近年來(lái)，中國(guó)國(guó)有發(fā)電企業(yè)負(fù)債與資本運(yùn)作問(wèn)題廣受社會(huì)關(guān)注。發(fā)電企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率高企和資本運(yùn)作日趨頻繁，逐漸成為市場(chǎng)投資者、企業(yè)經(jīng)營(yíng)者、理論研究者以及政府相關(guān)部門(mén)關(guān)注的熱點(diǎn)和焦點(diǎn)。2008年以來(lái)，發(fā)電中央企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率普遍超過(guò)80%。受多重因素影響，發(fā)電企業(yè)盈利能力下滑嚴(yán)重，高負(fù)債率下的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)使得財(cái)務(wù)成本侵蝕了大量利潤(rùn)，發(fā)電企業(yè)進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)攀升的階段，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)不斷加大。2010年，國(guó)資委要求發(fā)電中央企業(yè)采取各種措施逐步降低資產(chǎn)負(fù)債率，并將之正式納入2010年度業(yè)績(jī)考核指標(biāo)。另一方面，中國(guó)國(guó)有發(fā)電企業(yè)近年來(lái)逐漸興起了一股資本運(yùn)作浪潮，新股發(fā)行、債券融資、兼并收購(gòu)、資產(chǎn)重組等資本運(yùn)作行為日趨頻繁。當(dāng)前，中國(guó)發(fā)電企業(yè)面臨著發(fā)展資金不足、資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高、投融資結(jié)構(gòu)不盡合理、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級(jí)較難等諸多問(wèn)題，通過(guò)借助資本運(yùn)作，不但能夠較好地解決上述問(wèn)題，還能使企業(yè)可支配的資源和生產(chǎn)要素通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制得到更有效的配置，增進(jìn)社會(huì)效率和社會(huì)福利。因此，開(kāi)展中國(guó)發(fā)電企業(yè)負(fù)債與資產(chǎn)運(yùn)作問(wèn)題研究，不但具有理論意義，而且具有現(xiàn)實(shí)針對(duì)性和迫切性。分別從深化資本運(yùn)作認(rèn)識(shí)、消除資本運(yùn)作限制、打造資本運(yùn)作平臺(tái)、提升資本運(yùn)作質(zhì)量和完善資本運(yùn)作外部環(huán)境五個(gè)方面提出了政策建議。研究認(rèn)為：一要深化資本運(yùn)作認(rèn)識(shí)，把握發(fā)電企業(yè)資本運(yùn)作方向；二要消除融資渠道限制，拓展發(fā)電企業(yè)資本運(yùn)作空間；三要多措并舉擴(kuò)大融資平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)投融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化；四要提升并購(gòu)重組質(zhì)量，有效利用各種資源；五要完善相關(guān)法律政策體系，改善發(fā)電企業(yè)資本運(yùn)作環(huán)境。

一、深化資本運(yùn)作認(rèn)識(shí)，把握發(fā)電企業(yè)資本運(yùn)作方向

（一）深化資本運(yùn)作認(rèn)識(shí)，明確發(fā)電企業(yè)資本運(yùn)作目標(biāo)資本運(yùn)作是企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分，是提高企業(yè)效益、促進(jìn)集團(tuán)公司健康可持續(xù)發(fā)展的重要保證。深刻認(rèn)識(shí)資本運(yùn)作、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、降低資本成本和提高資本運(yùn)營(yíng)效率這一基本目標(biāo)，充分發(fā)揮資本運(yùn)作在發(fā)電行業(yè)“調(diào)結(jié)構(gòu)、降成本、提效益”中的作用，牢固樹(shù)立資本運(yùn)作 “既要做大，又要做強(qiáng)”的觀念，不但要實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，更重要的是實(shí)現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量提高，盈利能力增強(qiáng)，競(jìng)爭(zhēng)能力提升，國(guó)有資產(chǎn)保值增值能力增強(qiáng)。當(dāng)前中國(guó)發(fā)電企業(yè)運(yùn)用資本運(yùn)作“調(diào)結(jié)構(gòu)、降成本、提效益”的目標(biāo)包括三個(gè)方面：一是通過(guò)各種資本運(yùn)作方式增加股權(quán)類(lèi)融資，優(yōu)化企業(yè)融資方式，降低債務(wù)資本成本，降低集團(tuán)公司資產(chǎn)負(fù)債率；二是通過(guò)資產(chǎn)重組和產(chǎn)業(yè)整合，實(shí)現(xiàn)發(fā)電資源、資金、人才等各種資源優(yōu)化整合，發(fā)揮協(xié)同作用增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力；三是通過(guò)上市、融資、兼并收購(gòu)、資產(chǎn)剝離等資本運(yùn)作方式實(shí)現(xiàn)企業(yè)跨越式發(fā)展。

