以華銳風(fēng)電為代表，該股上市短短三年，已從90元/股的發(fā)行價跌到了昨日收盤的2.93元/股。以最新市值計算該股已累計下跌了86.73%，總市值也從上市時的945.9億元下降到了昨日的118.2億元，市值累計蒸發(fā)827.7億元，該企業(yè)存在財務(wù)過度粉飾、大股東減持套現(xiàn)的可能性極大。

IPO漸行漸近，市場承壓之態(tài)順勢提早來襲，疲軟的股市近期再陷低迷，而這也使得那些股價原本就處下瀉狀態(tài)的個股更是深墜谷底，以華銳風(fēng)電為例，其近日的股價已下探至史上最低的2.87元/股，令市場不勝唏噓。其實，在A股市場中，這類上市后股價便一落千丈的個股并不少見，若究其原因，恐怕與大股東熱衷套現(xiàn)未用心經(jīng)營，或者財務(wù)過度粉飾使得IPO發(fā)行價虛高有扯不開的關(guān)系。毫無疑問，這是一個亟須企業(yè)家精神的資本市場。

近半數(shù)個股價格不足10元

放眼A股市場，上市不久的公司股價一落千丈的案例比比皆是。IPO重啟在即，按照東方財富通的數(shù)據(jù)顯示，截至昨日，滬深兩市股價在10元/股以下的個股共有1234只，達(dá)A股股票總數(shù)的將近一半。雖然這其中有很多都是大盤藍(lán)籌股，估值低，股價是被攤薄到個位數(shù)的，或許并不足以完全說明這些個股都敗北資本市場，但也能有一定的代表意義，尤其是啟動才四年多、發(fā)行價普遍較高的創(chuàng)業(yè)板，若某些公司的股價已跌到了個位數(shù)，那顯然是比較有說服力的。

而擺在市場面前的事實是，創(chuàng)業(yè)板中股價在10元/股以下的個股達(dá)到了55只，占創(chuàng)業(yè)板股總數(shù)的14.47%，其中股價較低的有向日葵、朗源股份、豫金剛石、嘉寓股份、堅瑞消防、寶利瀝青、九洲電氣、吉峰農(nóng)機等。這意味著，其中可能有很多股票都是在上市一兩年后股價就跌近了它的凈資產(chǎn)值。

當(dāng)然，估值也不低的中小板亦不乏上市后股價便一落千丈的個股案例，如滬電股份，其目前的股價僅為3.65元/股。2010年上市至今，滬電股份的K線圖少有波瀾，一路向下，其掛牌上市前兩天的股價也成了該股難以逾越的歷史最高點(為22元/股)，金杯電工、天橋起重的情況也大體如此。

在滬市的主板市場中，存在上述問題最為典型的個股莫過于主營風(fēng)電設(shè)備的華銳風(fēng)電，該股在2011年初以90元/股的高價發(fā)行，但掛牌當(dāng)日便以破發(fā)示眾，此后其股價最高時也僅為88.8元/股，當(dāng)初認(rèn)購華銳風(fēng)電首發(fā)股票的投資者全線被套，沒有一個一級市場的投資者能夠盈利。該股上市短短三年，已從90元/股的發(fā)行價跌到了昨日收盤的2.93元/股。華銳風(fēng)電在上市后曾兩次10送10股，90元的發(fā)行價在除權(quán)除息后降為了22.08元，按照當(dāng)前其2.93元/股的最新價計算，該股已累計下跌了86.73%，總市值也從上市時的945.9億元下降到了昨日的118.2億元，市值累計蒸發(fā)827.7億元，數(shù)額之大令人震驚。

如今，華銳風(fēng)電因連續(xù)兩年巨虧在今年被上交所給予“退市風(fēng)險警示”處理，股票簡稱變?yōu)榱?ST銳電，站到了暫停上市的懸崖邊上。

急于減持套現(xiàn)大股東無心經(jīng)營

事實上眾多個股在上市后股價都長期委靡不振并非偶然。在記者的采訪中，分析人士將股票上市后股價就上演“變臉術(shù)”的主要原因歸咎于大股東的未用心經(jīng)營和熱衷減持套現(xiàn)上。

針對于此，爾悅投資公司證券研究員劉晨在接受記者采訪時直言，“上市公司控股股東和高管的減持套現(xiàn)對公司的經(jīng)營和股價影響較大，同時說明他們對公司未來前景并不看好，信心不足”。在劉晨看來，如果大股東都在大幅減持套現(xiàn)，他們的心思很可能就不在經(jīng)營公司，最直接的結(jié)果就是上市公司原本良好的業(yè)績可能難以持續(xù)，股價下跌也成必然。

