從日前中國(guó)石油報(bào)刊登的兩篇研讀原油期貨話(huà)語(yǔ)權(quán)基因的文章可以看出，原油期貨旗艦合約的基因十分復(fù)雜，但若觀察石油全產(chǎn)業(yè)鏈，則其衍生出的石油石化期貨的基因圖譜就更加復(fù)雜，且直接關(guān)系到石油公司的經(jīng)營(yíng)安全。

傳統(tǒng)的保險(xiǎn)公司通常僅愿意提供大概率小損失事件、格式型的保險(xiǎn)合同，不能滿(mǎn)足石油公司避險(xiǎn)需求。于是，更多石油公司要靠自己在國(guó)際主流商品交易所內(nèi)進(jìn)行避險(xiǎn)，即通過(guò)交易所提供的由原油期貨及原油加工衍生的石油石化產(chǎn)品的相關(guān)期貨、期貨期權(quán)等構(gòu)成的交易工具及其交易系統(tǒng)進(jìn)行資產(chǎn)配置來(lái)實(shí)現(xiàn)避險(xiǎn)。

為了規(guī)避美元匯率波動(dòng)傳導(dǎo)到原油價(jià)格上給石油公司帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，上世紀(jì)80年代初，美國(guó)紐約商品交易所（NYMEX）就推出了原油期貨旗艦合約，但單一原油期貨合約無(wú)法封閉實(shí)體石油公司的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，更無(wú)法完成資產(chǎn)配置。因此，NYMEX根據(jù)實(shí)體石油公司需要，經(jīng)過(guò)評(píng)價(jià)，不斷創(chuàng)新設(shè)計(jì)出包括汽油、柴油、取暖油等成品油的期貨及其期貨期權(quán)合約，將避險(xiǎn)和資產(chǎn)配置從上游延伸到中下游的主要大宗油品上，服務(wù)于實(shí)體石油公司；進(jìn)入21世紀(jì)，又不斷創(chuàng)新設(shè)計(jì)出上述工具的金融型交易工具（與前者合并統(tǒng)稱(chēng)為石油金融工具），有效地吸引了國(guó)際金融資本大舉進(jìn)場(chǎng)交易，同時(shí)也使在該市場(chǎng)進(jìn)行資產(chǎn)配置的功效發(fā)揮到了極致，但工具創(chuàng)新始終未停。

由于石油產(chǎn)業(yè)鏈太長(zhǎng)，在石油石化期貨品種選擇上，就相當(dāng)于為不同石油公司在不同的生產(chǎn)環(huán)節(jié)或階段創(chuàng)建保單。而選擇什么樣的石油期貨品種既能滿(mǎn)足實(shí)體石油公司需要又能滿(mǎn)足金融財(cái)團(tuán)需求，既能被避險(xiǎn)者、投資者接受又能被投機(jī)者追捧？美國(guó)的設(shè)計(jì)者的確進(jìn)行過(guò)大量論證與實(shí)證檢驗(yàn)，這才使NYMEX具有全球影響力，并贏得市場(chǎng)。

從美國(guó)NYMEX場(chǎng)內(nèi)交易品種選擇看，為了使其原油期貨旗艦合約更具影響力、使實(shí)體石油公司能夠?qū)崿F(xiàn)有效的避險(xiǎn)和資產(chǎn)配置，以及能與全球其他主要市場(chǎng)搭建起比價(jià)關(guān)系，為上游產(chǎn)品原油設(shè)計(jì)的交易工具就有150多個(gè)，為一次煉制加工的幾個(gè)成品油設(shè)計(jì)了近370個(gè)交易工具，而對(duì)二次以后深加工和精細(xì)加工的數(shù)千個(gè)產(chǎn)品，選擇乙烷、丙烷、丁烷、正丁烷、高密度和線(xiàn)性低密度聚乙烯、聚丙烯等幾個(gè)石油化工產(chǎn)品設(shè)計(jì)了約60個(gè)交易工具。這些工具創(chuàng)新設(shè)計(jì)的重心主要集中在上游和煉制環(huán)節(jié)。于是，這些場(chǎng)內(nèi)交易的石油金融工具再與場(chǎng)外交易的石油金融工具相互呼應(yīng)和組合配置，就共同為在石油產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)階段經(jīng)營(yíng)的實(shí)體企業(yè)規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)提供了保單。