（二）圍繞企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，統(tǒng)籌規(guī)劃發(fā)電企業(yè)資本運(yùn)作行為

圍繞企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，制定符合企業(yè)實(shí)際的資本運(yùn)作中長(zhǎng)期規(guī)劃，統(tǒng)籌企業(yè)資本運(yùn)作實(shí)踐工作，是中國(guó)發(fā)電企業(yè)實(shí)現(xiàn)資本運(yùn)作管理規(guī)范和程序化決策的前提。國(guó)電集團(tuán)制定的較為完善的資本運(yùn)作中長(zhǎng)期規(guī)劃就取得了較好效果。國(guó)電集團(tuán)資本運(yùn)作規(guī)劃提出堅(jiān)持多點(diǎn)推進(jìn), 在常規(guī)發(fā)電、新能源、煤炭、化工、高科技和金融等各板塊大力培育上市資源,力爭(zhēng)在三年內(nèi)每一個(gè)板塊都有一個(gè)上市公司作為融資平臺(tái),實(shí)現(xiàn)滾動(dòng)交替融資，逐步實(shí)現(xiàn)整體上市。在此資本運(yùn)作規(guī)劃指導(dǎo)下，國(guó)電旗下的龍?jiān)措娏υ诟凵鲜?融資177億元人民幣,僅這一項(xiàng)就使得集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率下降了3個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到資本運(yùn)作預(yù)期目標(biāo)。

（三）增強(qiáng)資本運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，資本運(yùn)作應(yīng)當(dāng)量力而行

資本運(yùn)作應(yīng)當(dāng)量力而行，順勢(shì)而為，不能鋌而走險(xiǎn)。發(fā)電企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中面臨著電力價(jià)格、發(fā)電成本、燃料價(jià)格和機(jī)組可利用小時(shí)變化的風(fēng)險(xiǎn)，在兼并收購(gòu)中面臨著后續(xù)專(zhuān)業(yè)整合、市場(chǎng)環(huán)境和相關(guān)法律法規(guī)政策變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，在電力投資中面臨著市場(chǎng)需求不足、價(jià)格下降的風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)電企業(yè)在資本運(yùn)作時(shí)應(yīng)充分考慮這些風(fēng)險(xiǎn)因素，既要重視購(gòu)并活動(dòng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)所可能促發(fā)的資金鏈斷裂，也要重視后續(xù)重組對(duì)整體布局、產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力、管理跨度和管理層級(jí)結(jié)構(gòu)的影響。既要關(guān)注外部環(huán)境變化可能觸發(fā)的資本運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)，也要注重建立內(nèi)部控制系統(tǒng)、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估機(jī)制和應(yīng)急措施。既要借助于資本運(yùn)作實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張和外延式增長(zhǎng)，也要通過(guò)資本運(yùn)作實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，資源的有效配置。只有這樣，才能使風(fēng)險(xiǎn)得到有效防范、管理效率得到提高，才能使得企業(yè)的盈利能力得到增強(qiáng)，才能真正做大做強(qiáng)，才能保證企業(yè)可持續(xù)協(xié)調(diào)發(fā)展。

（四）完善管理體制和激勵(lì)機(jī)制，加強(qiáng)資本運(yùn)作人才隊(duì)伍建設(shè)