劉晨的觀點得到了一些市場人士的認(rèn)同，這些市場人士表示，“大股東和高管是對上市公司的真實情況最為了解的一群人，他們的減持套現(xiàn)行為足以影響市場對這只股票的判斷，特別是來自傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的上市公司大股東的‘動作’，比如化工、水泥、光伏等行業(yè)，會嚴(yán)重影響市場信心”。

事實上，如今的A股市場，大股東瘋狂減持套現(xiàn)已是一種常態(tài)。根據(jù)同花順iFinD顯示，2013年度，滬深兩市共有96家上市公司的大股東存在減持行為，占比4%。而在今年一季度，減持股份的大股東數(shù)量幾乎快超過去年一年的數(shù)量，達(dá)到了93家，其中減持股份數(shù)量較多的是城投控股、中航飛機、長園集團、浙富控股、美邦服飾等。綠城控股大股東上海市城建投資公司減持了10%;中航飛機大股東西安飛機工業(yè)集團減持了7.76%;長園集團的大股東長和投資公司減持了9.89%;浙富股份的大股東孫毅減持了4.87%;美邦服飾的大股東上海華服投資公司減持了5.48%。

據(jù)了解，上市公司大股東除了使用最常規(guī)的方式減持，還經(jīng)常會暗地減持。“有些股權(quán)比較集中的企業(yè)在上市之前就已經(jīng)做好了減持的準(zhǔn)備，特別是中小型企業(yè)，第一大股東一般是自然人，而他的后面可能會出現(xiàn)投資公司這樣的企業(yè)法人股東，該投資公司很可能就是第一大股東的或是他直接參股的，日后減持套現(xiàn)的主體也通常為這家公司。自然人股東的承諾期比較長，但法人企業(yè)一年后就可以減持套現(xiàn)。”資深財經(jīng)觀察員余藎在接受北京商報記者采訪時透露，這類掛名為投資公司或者有限合伙企業(yè)的公司身后往往是大股東的親戚朋友。

記者注意到，向日葵就是一只上市后股價下跌兇猛、大股東也在瘋狂減持的個股。向日葵近期的股價已下探到了該股股價的歷史最低位，其昨日的收盤價為3.51元/股，較其復(fù)權(quán)后發(fā)行價已累計下跌了48.95%。該股股價一蹶不振的背后除了受光伏行業(yè)整體低迷的大環(huán)境影響之外，大股東吳建龍的瘋狂減持套現(xiàn)也不容忽視，從2010年8月上市至今，吳建龍共減持了五次，其持有的股份已從原來的45.54%下降到了如今的24.72%，減持幅度將近一半。

業(yè)績過度粉飾逼迫真實面目現(xiàn)形

如果說大股東熱衷套現(xiàn)、不用心經(jīng)營導(dǎo)致上市公司的業(yè)績乏力，那么IPO時過度粉飾業(yè)績使得發(fā)行價虛高就是其中另一大刺激股價下跌的主因。

“IPO時很多公司都會粉飾業(yè)績，這樣發(fā)行價才能更高，發(fā)行價越高，圈的錢就越多。等公司真正上市之后，財務(wù)報表就會暴露出他們的真實面目，一些業(yè)績曾過度粉飾的公司往往會出現(xiàn)業(yè)績大幅變臉，股價一落千丈也不足為奇。”南方基金首席策略師楊德龍在接受北京商報記者采訪時如是說。

的確，在記者以往的采訪過程中，確實有上市公司高管也承認(rèn)企業(yè)IPO時會進(jìn)行財務(wù)粉飾，只不過每家的粉飾程度不同而已：有的會選擇提前確認(rèn)收入，以增加當(dāng)期利潤;同時也存在人為地減少費用支出，降低成本，以達(dá)到較高的利潤;更有甚者虛構(gòu)合同和收入，虛增利潤。

華銳風(fēng)電可能就是一家存在財務(wù)粉飾的企業(yè)。2011年上市之前，該公司的業(yè)績增長相當(dāng)快，2009年時凈利潤為18.92億元，到2010年時凈利潤已達(dá)到28.55億元，增長幅度為50.89%，所以該股上市時也報出了高達(dá)90元/股的發(fā)行價。但在上市后，該公司的業(yè)績就突然急速變臉，2011年度的凈利潤僅有5.99億元，較2010年大幅下滑了79.02%，更令人吃驚的是，該公司在2013年還自曝公司在2011年和2012年存在提前確認(rèn)收入的問題，其中2011年提前確認(rèn)了9.93億元應(yīng)收賬款，2012年前三季度提前確認(rèn)了10.08億元應(yīng)收賬款，目前華銳風(fēng)電正因該問題被證監(jiān)會立案調(diào)查。

