如果說1月底掌門人傅成玉在中國石化官方微博上“將從資本、資產(chǎn)兩個層面推進混合所有制”的一番陳詞還是秋波暗送，2月19日的公告則算得上中石化對民間資本的高調(diào)傳情了。

據(jù)《啟動中國石化銷售業(yè)務重組、引入社會和民營資本實現(xiàn)混合所有制經(jīng)營的議案》，中石化將邀請各路民企共建下游加油站，并拿出了“允許民資最高持股30%”的誠意。

消息甫出，資本市場瞬時大象起舞：中石化A股將闊別5年之久的漲停紅包收入囊中，令“兵馬未動”的中石化先收獲了一份資本厚禮。

而這只是這條石油大鱷資本雄心的冰山一角。主動欲與民企分食市場的背后，除了如其官方口徑回應的那般是作為“改革的表率”外，一個關于資本的騰挪布局也很可能已胎動。

資金的騰挪邏輯

中石化此次對旗下加油站史無前例地改頭換面，究竟是拿出多大一塊蛋糕與民資共享？這可以通過公開數(shù)據(jù)輕松測算。

2012年年報顯示，公司營銷及分銷事業(yè)部全年營業(yè)收入14719億元，營業(yè)利潤427億元。由此可見，拿出上限30%的股權與民間資本分享，意味著最多將128億元利潤拱手讓人。而這個數(shù)字可能還保守。最新數(shù)據(jù)顯示，2013年中石化境內(nèi)成品油總經(jīng)銷量約為1.65億噸，比2012年增長4%。

但以上只是單純產(chǎn)業(yè)角度的解讀。在資本圈眼中，中石化此次大方地掏出真金白銀開門納客，背后還“蟄伏”著一條資本騰挪的邏輯。“拿出一部分利潤與民資分享，換種視角看，也就等于中石化可以將部分資金從下游業(yè)務中騰挪出來。”上海一位長期跟蹤能源板塊的私募基金經(jīng)理對《中國經(jīng)濟周刊》分析道。

“如果股東可以將這部分資金騰挪到回報更高的地方，向民間資本拋橄欖枝就是一筆相當劃算的買賣。”上述私募經(jīng)理曾對中石化銷售板塊的投資回報率(ROE，即稅后利潤與股東權益之比，該值越大，說明投資者收益越大)作過估算，“公司歷年來的銷售凈利率均值一直徘徊在5%左右，金融危機以后下降到3%，結合總資產(chǎn)周轉率和權益乘數(shù)等數(shù)據(jù)算，下游加油站業(yè)務的ROE應該在13%左右。”

申銀萬國近日發(fā)布的報告則稱，預計2013年中石化整個銷售板塊的ROE可以達到15%。

事實上，15%的ROE水平還并不均等分布于每座加油站，中石化可以將資金騰挪到更高收益的領域，“緊挨車流量穩(wěn)定的黃金位置的加油站一年流水可以上億，但一些既不在高速公路附近，又不在市區(qū)，周邊也沒有什么大廠的冷門地段加油站就只是無利經(jīng)營，還談何投資回報？”油品流通商陳凱投資的民營加油站就“不幸”被新造的高架橋擋住去路，陳凱對《中國經(jīng)濟周刊》稱，“目前連基本稅費支出也難以保證”。

包括上述私募經(jīng)理在內(nèi)的多位投資人士都對記者表示，資金騰挪術本身就符合國企改革的利益最大化邏輯，若能成功引入民資這眼“活水”，最大的受益者是中石化自己。

中石化市值或猛增

中石化資金騰挪術的另一面，則是“求錢若渴”的融資意圖。引入民間資本不僅可以為其他渠道投資盤活資金存量，也可以改善中石化的財務狀況。根據(jù)2012年年報，中石化2012年總負債為7187億元，比上一年度增加了815億元，資產(chǎn)負債率為55.86%。截至2013年第三季度資產(chǎn)負債率仍為54.53%，遠遠高于國際石油企業(yè)20%~30%的平均負債率水平。

除了負債率高企，近年來中石化似乎加快了融資步伐。2012年中石化的經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流量凈額和投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入均創(chuàng)下自2009年以來的新低。然而其籌資活動的現(xiàn)金流卻大增，僅2013年前三季度，其籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流入就達438億元，而2012年全年這一數(shù)字還不到60億元。

不過中石化眼下可以選擇的融資渠道并不多。記者注意到，去年4月19日，中石化子公司Sinopec CapitalLtd.發(fā)行了35億美元債券，完成了亞洲10年來規(guī)模最大的一次債券發(fā)行交易。

相比2007年超過29元/股的開盤價峰值，在積累了幾個交易日的上漲后，截至2月25日的收盤價也只有不到5元/股，如此低價要想在公開股票市場通過增發(fā)等方式募資可能性極低。

綜合來看，引入民間資本無疑是中石化最容易獲得融資的優(yōu)先選擇項，而這恰恰符合國務院發(fā)布的“新非公36條”要求在油氣領域引進民營資本的精神，被業(yè)內(nèi)認為“可以兌現(xiàn)對高層的承諾”。

而細究中石化的戰(zhàn)略動向可以發(fā)現(xiàn)，中石化向石油產(chǎn)業(yè)鏈上游擴張的跡象非常明顯。由于開采、勘探板塊的資本密集屬性和海外并購急需大量資金，融資亦是勢在必行。