資本運(yùn)作是融專(zhuān)業(yè)性、復(fù)合型和藝術(shù)性于一體的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，不僅要求從業(yè)人員具有廣泛的金融、證券、稅務(wù)、財(cái)務(wù)、法律、經(jīng)營(yíng)管理等方面的知識(shí)，能夠熟練運(yùn)用各種金融工具和管理手段，而且要具有敏銳的市場(chǎng)洞察力和處理各種復(fù)雜事務(wù)的能力和談判能力。由于資本運(yùn)作人才和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)人才需要的知識(shí)結(jié)構(gòu)不同，對(duì)企業(yè)發(fā)揮影響的方式不同，貢獻(xiàn)企業(yè)價(jià)值的表現(xiàn)不同，因此需要構(gòu)建符合資本運(yùn)作人才發(fā)揮作用的管理體制和激勵(lì)方式。當(dāng)前中國(guó)發(fā)電企業(yè)資本運(yùn)作人才隊(duì)伍建設(shè)，一是在人才的選擇標(biāo)準(zhǔn)方面，要建立符合集團(tuán)公司特色的復(fù)合型人材標(biāo)準(zhǔn)；二是在制度體系建設(shè)方面，要構(gòu)建財(cái)務(wù)與風(fēng)險(xiǎn)管理評(píng)價(jià)體系、激勵(lì)與約束機(jī)制和執(zhí)行中的監(jiān)督機(jī)制；三是在工作激勵(lì)方面，要改變目前過(guò)于單一的短期激勵(lì)方式，制定長(zhǎng)期激勵(lì)方案，如股票期權(quán)、股票面值計(jì)劃、股票增值優(yōu)惠權(quán)、績(jī)效達(dá)成計(jì)劃、內(nèi)部股票計(jì)劃、影子股票計(jì)劃等，激勵(lì)資本運(yùn)作人員關(guān)注資本的長(zhǎng)期保值、增值，使資本運(yùn)作能更有效地支持公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略。

另一方面，隨著資本運(yùn)作的常態(tài)化和境外上市步伐的加快，要加強(qiáng)境外資本運(yùn)作人才隊(duì)伍建設(shè)。當(dāng)前中國(guó)發(fā)電企業(yè)國(guó)際化經(jīng)營(yíng)管理人才的培養(yǎng)和儲(chǔ)備日益緊迫，對(duì)現(xiàn)有資本運(yùn)作人才隊(duì)伍的培訓(xùn)教育還不夠深入，精通國(guó)際商務(wù)慣例、外語(yǔ)和法律等知識(shí)的跨國(guó)經(jīng)營(yíng)人才較為短缺。由于國(guó)內(nèi)電廠在法律制度、財(cái)務(wù)管理、稅收體系、國(guó)際融資、公司治理結(jié)構(gòu)、管理層激勵(lì)計(jì)劃等方面與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)成熟國(guó)家的做法差距非常大，近年來(lái)中國(guó)發(fā)電企業(yè)走出國(guó)門(mén)進(jìn)行了大量并購(gòu)，國(guó)外電廠采用的套期保值合同鎖定電量、電煤、電氣等做法，在國(guó)內(nèi)還很少出現(xiàn)，需要人才和知識(shí)的積累，需要采取措施培養(yǎng)現(xiàn)有資本運(yùn)作人才和吸引世界各地人才加入發(fā)電企業(yè)。

對(duì)于華電集團(tuán)而言，我們建議進(jìn)一步梳理并完善現(xiàn)有資本運(yùn)作人才的管理方法和激勵(lì)制度，同時(shí)加大資本運(yùn)作人力資本的投入力度，通過(guò)引進(jìn)人才、培養(yǎng)人才、培育高效率的工作團(tuán)隊(duì)等手段，打造一流的資本運(yùn)作管理團(tuán)隊(duì)。

二、消除融資渠道限制，拓展發(fā)電企業(yè)資本運(yùn)作空間

目前中國(guó)發(fā)電企業(yè)受融資渠道限制嚴(yán)重，資本運(yùn)作空間較小。針對(duì)這種情況，應(yīng)當(dāng)積極探索和創(chuàng)新資本運(yùn)作方式，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，拓寬融資渠道、降低融資成本，有效構(gòu)建多層次的融資體系。

（一）推進(jìn)股權(quán)多元化，加大股權(quán)類(lèi)融資

在債務(wù)融資比重已經(jīng)接近高限的情況下，發(fā)電企業(yè)應(yīng)積極利用上市公司作為融資平臺(tái)，加強(qiáng)權(quán)益資本的籌集，通過(guò)增發(fā)、配股、發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債等手段，加大股權(quán)類(lèi)融資比重，合理優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。除了在資本市場(chǎng)實(shí)施股權(quán)類(lèi)融資手段外，發(fā)電企業(yè)還可以積極對(duì)現(xiàn)有非上市資產(chǎn)進(jìn)行重新組合，通過(guò)實(shí)施IPO、引進(jìn)戰(zhàn)略投資者、出讓項(xiàng)目股權(quán)吸收其他股東資本、吸引產(chǎn)業(yè)基金投資等手段，打造新的融資平臺(tái)，加大資本結(jié)構(gòu)調(diào)整力度，推進(jìn)股權(quán)多元化，增加權(quán)益性資金的來(lái)源渠道。黔源電力通過(guò)一些列資本運(yùn)作上市融資的舉措可資借鑒。通過(guò)實(shí)施產(chǎn)權(quán)資本運(yùn)作、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、母子公司吸收合并、資本市場(chǎng)定向增發(fā)等一系列舉措，黔源電力向資本市場(chǎng)直接融資10.8億元，間接帶動(dòng)融資8.5億元，為公司節(jié)約上億元的融資成本，降低資產(chǎn)負(fù)債率10個(gè)百分點(diǎn)，規(guī)避化解了公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)資源優(yōu)化整合，有效提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，有力推動(dòng)了企業(yè)跨越發(fā)展。

