漢能集團(tuán)(HanergyGroup)用3年時(shí)間打造出了全球市值最大的太陽(yáng)能上市公司。憑借分布在中國(guó)內(nèi)地多個(gè)地方、構(gòu)成了龐大生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)的太陽(yáng)能電池板工廠，漢能成為了中國(guó)光伏行業(yè)的龍頭企業(yè)——很大程度上是通過(guò)其香港上市子公司和自身之間的銷售奠定這一地位的。

在香港上市的漢能薄膜發(fā)電集團(tuán)(HanergyThinFilmPowerGroup)市值高達(dá)180億美元，過(guò)去三年里取得了令人矚目的利潤(rùn)水平，股價(jià)自2014年初以來(lái)上漲了3倍多。根據(jù)《福布斯》(Forbes)的統(tǒng)計(jì)，漢能集團(tuán)創(chuàng)始人李河君因此成為中國(guó)第五大富豪。

漢能薄膜發(fā)電主要銷售用于生產(chǎn)太陽(yáng)能電池板的設(shè)備，其報(bào)告實(shí)現(xiàn)逾50%的凈利潤(rùn)率。該公司的市值是其最大對(duì)手、美國(guó)薄膜太陽(yáng)能電池生產(chǎn)企業(yè)FirstSolar的三倍，并且超過(guò)中國(guó)所有其他太陽(yáng)能上市企業(yè)的市值總和。

然而，根據(jù)英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》對(duì)其近期財(cái)報(bào)的分析，該公司驚人的增長(zhǎng)背后，存在一些不同尋常的做法。

FT記者在看了一些文件后發(fā)現(xiàn)，自2010年以來(lái)漢能薄膜發(fā)電合計(jì)實(shí)現(xiàn)148億港元(合19億美元)營(yíng)收，幾乎全部為向母公司漢能集團(tuán)銷售設(shè)備所得。漢能集團(tuán)持有漢能薄膜發(fā)電73%股權(quán)。此外，近幾周一份有關(guān)漢能商業(yè)模式的分析師報(bào)告產(chǎn)生了很大影響，引發(fā)了對(duì)該公司的其他質(zhì)疑。

在接受FT采訪時(shí)，漢能薄膜發(fā)電的首席執(zhí)行官代明芳對(duì)這些質(zhì)疑，還有關(guān)于該公司股票遭到對(duì)沖基金做空的報(bào)道不以為然，表示這些說(shuō)法源于對(duì)漢能產(chǎn)品線的根本誤解。他說(shuō)：“說(shuō)到嵌在玻璃窗上的太陽(yáng)能電池，沒有哪家企業(yè)做得比我們好。”

漢能主要生產(chǎn)可應(yīng)用在太陽(yáng)能發(fā)電場(chǎng)和屋頂?shù)奶?yáng)能電池板，該公司正在開發(fā)的技術(shù)一旦成功，太陽(yáng)能將可在建筑和汽車中得到廣泛利用。代明芳表示，漢能旗下工廠正在逐步擴(kuò)大生產(chǎn)，這些工廠目前都未將全部產(chǎn)能投入生產(chǎn)。不過(guò)，漢能的目標(biāo)是在今后五年內(nèi)占全球薄膜太陽(yáng)能電池預(yù)期產(chǎn)量的一半，相當(dāng)于10吉瓦裝機(jī)容量。要實(shí)現(xiàn)這一宏偉目標(biāo)，將需要投入巨大的前期成本。

漢能集團(tuán)旗下有9家工廠，其中一家工廠位于成都附近，擁有兩條生產(chǎn)線。根據(jù)該公司的說(shuō)法，這些工廠是漢能薄膜發(fā)電的主要客戶，后者向這些工廠供應(yīng)薄膜太陽(yáng)能電池的生產(chǎn)設(shè)備。通過(guò)對(duì)這些工廠中文賬目的分析，F(xiàn)T記者發(fā)現(xiàn)，財(cái)報(bào)中截至2012年的營(yíng)收數(shù)據(jù)，與這些工廠用于從漢能薄膜購(gòu)買設(shè)備的資金支出之間存在頗大出入。

(記者看到的賬目只包括9家工廠中的8家。該公司代表拒絕詳談，也不肯提供更近的賬目數(shù)據(jù)。)代明芳表示：“2013年的情況應(yīng)該明顯更好，2014年也應(yīng)該不錯(cuò)。”

2012年，漢能各工廠報(bào)告太陽(yáng)能板銷售額合計(jì)3.15億元人民幣(合5000萬(wàn)美元)，相當(dāng)于同年上市子公司向母公司銷售的設(shè)備價(jià)值的十分之一。根據(jù)中國(guó)國(guó)家工商行政管理總局的備案，同年這些工廠報(bào)告損失合計(jì)3800萬(wàn)元人民幣，債務(wù)近12億元人民幣。

漢能高層在北京總部接受采訪時(shí)承認(rèn)漢能現(xiàn)在處于虧損中，但表示該公司是“高科技加能源”的樣板，市場(chǎng)潛力——與谷歌(Google)或阿里巴巴(Alibaba)沒什么不同——支撐著其股價(jià)。代明芳談到漢能薄膜發(fā)電股價(jià)飆升時(shí)說(shuō)：“我們認(rèn)為這一點(diǎn)兒也不奇怪。”漢能北京總部用瀕危紅木樹種的木材裝飾，外觀十分華麗。

管理層方面證實(shí)，漢能集團(tuán)生產(chǎn)基地目前以200兆瓦的較低水平在運(yùn)行，而交付設(shè)備全面投產(chǎn)為2.4吉瓦。代明芳談到工廠時(shí)表示：“在這個(gè)階段，它們必須要賠錢。但最后不會(huì)有任何問(wèn)題。假設(shè)說(shuō)你有一座大房子，有四間臥室需要裝空調(diào)，但你只會(huì)使用一間臥室，那么這跟四間臥室全部使用截然不同。”