“首先，華銳風(fēng)電當(dāng)初的發(fā)行價本來就虛高，當(dāng)時的發(fā)行市盈率高達(dá)48.83%，作為一家做風(fēng)電設(shè)備的傳統(tǒng)制造業(yè)公司，股價無論如何都是達(dá)不到這個高度的。而且，它上市后業(yè)績的變臉和公司存在的過度粉飾業(yè)績的不誠信問題，又再次打擊了市場對它的信心，所以它股價的大跌在我們的預(yù)料之中。”北京的一位證券投資者表示。

海普瑞也是一只發(fā)行價畸高的股票，該股2010年上市時的發(fā)行價高達(dá)148元/股，發(fā)行市盈率為73.27%。而如今，海普瑞的股價已經(jīng)跌到了18.75元/股，即便按復(fù)權(quán)后71.1元的發(fā)行價計算，該股也已累計下跌了73.63%。海普瑞雖未被曝出存在財務(wù)粉飾問題，但也是一只上市后業(yè)績便大幅下滑的股票，其上市當(dāng)年的凈利潤為12.09億元，到2013年度時凈利潤已下降至3.17億元，三年來業(yè)績累計下跌了73.78%。而從這些數(shù)據(jù)中可以看到一個有意思的現(xiàn)象：海普瑞股價下跌的幅度幾乎和它業(yè)績下跌的幅度大體相當(dāng)。

針對某些個股存在的發(fā)行價虛高的現(xiàn)象，余藎指出了其中的原因所在，“一方面上市公司大股東本來就想通過做高發(fā)行價來多圈點錢;另一方面，保薦機構(gòu)也有動力做高發(fā)行價，因為他們的收益是按募集資金的比例來抽成的，他們做高發(fā)行價的方式可能包括粉飾業(yè)績、找人抬高報價等”。余藎告訴北京商報記者，如果股票的發(fā)行價較高的話，即使現(xiàn)在跌到只有一半了，大股東再減持也仍然是賺錢的，因為大股東的成本往往都很低，每股的成本價普遍只有幾塊錢。

對此，楊德龍也有同感，他表示，“上市公司圈完錢后，如果沒有特別的融資需要，那股價是多少已經(jīng)和他們沒有多大關(guān)系了。因為每當(dāng)需要減持的時候，他們就會釋放一些利好，暫時抬高股價。平時二級市場的投資者利益受損他們根本不管”。

搞經(jīng)營讓位玩資本誰之過

歸根結(jié)底，上市公司二級市場股價表現(xiàn)與上市公司的大股東有千絲萬縷的關(guān)系。“有很多企業(yè)上市并不是為了做百年老店，主要目的是想兌現(xiàn)自己曾經(jīng)苦心經(jīng)營企業(yè)獲得的投資收益。”楊德龍?zhí)寡?，中國缺少做百年老店的企業(yè)家精神，而這也正是A股出現(xiàn)不了多少偉大的公司的原因。

“創(chuàng)業(yè)板、中小板的中小企業(yè)很多謀求上市都是為了圈錢。公司一旦上市就能把未來幾十年的錢都賺到，他們就沒什么動力再認(rèn)真干了，他們完全可以用募集資金或者股票減持的資金另起爐灶再經(jīng)營一家新公司，幾年后再通過各種方式上市，就又可以賺到一大筆錢，因而沒有必要一年一年地苦心經(jīng)營一家上市公司。大股東資本運作賺錢的速度要比經(jīng)營企業(yè)快多了。”楊德龍分析說。

針對上市公司存在的粉飾業(yè)績、抬高發(fā)行價、熱衷套現(xiàn)和不用心經(jīng)營企業(yè)，從而導(dǎo)致股價一落千丈，股民損失慘重的這些問題，又該如何才能得到更好的解決呢?

在余藎看來，“應(yīng)該加大對上市公司過度粉飾業(yè)績的處罰力度，同時，完善中小股民應(yīng)該有的索賠機制”。他說，比如像近期頗受爭議的南紡股份連續(xù)五年虛增收入一案，證監(jiān)會只罰了50萬元，處罰實屬太輕。

劉晨認(rèn)為，應(yīng)該明確退市制度。“這也和制度上的設(shè)計有關(guān)，上世紀(jì)90年代時中國的資本市場是為了盤活國企而設(shè)立的，當(dāng)初他們設(shè)計的時候就有理念的偏差。如今就成了企業(yè)若缺錢，就想著上市，而不是想通過這種方式把企業(yè)做強做大。”劉晨表示，如果A股要不停地發(fā)新股，就一定配合明確的退市制度，不然整個市場都會不健康。

而楊德龍則提倡說，應(yīng)該更多地普及和傳遞企業(yè)家精神，從上市公司大股東的觀念上謀求改變。