（二）積極申請(qǐng)發(fā)行電力債券，多渠道籌集低成本資金

鑒于目前中國(guó)發(fā)電企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不太理想，同時(shí)銀行債務(wù)高企、財(cái)務(wù)費(fèi)用較大的現(xiàn)狀，債券融資在中國(guó)電力融資渠道逐步走向多元化的過(guò)程中發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用，電力行業(yè)上市公司可憑借行業(yè)優(yōu)勢(shì)和信譽(yù)，積極申請(qǐng)發(fā)行電力債券，充分利用企業(yè)債券市場(chǎng)，直接向社會(huì)籌資。發(fā)電企業(yè)充分利用企業(yè)債券市場(chǎng)進(jìn)行直接籌資，其籌集資金性質(zhì)屬于負(fù)債資本，雖不能夠達(dá)到降低資產(chǎn)負(fù)債率的目的，但能夠改變以單一銀行借款為主的負(fù)債資本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)優(yōu)化債務(wù)資本結(jié)構(gòu)的目的。因此，發(fā)電企業(yè)應(yīng)利用企業(yè)債券市場(chǎng)通過(guò)積極申請(qǐng)發(fā)行公司債券、中期票據(jù)、可轉(zhuǎn)換債券等方式，在資本市場(chǎng)上多渠道籌集低成本資金，改變目前較為單一的債務(wù)資本結(jié)構(gòu)；同時(shí)還可以通過(guò)協(xié)議方式引入信托、保險(xiǎn)、郵儲(chǔ)等低成本資金，降低財(cái)務(wù)費(fèi)用。值得注意的是，由于受發(fā)電企業(yè)投資期間結(jié)構(gòu)特征影響，不宜進(jìn)行過(guò)大規(guī)模的短期債融資。

（三）大力推進(jìn)電力資產(chǎn)證券化進(jìn)行表外融資

資產(chǎn)證券化又稱結(jié)構(gòu)式融資，是衍生證券技術(shù)和金融工程技術(shù)相結(jié)合的產(chǎn)物。它是指發(fā)起人將缺乏流動(dòng)性但未來(lái)具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合起來(lái)，通過(guò)一定的結(jié)構(gòu)安排，重組風(fēng)險(xiǎn)和收益，轉(zhuǎn)化成可自由流通證券的過(guò)程。在資產(chǎn)證券化中，發(fā)電企業(yè)把未來(lái)電費(fèi)收益權(quán)出售，但仍保持對(duì)實(shí)物資產(chǎn)的有效控制，實(shí)際上是“用將來(lái)的錢(qián)，辦現(xiàn)在的事”，與傳統(tǒng)融資方式相比，資產(chǎn)證券化融資的優(yōu)點(diǎn)主要體現(xiàn)在：門(mén)檻較低、效率較高、內(nèi)容靈活、成本較低、時(shí)間更短、資金用途不受限制、不改變資產(chǎn)所有權(quán)、有利于保護(hù)商業(yè)秘密。作為一種表外融資方式，資產(chǎn)證券化融入的資金不是公司負(fù)債而是收入，因此能夠降低資產(chǎn)負(fù)債率，提高資信評(píng)級(jí)。2006年華能瀾滄江水電收益專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃（20億元）和南通天電資產(chǎn)支持收益專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃（8億元）先后成功發(fā)行，標(biāo)志著電力行業(yè)完全具有通過(guò)資產(chǎn)證券化進(jìn)行融資的條件和基礎(chǔ)，作為一種富有活力的金融創(chuàng)新工具，發(fā)電企業(yè)運(yùn)用資產(chǎn)證券化進(jìn)行表外融資的范圍可以逐步推廣。

三、多措并舉擴(kuò)大融資平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)投融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化

