又該如何解釋呢？當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)整體低迷，跨國(guó)公司特別是幾家大型跨國(guó)石油公司經(jīng)營(yíng)均處于守勢(shì)，壓縮投資是主流趨勢(shì)。只要壓縮投資是主流，大規(guī)模的并購(gòu)潮就不易發(fā)生。

從殼牌公司自身的管理方面看，若油價(jià)低迷現(xiàn)象持續(xù)下去，收購(gòu)的BG的資產(chǎn)很有可能會(huì)成為燙手山芋，因?yàn)榈陀蛢r(jià)下的資產(chǎn)消化和整合會(huì)有相當(dāng)?shù)碾y度。就目前的形勢(shì)看，全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)低迷，美國(guó)頁(yè)巖油繼續(xù)保持產(chǎn)量增長(zhǎng)（增長(zhǎng)速度可能會(huì)有所下降）的勢(shì)頭依舊存在，地緣政治動(dòng)蕩對(duì)油價(jià)的沖擊力和影響力在下降，中國(guó)等油氣需求大國(guó)油氣需求增速下降，美國(guó)和產(chǎn)油大國(guó)伊朗關(guān)系的和解，以及隨之而來(lái)的對(duì)伊制裁松綁等因素都有理由和可能讓油價(jià)在低位水平運(yùn)行下去?？紤]到這一點(diǎn)，殼牌收購(gòu)BG的風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的。

從后評(píng)價(jià)的角度看，石油公司歷史上的一些曾經(jīng)被賦予美譽(yù)的大并購(gòu)并不都是完美無(wú)瑕的。埃克森美孚并購(gòu)XTO之后的一兩年時(shí)間里，公司的投資回報(bào)水平就曾受到很大影響，這種影響至今還存在；BP公司與AAR財(cái)團(tuán)出資成立TNK-BP公司之后矛盾和糾紛不斷，嚴(yán)重影響到管理和經(jīng)營(yíng)。因?yàn)榇笠?guī)模的并購(gòu)帶來(lái)管理成本激增，為了獲得利潤(rùn)，BP曾經(jīng)大幅壓縮成本，一定程度上導(dǎo)致其后墨西哥灣漏油事件的發(fā)生，影響到公司發(fā)展的可持續(xù)性。從殼牌的經(jīng)營(yíng)決策看，同樣也有失誤，比如殼牌前兩年在北極的油氣鉆探就曾因民眾反對(duì)及自然原因遭受巨額損失，在北美的非常規(guī)油氣投資也虧損不少。

如今殼牌收購(gòu)BG可以說(shuō)是一場(chǎng)賭局和博弈。收購(gòu)固然有其利好殼牌的一面，但風(fēng)險(xiǎn)同樣存在。究竟是利大于弊還是弊大于利，尚需時(shí)間和歷史的檢驗(yàn)。殼牌對(duì)BG的收購(gòu)更多的是個(gè)案行為，并不意味著潮流的開(kāi)端。（作者：羅佐縣，為經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，能源經(jīng)濟(jì)學(xué)者）