在人們還擔(dān)心油價(jià)大幅波動(dòng)時(shí)，通過(guò)原油金融工具及其裂解價(jià)差等交易工具就鎖定了價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)；在人們憂(yōu)慮油價(jià)波動(dòng)太小使利潤(rùn)增量下降時(shí)，通過(guò)原油評(píng)價(jià)技術(shù)選定煉制工藝，再通過(guò)中游成品油跨商品套利等交易工具謀求著利潤(rùn)的最大化；在人們還驚恐于地緣政治危機(jī)和供需大幅波動(dòng)時(shí)，通過(guò)上述數(shù)百個(gè)交易工具的科學(xué)組配，不僅可以規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，還可以化危機(jī)為契機(jī)，并從中牟利。

正因NYMEX為全球推出了如此眾多的交易工具，制定了相關(guān)的標(biāo)準(zhǔn)、監(jiān)管條例和搭建了龐大且高效的電子交易系統(tǒng)，其交易總量才雄踞全球第一，其石油金融工具為原油等石油石化產(chǎn)品所形成的價(jià)格才會(huì)被全球廣泛接受，而且使實(shí)體企業(yè)在接受價(jià)格的同時(shí)也在不知不覺(jué)和自愿地在該系統(tǒng)中向金融財(cái)團(tuán)“上繳”利潤(rùn)。即使在美國(guó)有NYMEX和洲際交易所（ICE）兩大交易所系統(tǒng)，ICE也不會(huì)與NYMEX在石油期貨產(chǎn)品選擇上發(fā)生直接沖突，而是各自維持著自己的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

從全球石油避險(xiǎn)市場(chǎng)的基因圖譜看，國(guó)際主流市場(chǎng)幾乎不約而同地將企業(yè)避險(xiǎn)的重點(diǎn)放到了石油產(chǎn)品大廈的地基和最初幾層，折算到石油產(chǎn)業(yè)鏈上，就是僅為原油或外加3至5個(gè)產(chǎn)量相對(duì)巨大的汽油、柴油、取暖油或航空用油等成品油上設(shè)“保單”，以使實(shí)體企業(yè)進(jìn)行避險(xiǎn)操縱時(shí)能更容易進(jìn)行資產(chǎn)配置。

所以，無(wú)論是從石油產(chǎn)業(yè)加工鏈看，還是從避險(xiǎn)市場(chǎng)看，原油是其整個(gè)基因圖譜的根。特別是NYMEX交易所，它圍繞著實(shí)物標(biāo)的的原油旗艦期貨合約為實(shí)體石油公司設(shè)計(jì)有該合約的期貨期權(quán)、裂解價(jià)差、跨市場(chǎng)套利等交易工具，為中小投機(jī)套利者設(shè)計(jì)有該合約的迷你型期貨合約，為金融財(cái)團(tuán)設(shè)計(jì)有該合約的金融型、蝶式套利、日歷價(jià)差等交易工具，甚至設(shè)計(jì)有該合約指數(shù)型期貨合約及其期貨期權(quán)合約，在確保實(shí)物標(biāo)的原油價(jià)格能更市場(chǎng)化的同時(shí)，相應(yīng)設(shè)計(jì)了原油加工衍生出的重要石油石化產(chǎn)品的石油金融工具，使產(chǎn)業(yè)延伸的產(chǎn)品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)盡可能得到有效的管理。

由此可見(jiàn)，無(wú)原油期貨的市場(chǎng)只是投機(jī)市場(chǎng)，而無(wú)原油期貨避險(xiǎn)工具的市場(chǎng)就是對(duì)賭市場(chǎng)。因此，在推出原油期貨等石油金融工具前，需要根據(jù)實(shí)體石油公司的經(jīng)營(yíng)避險(xiǎn)需要進(jìn)行期貨交易產(chǎn)品的社會(huì)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)，最大限度地服務(wù)于國(guó)民經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展和運(yùn)行安全。（作者：馮躍威，為財(cái)經(jīng)專(zhuān)欄作家）