（一）提升企業(yè)盈利能力，激活已有上市公司融資平臺(tái)要激活已有上市公司融資平臺(tái)作用，必須提高發(fā)電企業(yè)盈利能力。對(duì)于發(fā)電企業(yè)而言，一是在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)上開(kāi)源節(jié)流，加大市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)力度，開(kāi)拓市場(chǎng)，增加發(fā)電銷(xiāo)售量，進(jìn)一步加強(qiáng)電煤管理，降低發(fā)電成本，加強(qiáng)內(nèi)部資金管理，合理安排資金的投向，降低財(cái)務(wù)成本。二是通過(guò)資本運(yùn)作整合上市公司資源，通過(guò)優(yōu)良資產(chǎn)注入、不良資產(chǎn)剝離、變現(xiàn)閑置資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)企業(yè)專(zhuān)業(yè)化整合，提高發(fā)電上市公司競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力。三是通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈整合和價(jià)值鏈整合，實(shí)施多元化經(jīng)營(yíng)，拓展利潤(rùn)空間。

（二）以結(jié)構(gòu)調(diào)整為契機(jī)，打造上市公司新融資平臺(tái)

對(duì)于目前深處火電虧損泥潭的五大電力集團(tuán)來(lái)說(shuō)，火電上市公司的融資平臺(tái)已基本處于凍結(jié)狀態(tài)， 面對(duì)當(dāng)前嚴(yán)峻的電煤供應(yīng)形勢(shì)，必須以結(jié)構(gòu)調(diào)整為契機(jī)，打造上市公司新融資平臺(tái)。首先，堅(jiān)持以科學(xué)發(fā)展觀統(tǒng)領(lǐng)全局，從戰(zhàn)略高度重視和調(diào)整電力產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。整合內(nèi)部資源，堅(jiān)持“積極發(fā)展水電，優(yōu)化發(fā)展火電，適當(dāng)發(fā)展核電，因地制宜發(fā)展新能源”，大力發(fā)展新能源、清潔能源等產(chǎn)業(yè)。同時(shí)，延伸新能源產(chǎn)業(yè)鏈條，形成節(jié)能、環(huán)保、信息、新能源設(shè)備制造等產(chǎn)業(yè)集群，實(shí)施大項(xiàng)目帶動(dòng)戰(zhàn)略，為主業(yè)發(fā)展提供支撐。還要積極推進(jìn)煤電聯(lián)營(yíng)、鋁電聯(lián)營(yíng)，投資發(fā)展交通運(yùn)輸行業(yè)和機(jī)械行業(yè)發(fā)電設(shè)備制造領(lǐng)域，大力發(fā)展物資、金融等相關(guān)產(chǎn)業(yè)方面，優(yōu)化企業(yè)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。

（三）緩解上市融資條件限制，充分利用國(guó)際資本市場(chǎng)

按照大陸資本市場(chǎng)的要求，由于盈利能力較低，發(fā)電企業(yè)在大陸資本市場(chǎng)上市融資存在障礙。為了暢通融資渠道，除了發(fā)電企業(yè)提高自身盈利能力外，還可以考慮進(jìn)入更加靈活的國(guó)際市場(chǎng)打造融資平臺(tái)。由于香港的資本市場(chǎng)更為靈活，融資條件和限制相對(duì)較少，新能源產(chǎn)業(yè)對(duì)于融資的需求十分迫切，中央企業(yè)新能源板塊競(jìng)相到香港上市，一度出現(xiàn)扎堆到香港上市融資或配股的情況。因此，轉(zhuǎn)換思路充分利用國(guó)際資本市場(chǎng)，不失為緩解上市融資條件限制的好辦法。

（四）注重資本運(yùn)作效益，優(yōu)化投融資結(jié)構(gòu)

中國(guó)發(fā)電企業(yè)長(zhǎng)、中、短投融資組合不太合理，對(duì)投資節(jié)奏的把握欠佳，致使目前火電在利潤(rùn)結(jié)構(gòu)中比重過(guò)大，火電虧損導(dǎo)致整體盈利水平下降。同時(shí)，債務(wù)在融資結(jié)構(gòu)中比重過(guò)大，財(cái)務(wù)費(fèi)用侵蝕利潤(rùn)嚴(yán)重。下一步中國(guó)發(fā)電企業(yè)應(yīng)樹(shù)立“效益優(yōu)先”原則進(jìn)行項(xiàng)目決策和投資，構(gòu)建切實(shí)可行的風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)估管理指標(biāo)體系，增強(qiáng)投資的短期回報(bào)水平，優(yōu)化利潤(rùn)結(jié)構(gòu)。同時(shí)，加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債管理，明確企業(yè)資本結(jié)構(gòu)目標(biāo)，加大資產(chǎn)負(fù)債管控力度，提升資本利用效率，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。

