過去3年，美國(guó)股市上漲主要受估值擴(kuò)張的推動(dòng)，企業(yè)利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，市盈率(P/E)擴(kuò)張60%，高盛(GoldmanSachs)指出，未來幾年這一邏輯將會(huì)徹底逆轉(zhuǎn)：市盈率將會(huì)收縮10%，由于宏觀面存在多種可能性，企業(yè)盈利軌跡將變得不那么清晰。不過高盛相信，油價(jià)持續(xù)下跌對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利是有利因素。

在2011年至2013年間，美國(guó)上市公司的盈利可預(yù)測(cè)性非常強(qiáng)，原因是美國(guó)利率非常穩(wěn)定(聯(lián)邦基金利率處于零附近)、布倫特原油穩(wěn)定在100-120美元左右，美國(guó)GDP增長(zhǎng)雖然較為疲軟但增速穩(wěn)定，美元也相對(duì)穩(wěn)定。標(biāo)普500指數(shù)的預(yù)期市盈率從2011年第三季度的10.2倍飆升至目前的16.6倍，升幅超過60%。

高盛分析師預(yù)計(jì)，未來四年，標(biāo)普500市盈率將下滑至10%，原因是全球增長(zhǎng)、美聯(lián)儲(chǔ)政策、大宗商品和貨幣走勢(shì)的不確定性將導(dǎo)致企業(yè)盈利的可預(yù)測(cè)性下降。

根據(jù)高盛的基準(zhǔn)預(yù)測(cè)，2015年和2016年標(biāo)普500指數(shù)每股盈利(EPS)將分別為122美元和131美元，標(biāo)普500指數(shù)分別漲至2100點(diǎn)和2200點(diǎn)。在這一預(yù)測(cè)中，高盛假定美國(guó)GDP年增速為3%、布倫特平均油價(jià)分別為84美元和90美元、美國(guó)聯(lián)邦基金利率2016年底升至1.6%、10年期國(guó)債收益率升至3.5%。

不過高盛同時(shí)指出，下述情況出現(xiàn)的可能性也很大：“油價(jià)和利率低于我們當(dāng)前的預(yù)期、美國(guó)GDP增速高于我們的預(yù)期，從而導(dǎo)致企業(yè)盈利和股市點(diǎn)位均超出我們的預(yù)測(cè)值之上。”

在上周美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議之后，高盛維持美聯(lián)儲(chǔ)將在2015年9月加息的判斷。根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，美聯(lián)儲(chǔ)首次加息將標(biāo)志著股市市盈率擴(kuò)張期的結(jié)束。

高盛在報(bào)告中稱，油價(jià)下跌對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利構(gòu)成凈利好。雖然油價(jià)下跌會(huì)降低能源板塊的資本支出，但其對(duì)消費(fèi)的提振足以抵消這一點(diǎn)。高盛模型顯示，油價(jià)每下跌10美元，對(duì)標(biāo)普500指數(shù)2015年和2016年EPS的提升幅度分別為2美元和4美元左右。

“如果油價(jià)維持在當(dāng)前水平附近，2015年EPS將為125美元，2016年將為139美元，后者比我們當(dāng)前預(yù)測(cè)值高出8美元。”