漢能薄膜發(fā)電向母公司供應(yīng)設(shè)備的業(yè)務(wù)始于2009年，當(dāng)時(shí)漢能剛開始從一家香港上市供應(yīng)商阿波羅太陽(yáng)能(ApolloSolar)購(gòu)買太陽(yáng)能設(shè)備，漢能最終收購(gòu)了阿波羅太陽(yáng)能多數(shù)控股權(quán)，并將其改名為漢能薄膜發(fā)電。

兩年后中國(guó)宣布發(fā)展領(lǐng)先高新技術(shù)和節(jié)能環(huán)保技術(shù)。政府宣布將投入10萬(wàn)億元人民幣到這些“戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)”，以減少對(duì)進(jìn)口石油的依賴，同時(shí)解決引起民眾不滿的環(huán)境污染問(wèn)題。

一些高層領(lǐng)導(dǎo)人參觀了漢能的工廠，習(xí)近平未出任國(guó)家元首之前于2011年也曾參觀過(guò)。

漢能薄膜發(fā)電的股價(jià)在過(guò)去一年中大幅飆升，用里昂證券(CLSA)分析師查爾斯•永茨(CharlesYonts)的話來(lái)說(shuō)，這令漢能“大到不容忽視”。去年12月，在香港辦事處負(fù)責(zé)可持續(xù)發(fā)展研究的永茨關(guān)注到漢能，他提出了一個(gè)問(wèn)題，“他們真的那么好嗎?”他指出，綜觀漢能薄膜發(fā)電的業(yè)務(wù)，合計(jì)起來(lái)似乎與市值不匹配。

永茨本周指出，假如漢能集團(tuán)全力生產(chǎn)，其太陽(yáng)能板產(chǎn)量“大致足夠一個(gè)歐洲小國(guó)使用”，然而“市面上一個(gè)漢能太陽(yáng)能板也看不到”。

代明芳說(shuō)，發(fā)展中的光伏市場(chǎng)“不同于其他行業(yè)”。他說(shuō)永茨沒有考慮到他們的太陽(yáng)能玻璃板也能用作建材銷售，公司管理人員稱這個(gè)特點(diǎn)是評(píng)估漢能產(chǎn)品的可能去向時(shí)必須注意的重要因素。

漢能生產(chǎn)的電池板大部分用在了它自己的項(xiàng)目上，其中一些太陽(yáng)能發(fā)電廠已轉(zhuǎn)移到漢能薄膜發(fā)電名下。代明芳拒絕透露具體有多少太陽(yáng)能發(fā)電廠還在母公司名下、這些發(fā)電廠利潤(rùn)多少。

去年12月，漢能薄膜發(fā)電宣布了一項(xiàng)有關(guān)其太陽(yáng)能發(fā)電廠庫(kù)存容量的決定：它將在新疆、青海開發(fā)的共計(jì)180兆瓦(MW)裝機(jī)容量的太陽(yáng)能發(fā)電廠，賣給了一家名叫弘晟的此前無(wú)人知曉的內(nèi)地投資基金，獲利7.776億元人民幣。

漢能薄膜發(fā)電財(cái)務(wù)董事林一鳴(EddieLam)表示，這筆交易體現(xiàn)了外部市場(chǎng)對(duì)漢能產(chǎn)品的需求。然而，F(xiàn)T看到的文件卻讓人對(duì)漢能與弘晟的這筆交易產(chǎn)生疑問(wèn)，弘晟沒有公司網(wǎng)站，在與漢能薄膜發(fā)電做成這筆生意之前從未被內(nèi)地媒體提及。

公司注冊(cè)文件顯示，弘晟是在這筆交易宣布13天前才注冊(cè)成立的。擁有弘晟的3支基金中，有一支的法人代表是漢能薄膜發(fā)電前董事VictorWong的妻子，VictorWong去年5月，也就是那筆交易發(fā)生前8個(gè)月的時(shí)候，才不再擔(dān)任漢能薄膜發(fā)電董事的職位。

代明芳表示，在接到英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》詢問(wèn)之前，他對(duì)這層關(guān)系不知情。“其實(shí)我們還得謝謝你們。”代明芳說(shuō)，“收到你們的問(wèn)題之后，我們才意識(shí)到這點(diǎn)。”他說(shuō)漢能薄膜發(fā)電的律師后來(lái)告訴他，VictorWong的妻子擔(dān)任那支基金的法人代表，而漢能薄膜發(fā)電此前沒有公布這一點(diǎn)，并沒有違反任何有關(guān)關(guān)聯(lián)交易的規(guī)定。

代明芳還說(shuō)，漢能薄膜發(fā)電正在履行與一些外部企業(yè)和西方客戶的太陽(yáng)能銷售合同，包括已簽署廣汽本田(Honda)和一汽大眾(VW)廣東工廠的分布式發(fā)電項(xiàng)目，以及特斯拉(Tesla)電動(dòng)車充電站項(xiàng)目。它還為宜家(Ikea)安裝戶用屋頂薄膜發(fā)電設(shè)備。

這些與外部企業(yè)的交易都還沒有產(chǎn)生大筆收入，但林一鳴說(shuō)，這些交易為打造漢能向外部客戶銷售太陽(yáng)能發(fā)電設(shè)備的“雙贏”經(jīng)營(yíng)模式打下了基礎(chǔ)。

“一兩年后，你目前看到的所謂問(wèn)題很多將不再是問(wèn)題。”代明芳表示，“你會(huì)看出這是一家了不起的公司。”