四、提升并購(gòu)重組質(zhì)量，有效利用各種資源

（一）加強(qiáng)企業(yè)組織管理，推進(jìn)關(guān)聯(lián)板塊、業(yè)務(wù)深度整合

按照構(gòu)建綜合型能源控股集團(tuán)的戰(zhàn)略構(gòu)想，積極探索制定“資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)與資本經(jīng)營(yíng)相結(jié)合”的資本運(yùn)作模式，借鑒中航集團(tuán)以整體上市為導(dǎo)向的資本運(yùn)作模式，推進(jìn)關(guān)聯(lián)板塊、業(yè)務(wù)進(jìn)行整合，以資本為紐帶實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈和價(jià)值鏈上的關(guān)聯(lián)互動(dòng)、深度融合，促進(jìn)能源結(jié)構(gòu)、區(qū)域結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)行合理布局，提升多元化戰(zhàn)略各板塊的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。探索和建立適應(yīng)集團(tuán)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的管理決策方式，構(gòu)建好總部和子公司的關(guān)系，明確各子公司的營(yíng)運(yùn)模式和管理規(guī)則。充分發(fā)揮子公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)主體的作用，建立開(kāi)放的決策交流制度。發(fā)揮多元化企業(yè)集團(tuán)優(yōu)勢(shì)，培育煤炭資源、新能源、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)等業(yè)務(wù)板塊，加強(qiáng)戰(zhàn)略協(xié)同。

（二）以清潔能源為重點(diǎn)，大力推進(jìn)戰(zhàn)略性并購(gòu)

電力是五大發(fā)電集團(tuán)的核心產(chǎn)業(yè)，始終堅(jiān)持做強(qiáng)做大電力核心產(chǎn)業(yè)是其共同的目標(biāo)。加強(qiáng)發(fā)電企業(yè)能源結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略調(diào)整，主要從三個(gè)方面著手，一是著力推廣清潔煤發(fā)電技術(shù)，建設(shè)節(jié)能環(huán)保燃煤電廠，以煤為主是中國(guó)能源戰(zhàn)略的現(xiàn)實(shí)選擇，目的是優(yōu)化發(fā)展煤電，實(shí)現(xiàn)節(jié)能減排，提高發(fā)展的質(zhì)量和效益，大力建設(shè)大容量、高參數(shù)火電機(jī)組和熱電聯(lián)產(chǎn)機(jī)組，積極開(kāi)發(fā)清潔高效發(fā)電技術(shù)，建設(shè)一批節(jié)能環(huán)保示范電廠。二是著力提高水電開(kāi)發(fā)的規(guī)模和質(zhì)量，增加可再生能源的比重，水電技術(shù)成熟，符合國(guó)家節(jié)能調(diào)度政策，是最具備大規(guī)模開(kāi)發(fā)利用條件的可再生能源。三是著力發(fā)展風(fēng)電、太陽(yáng)能等新能源，占領(lǐng)新能源開(kāi)發(fā)的制高點(diǎn)，風(fēng)電是當(dāng)前能夠大規(guī)模開(kāi)發(fā)并有明顯效益的清潔能源，太陽(yáng)能發(fā)電是未來(lái)重要的替代能源，都是國(guó)家政策重點(diǎn)支持的能源產(chǎn)業(yè)。中國(guó)發(fā)電企業(yè)要做大做強(qiáng)，必須借助于能源結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整，大力推進(jìn)開(kāi)展戰(zhàn)略性并購(gòu)，迅速整合資源來(lái)提高自身的核心競(jìng)爭(zhēng)能力。

