事件: 

公司公布2013年年報(bào),報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入192億元,凈利潤(rùn)6196萬元,合0.19元EPS,較去年同期分別下降4%、43%和40%,符合預(yù)期。其中Q1-Q4單季度分別實(shí)現(xiàn)每股收益0.25、0.16、0.13和0.12。 

1、 產(chǎn)量穩(wěn)定增長(zhǎng),噴吹煤占比提升。 

公司12年全年原煤產(chǎn)量3700萬噸,較去年同期增長(zhǎng)366萬噸或10%,商品煤銷量3100萬噸,較上年增長(zhǎng)228萬噸或8%。其中,13年噴吹煤銷量約為1530萬噸,噴吹煤占從12年的44%提升至近50%。預(yù)計(jì)14年噴吹煤產(chǎn)量將會(huì)繼續(xù)增加至1800萬噸,占比進(jìn)一步提升。 

2、 成本控制部分對(duì)沖煤價(jià)下跌,毛利率下滑幅度較小。 

2013年公司煤炭產(chǎn)品綜合售價(jià)555元/噸,較上年下降107元/噸或16%。近期公司煤價(jià)下跌較快,噴吹煤價(jià)格從年初的700元/噸下跌至600元/噸(不含稅),混煤價(jià)格從440元/噸下跌至400元/噸(不含稅),目前公司煤炭綜合售價(jià)530元/噸。公司通過優(yōu)化管理控制成本,同時(shí)10月1日公司下調(diào)了安全費(fèi)用提取標(biāo)準(zhǔn),從50元/噸降至30元/噸或15元/噸,使得13年噸煤綜合成本大幅降至331元,較上年減少43元/噸或11%,成本下降部分對(duì)沖了煤價(jià)下跌。13年公司煤炭產(chǎn)品毛利率下滑3.5個(gè)百分點(diǎn)至40.4%。 

3、 應(yīng)收帳款和存貨激增,經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流下降。 

煤炭市場(chǎng)大幅下滑,買方市場(chǎng)效應(yīng)凸顯,客戶推后結(jié)算貨款。公司應(yīng)收帳款激增,13年公司應(yīng)收帳款10億元,較上年增加134.6%,占營(yíng)業(yè)收入比例2.2%,預(yù)收賬款9億元,較上年減少36%。同時(shí)公司存貨也大幅增加,存貨11.5億元,較上年同期增加53.4%,13年底公司約有40萬噸的煤炭庫(kù)存。 

4、 煤價(jià)繼續(xù)尋底,14年業(yè)績(jī)?nèi)韵禄?維持“中性-A”評(píng)級(jí)。 

我們預(yù)計(jì)14年和15年公司每股收益0.38元和0.37元,對(duì)應(yīng)P/E21.6倍和22.3倍,維持“中性-A”評(píng)級(jí)。 

5、 風(fēng)險(xiǎn)提示:煤價(jià)低于預(yù)期。