煤價(jià)延續(xù)低迷,盈利再創(chuàng)新低。

15 年以來(lái)煤價(jià)進(jìn)入下行通道,秦港和神華5500 大卡動(dòng)力煤價(jià)格分別降至465 元/噸和460 元/噸(神華為最低優(yōu)惠價(jià)),低于去年最低價(jià)約10 元/噸,預(yù)計(jì)按照目前價(jià)格行業(yè)虧損面實(shí)際達(dá)到90%以上。

系列脫困政策已出臺(tái),但執(zhí)行效果并不明顯。

14 年7 月開(kāi)始政府逐步推出煤炭脫困政策,包括化解產(chǎn)能過(guò)剩、嚴(yán)格控制超能力生產(chǎn)、加強(qiáng)煤炭進(jìn)出口管理、加強(qiáng)金融支持等具體措施,但除進(jìn)口量明顯下降外(14 年下半年的月均進(jìn)口2200 萬(wàn)噸,15 年1-2 月月均為1600萬(wàn)噸),產(chǎn)量下降并不明顯,全國(guó)煤炭產(chǎn)量12 月恢復(fù)至3.5 億高位,而1-2月山西日均產(chǎn)量同比僅下降4.2%,陜西前2 月產(chǎn)量同比則上升13.1%。

未來(lái)治理方向之一——限制超產(chǎn)。

14 年煤炭產(chǎn)量39.9 萬(wàn)噸,而此前能源局公布的全國(guó)產(chǎn)能統(tǒng)計(jì)顯示,我國(guó)“兩證”齊全的煤礦共計(jì)6816 處,產(chǎn)能合計(jì)31.3 億噸,此外處于聯(lián)合試運(yùn)或驗(yàn)收階段的煤礦約4.2 億噸,產(chǎn)能共計(jì)約35.5 億噸。也就是說(shuō),2014 年26個(gè)省級(jí)行政單位的原煤產(chǎn)量總計(jì)共超產(chǎn)8.7 億噸,超產(chǎn)幅度達(dá)到27.5%,而即使考慮擬投產(chǎn)煤礦,超產(chǎn)幅度也達(dá)到12.4%(13 年的超產(chǎn)幅度為29%)。

未來(lái)治理方向之二——不安全生產(chǎn)。

15 年力爭(zhēng)關(guān)閉和淘汰小煤礦1000 處以上,逐步淘汰9 萬(wàn)噸/年及以下煤礦。

據(jù)我們統(tǒng)計(jì)產(chǎn)能9 萬(wàn)噸以下的小煤礦占比仍有7.1%,而30 萬(wàn)噸以下產(chǎn)能規(guī)模的仍占16.0%。因此,預(yù)計(jì)隨著安監(jiān)力度的加大,至少有2.2 億噸以上產(chǎn)能將逐步淘汰,占14 年全國(guó)產(chǎn)量的5.7%。

未來(lái)治理方向之三——劣質(zhì)煤生產(chǎn)和使用。

14 年以來(lái)對(duì)劣質(zhì)煤生產(chǎn)和消費(fèi)的限制力度正在加大,其中14 年全國(guó)褐煤產(chǎn)量和進(jìn)口量分別為3.34 億噸和0.64 億噸,占全國(guó)煤炭產(chǎn)量的8.6%和1.7%。

行業(yè)觀點(diǎn):脫困政策執(zhí)行力度或加大,利好煤炭板塊。

近期煤炭市場(chǎng)延續(xù)弱勢(shì),不過(guò)積極的方面在于:1、宏觀方面貨幣寬松的格局延續(xù),政府也一再?gòu)?qiáng)調(diào)穩(wěn)增長(zhǎng)的信心和決心;2、近期地產(chǎn)銷(xiāo)售數(shù)據(jù)回升明顯,工業(yè)品價(jià)格(鋼鐵、水泥)也出現(xiàn)止跌跡象,4-5 月將進(jìn)入開(kāi)工旺季,煤炭需求有望受到支撐。3、在近期煤炭?jī)r(jià)格跌破去年最低點(diǎn),煤企銷(xiāo)售和盈利壓力不斷加大的情況下,前期煤炭脫困政策加大執(zhí)行力度的可能性正在加大,可能的方向在于:(1)限產(chǎn);(2)安全生產(chǎn);(3)劣質(zhì)煤限制。測(cè)算以上政策對(duì)供給量的影響分別約為7.8%、5.7%和1.6%(按14 年產(chǎn)量測(cè)算),供給的收縮預(yù)期將成為支撐煤炭市場(chǎng)的重要因素。煤炭板塊今年以來(lái)僅上漲2.7%(僅優(yōu)于銀行和非銀板塊),我們認(rèn)為較差的表現(xiàn)已經(jīng)反映了需求和價(jià)格的回落,后期相對(duì)寬松的宏觀環(huán)境和可能逐步趨嚴(yán)的煤炭脫困政策將利好板塊,重點(diǎn)推薦陽(yáng)泉煤業(yè)、中國(guó)神華、盤(pán)江股份和西山煤電。

風(fēng)險(xiǎn)提示: 限產(chǎn)等脫困政策執(zhí)行力度低于預(yù)期,煤價(jià)繼續(xù)回落。