（三）優(yōu)化資本運(yùn)作方式，實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展

改變以現(xiàn)金交易方式為主、籌措收購(gòu)資金途徑單一、自籌資金和債務(wù)融資比重過(guò)大的資本運(yùn)作模式，積極考慮采用部分換股的交易方式，在保持國(guó)有股控股地位前提下，既可一定程度上擺脫資金規(guī)模的限制，又能減輕企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。堅(jiān)持跨區(qū)域、多能源并購(gòu)，不斷延伸產(chǎn)業(yè)鏈。由于受煤炭資源、供求關(guān)系、利益機(jī)制等方面的影響，五大發(fā)電集團(tuán)對(duì)煤炭資源的并購(gòu)難度日益增大。借鑒航空客運(yùn)業(yè)資本運(yùn)作的經(jīng)驗(yàn)，積極通過(guò)換股、聯(lián)盟、合作協(xié)議等多種資本運(yùn)作形式，加強(qiáng)煤炭資源控制權(quán)，從整體上降低企業(yè)交易成本，穩(wěn)定企業(yè)原料成本價(jià)格，提高效率，同時(shí)克服煤炭運(yùn)輸瓶頸的障礙。同時(shí)還可積極通過(guò)換股、聯(lián)盟、合作協(xié)議等多種資本運(yùn)作形式，探索并購(gòu)海外煤炭資源(如在外蒙、越南、印尼、俄羅斯等國(guó)家)的可能性，以及進(jìn)入熱力供應(yīng)、電力工程技術(shù)、科技環(huán)保產(chǎn)業(yè)、交通設(shè)施投資以及港口建設(shè)等與電力相關(guān)的產(chǎn)業(yè)，逐步向綜合性能源集團(tuán)邁進(jìn)。

（四）做強(qiáng)金融業(yè)，促進(jìn)產(chǎn)融結(jié)合

進(jìn)一步加大對(duì)金融機(jī)構(gòu)的投資力度，加強(qiáng)對(duì)金融資源的控制，為建設(shè)具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的世界一流能源集團(tuán)提供金融支持，促進(jìn)產(chǎn)融結(jié)合。一是加大資源整合力度，強(qiáng)化內(nèi)部?jī)?yōu)先原則，支持金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展。資源整合是產(chǎn)融結(jié)合的基礎(chǔ)和“結(jié)合點(diǎn)”，資源整合程度的高低是產(chǎn)融結(jié)合成效最直接的體現(xiàn)。二是集團(tuán)控股金融機(jī)構(gòu)要不斷創(chuàng)新，提升服務(wù)集團(tuán)的能力和水平。金融產(chǎn)業(yè)各機(jī)構(gòu)要加強(qiáng)專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)建設(shè)，加快提升系統(tǒng)功能，拓展牌照業(yè)務(wù)范圍，提升服務(wù)集團(tuán)的能力和水平，要加強(qiáng)與集團(tuán)和成員單位的上下聯(lián)系，主動(dòng)建立互動(dòng)機(jī)制，共同協(xié)調(diào)外部關(guān)系，在集團(tuán)產(chǎn)融結(jié)合各項(xiàng)措施的推進(jìn)中更好地發(fā)揮平臺(tái)作用和專(zhuān)家作用。三是強(qiáng)化集團(tuán)內(nèi)財(cái)務(wù)公司作用，推進(jìn)財(cái)務(wù)公司與各子公司相互持股，形成以財(cái)務(wù)公司為中心的投融資體系。財(cái)務(wù)公司可以利用集團(tuán)內(nèi)子公司資金運(yùn)用的時(shí)間差、空間差和生產(chǎn)環(huán)節(jié)差，有效聚集資金、靈活調(diào)度資金、合理投放資金，做到內(nèi)源融資與外源融資的有機(jī)結(jié)合，解決企業(yè)發(fā)展的資金問(wèn)題，促進(jìn)集團(tuán)企業(yè)發(fā)展。

五、完善相關(guān)法律政策體系，改善發(fā)電企業(yè)資本運(yùn)作環(huán)境

（一）加強(qiáng)資本市場(chǎng)法律法規(guī)建設(shè)，完善資本運(yùn)作制度環(huán)境在立法方面，對(duì)現(xiàn)有法律法規(guī)相對(duì)滯后的部分進(jìn)行及時(shí)的調(diào)整與修訂；對(duì)現(xiàn)有法律法規(guī)還沒(méi)有觸及到的方面要加緊立法，如盡快出臺(tái)《產(chǎn)權(quán)交易法》、《企業(yè)并購(gòu)法》、《投資者保護(hù)法》；對(duì)目前還沒(méi)有條件立法的，制定相應(yīng)的暫行規(guī)章和條例，比如對(duì)金融控股公司的相關(guān)監(jiān)管規(guī)章制度，使資本運(yùn)作真正可以“有法可依”，保證企業(yè)沿著規(guī)范化、制度化、法制化的軌道健康有序地進(jìn)行資本運(yùn)營(yíng)。

（二）修改完善電力行業(yè)相關(guān)法律法規(guī)，深化電力體制改革

中國(guó)現(xiàn)行《電力法》是在1995年底全國(guó)人大常委會(huì)通過(guò)，并于1996年4月1日起開(kāi)始實(shí)施的。時(shí)隔多年，《電力法》的法律基礎(chǔ)不斷發(fā)生變化，《電力法》以往的法律條款漸漸顯露出其漏洞，比如對(duì)有關(guān)電力市場(chǎng)、電力交易規(guī)則、新的電價(jià)形成機(jī)制、新型電力管理體制等內(nèi)容皆沒(méi)有相應(yīng)的規(guī)定。只有盡快修訂《電力法》，以法治框架為電力改革的依據(jù)，才能滿足電力市場(chǎng)化改革的需求。另一方面，政府相關(guān)部門(mén)要認(rèn)識(shí)到電力的商品屬性，推進(jìn)電價(jià)的市場(chǎng)化改革，理順電價(jià)形成機(jī)制，逐步實(shí)現(xiàn)發(fā)電企業(yè)競(jìng)價(jià)上網(wǎng)，逐步建立公平競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)機(jī)制，充分反映能源稀缺程度和電力供求關(guān)系。要進(jìn)一步研究煤電價(jià)格聯(lián)動(dòng)的時(shí)機(jī)把握和聯(lián)動(dòng)方式，完善聯(lián)動(dòng)機(jī)制，促使煤電價(jià)格聯(lián)動(dòng)一定要“及時(shí)”和“到位”，消除電價(jià)體制原因?qū)Πl(fā)電企業(yè)盈利能力的限制作用。

（三）完善產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)和信托憑證市場(chǎng)，建立電力商品期貨市場(chǎng)

中國(guó)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)和信托憑證市場(chǎng)處在初期發(fā)展階段，其市場(chǎng)規(guī)模與發(fā)展程度還不成熟，但從未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，其發(fā)展?jié)摿κ蔷薮蟮?。因此，要積極完善產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)和信托憑證市場(chǎng)，為企業(yè)利用市場(chǎng)機(jī)制配置企業(yè)資源搭建良好平臺(tái)。借助產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)和信托憑證市場(chǎng)，中國(guó)發(fā)電企業(yè)融資渠道更廣，資本運(yùn)作空間更大。另一方面，推動(dòng)建立電力商品期貨市場(chǎng)，借鑒美國(guó)、歐洲的電力商品期貨交易所經(jīng)驗(yàn)，吸引用電大戶、金融機(jī)構(gòu)參與電力期貨買(mǎi)賣(mài)，采用市場(chǎng)化的辦法來(lái)調(diào)整電力的供求關(guān)系。

（四）加強(qiáng)資本運(yùn)作監(jiān)管，防范金融風(fēng)險(xiǎn)

目前中國(guó)大型實(shí)業(yè)集團(tuán)都不同程度地控制、參股金融企業(yè)，形成了產(chǎn)融結(jié)合性質(zhì)的金融控股集團(tuán)。由于同時(shí)控制著實(shí)業(yè)企業(yè)和金融企業(yè)，金融控股公司理應(yīng)受到不同監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)管。但是由于目前中國(guó)法律、法規(guī)或國(guó)務(wù)院有關(guān)部門(mén)的規(guī)章均未對(duì)金融控股公司作過(guò)嚴(yán)格的定義界定，從而政府對(duì)金融控股公司資本運(yùn)作的監(jiān)管基本上都是事后控制，難以做到防患于未然，面臨不同程度的監(jiān)管困難。建議有必要針對(duì)金融控股公司形成一整套監(jiān)管思路，制定有效的監(jiān)管辦法，防止監(jiān)管盲區(qū)出現(xiàn)，導(dǎo)致出現(xiàn)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

（五）加強(qiáng)發(fā)電企業(yè)集團(tuán)間交叉持股和戰(zhàn)略聯(lián)盟，妥善處理好競(jìng)爭(zhēng)合作關(guān)系

中國(guó)發(fā)電側(cè)已經(jīng)實(shí)行了市場(chǎng)化改革，企業(yè)間形成了比較充分的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。借鑒航空客運(yùn)業(yè)資本運(yùn)作的有益經(jīng)驗(yàn)，推動(dòng)發(fā)電集團(tuán)間交叉持股和戰(zhàn)略聯(lián)盟，實(shí)現(xiàn)技術(shù)共享、市場(chǎng)互利、產(chǎn)業(yè)融合和資源優(yōu)化配置，同時(shí)盡量消除或避免跨國(guó)兼并收購(gòu)中的內(nèi)耗，構(gòu)建良好的競(jìng)爭(zhēng)合作關(guān)系。